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宣城市(旌德县、泾县、宣州区、绩溪县、宁国市、广德市、郎溪县)

甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、卓尼县、合作市、舟曲县、夏河县、迭部县、玛曲县)

河源市(连平县、和平县、紫金县、源城区、东源县、龙川县)

苏州市(昆山市、吴中区、姑苏区、张家港市、太仓市、常熟市、相城区、吴江区、虎丘区)  塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、塔城市、裕民县、沙湾市、乌苏市)

锦州市(凌河区、黑山县、凌海市、北镇市、古塔区、义县、太和区)

朔州市(平鲁区、山阴县、右玉县、怀仁市、朔城区、应县)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)果洛藏族自治州(久治县、玛多县、玛沁县、甘德县、达日县、班玛县)

大理白族自治州(鹤庆县、宾川县、弥渡县、云龙县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、剑川县、大理市、祥云县、洱源县、巍山彝族回族自治县)  宜宾市(叙州区、南溪区、珙县、兴文县、筠连县、屏山县、江安县、翠屏区、长宁县、高县)

甘孜藏族自治州(石渠县、巴塘县、色达县、康定市、炉霍县、乡城县、得荣县、德格县、新龙县、九龙县、泸定县、丹巴县、白玉县、道孚县、稻城县、甘孜县、雅江县、理塘县)

赤峰市(林西县、克什克腾旗、翁牛特旗、元宝山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、松山区、敖汉旗、巴林左旗、巴林右旗、宁城县)

连云港市(连云区、灌云县、灌南县、赣榆区、东海县、海州区)

益阳市(南县、资阳区、安化县、赫山区、桃江县、沅江市)

张家口市(涿鹿县、阳原县、桥东区、怀安县、万全区、崇礼区、赤城县、张北县、下花园区、蔚县、怀来县、沽源县、宣化区、康保县、尚义县、桥西区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

广元市(旺苍县、昭化区、朝天区、苍溪县、利州区、青川县、剑阁县)

玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、红塔区、易门县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

白银市(靖远县、平川区、景泰县、会宁县、白银区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、松潘县、茂县、理县、小金县、马尔康市、若尔盖县、汶川县、九寨沟县、壤塘县、黑水县、红原县、阿坝县)

乌鲁木齐市(天山区、沙依巴克区、米东区、达坂城区、乌鲁木齐县、水磨沟区、头屯河区、新市区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、云县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县)

周口市(西华县、太康县、鹿邑县、沈丘县、扶沟县、淮阳区、项城市、郸城县、川汇区、商水县)

文山壮族苗族自治州(广南县、富宁县、西畴县、砚山县、文山市、丘北县、马关县、麻栗坡县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正镶白旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、二连浩特市、多伦县、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正蓝旗)

广西壮族自治区

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黑河市(爱辉区、孙吴县、逊克县、北安市、五大连池市、嫩江市)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、建水县、石屏县、元阳县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、个旧市、红河县、泸西县、蒙自市、绿春县、弥勒市)

三门峡市(义马市、陕州区、湖滨区、渑池县、灵宝市、卢氏县)

黄山市(休宁县、歙县、黄山区、屯溪区、祁门县、徽州区、黟县)  七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

衡阳市(石鼓区、珠晖区、衡东县、常宁市、衡南县、祁东县、耒阳市、雁峰区、蒸湘区、衡山县、南岳区、衡阳县)

福州市(晋安区、连江县、台江区、仓山区、永泰县、闽清县、福清市、闽侯县、平潭县、鼓楼区、马尾区、长乐区、罗源县)

东营市(广饶县、河口区、东营区、垦利区、利津县)白山市(抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区)

济宁市(鱼台县、汶上县、任城区、泗水县、微山县、嘉祥县、邹城市、兖州区、金乡县、曲阜市、梁山县)  太原市(迎泽区、娄烦县、古交市、小店区、尖草坪区、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、晋源区、清徐县)

陇南市(宕昌县、武都区、文县、两当县、康县、徽县、成县、西和县、礼县)

晋城市(阳城县、泽州县、沁水县、陵川县、城区、高平市)

怀化市(沅陵县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、鹤城区、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、溆浦县、芷江侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县)林芝市(墨脱县、工布江达县、巴宜区、波密县、朗县、米林市、察隅县)

邢台市(清河县、柏乡县、临西县、隆尧县、广宗县、任泽区、平乡县、沙河市、襄都区、南和区、临城县、威县、南宫市、内丘县、巨鹿县、信都区、新河县、宁晋县)

汉中市(勉县、城固县、西乡县、汉台区、宁强县、镇巴县、佛坪县、南郑区、略阳县、洋县、留坝县)

兰州市(红古区、永登县、榆中县、皋兰县、城关区、西固区、七里河区、安宁区)

商洛市(柞水县、商州区、山阳县、洛南县、丹凤县、商南县、镇安县)

德阳市(旌阳区、广汉市、罗江区、中江县、绵竹市、什邡市)

东莞市

忻州市(岢岚县、五台县、保德县、神池县、原平市、偏关县、宁武县、代县、静乐县、定襄县、繁峙县、五寨县、河曲县、忻府区)

阳泉市(平定县、城区、盂县、矿区、郊区)

张掖市(高台县、民乐县、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区)

南宁市(青秀区、横州市、武鸣区、良庆区、隆安县、兴宁区、马山县、宾阳县、西乡塘区、上林县、江南区、邕宁区)

安康市(宁陕县、紫阳县、平利县、镇坪县、石泉县、汉滨区、汉阴县、旬阳市、白河县、岚皋县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

山南市(洛扎县、桑日县、加查县、隆子县、琼结县、错那市、浪卡子县、措美县、贡嘎县、扎囊县、曲松县、乃东区)

烟台市(海阳市、莱山区、招远市、栖霞市、牟平区、龙口市、芝罘区、福山区、莱州市、蓬莱区、莱阳市)

洛阳市(孟津区、西工区、涧西区、汝阳县、洛宁县、栾川县、偃师区、宜阳县、瀍河回族区、洛龙区、新安县、老城区、伊川县、嵩县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、图们市、珲春市、安图县、延吉市、龙井市、敦化市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。