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宜宾市(兴文县、长宁县、南溪区、江安县、翠屏区、屏山县、叙州区、高县、筠连县、珙县)

桂林市(龙胜各族自治县、平乐县、恭城瑶族自治县、临桂区、阳朔县、象山区、灵川县、资源县、叠彩区、雁山区、兴安县、灌阳县、秀峰区、七星区、永福县、荔浦市、全州县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市)

长沙市(天心区、岳麓区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、望城区、开福区、浏阳市、雨花区)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

黑河市(孙吴县、嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市)

孝感市(汉川市、云梦县、孝昌县、应城市、安陆市、大悟县、孝南区)

黄山市(黄山区、屯溪区、徽州区、休宁县、歙县、祁门县、黟县)  西安市(灞桥区、莲湖区、蓝田县、未央区、长安区、临潼区、阎良区、鄠邑区、雁塔区、高陵区、周至县、碑林区、新城区)

朝阳市(建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、凌源市、北票市)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

玉林市(福绵区、北流市、博白县、玉州区、容县、兴业县、陆川县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、惠水县、罗甸县、独山县、长顺县、平塘县、三都水族自治县、龙里县、贵定县、荔波县、福泉市、瓮安县)

驻马店市(新蔡县、平舆县、确山县、正阳县、泌阳县、遂平县、上蔡县、西平县、驿城区、汝南县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

自贡市(富顺县、大安区、贡井区、沿滩区、自流井区、荣县)

鹤岗市(向阳区、萝北县、工农区、南山区、绥滨县、兴安区、东山区、兴山区)

鹤壁市(山城区、淇县、淇滨区、浚县、鹤山区)

河源市(紫金县、和平县、连平县、源城区、东源县、龙川县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、榕江县、镇远县、天柱县、剑河县、台江县、三穗县、黎平县、从江县、凯里市、麻江县、丹寨县、雷山县、锦屏县、施秉县、岑巩县)

德阳市(什邡市、绵竹市、旌阳区、广汉市、罗江区、中江县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

百色市(乐业县、那坡县、隆林各族自治县、田阳区、田林县、平果市、西林县、凌云县、田东县、右江区、靖西市、德保县)

昭通市(鲁甸县、水富市、绥江县、永善县、盐津县、镇雄县、彝良县、巧家县、大关县、昭阳区、威信县)

新疆维吾尔自治区

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

韶关市(始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、仁化县、武江区、南雄市、浈江区、曲江区、新丰县、翁源县)

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临汾市(吉县、汾西县、蒲县、安泽县、霍州市、襄汾县、洪洞县、曲沃县、侯马市、浮山县、翼城县、隰县、尧都区、永和县、古县、乡宁县、大宁县)

绵阳市(梓潼县、涪城区、游仙区、北川羌族自治县、三台县、江油市、盐亭县、安州区、平武县)

南昌市(红谷滩区、东湖区、新建区、青云谱区、青山湖区、南昌县、西湖区、安义县、进贤县)

普洱市(西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)  沈阳市(新民市、大东区、铁西区、辽中区、苏家屯区、和平区、沈北新区、法库县、皇姑区、于洪区、浑南区、沈河区、康平县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

南阳市(西峡县、唐河县、宛城区、新野县、内乡县、镇平县、桐柏县、南召县、方城县、淅川县、社旗县、邓州市、卧龙区)

宁波市(海曙区、宁海县、鄞州区、江北区、象山县、镇海区、奉化区、北仑区、余姚市、慈溪市)深圳市(福田区、坪山区、盐田区、宝安区、罗湖区、光明区、龙岗区、龙华区、南山区)

崇左市(天等县、凭祥市、江州区、扶绥县、龙州县、大新县、宁明县)  镇江市(句容市、润州区、丹徒区、扬中市、丹阳市、京口区)

岳阳市(华容县、岳阳楼区、君山区、平江县、临湘市、云溪区、湘阴县、汨罗市、岳阳县)

广州市(花都区、荔湾区、黄埔区、从化区、海珠区、天河区、白云区、番禺区、南沙区、越秀区、增城区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、泸溪县、永顺县、保靖县、花垣县、吉首市、凤凰县)遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、射洪市、安居区)

鸡西市(鸡冠区、麻山区、恒山区、密山市、滴道区、鸡东县、虎林市、梨树区、城子河区)

潍坊市(坊子区、青州市、寒亭区、安丘市、临朐县、高密市、潍城区、昌邑市、寿光市、昌乐县、奎文区、诸城市)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

昆明市(晋宁区、宜良县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、富民县、东川区、西山区、嵩明县、呈贡区、五华区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、盘龙区)

福州市(长乐区、台江区、福清市、永泰县、闽侯县、晋安区、连江县、罗源县、马尾区、闽清县、仓山区、平潭县、鼓楼区)

榆林市(横山区、绥德县、定边县、吴堡县、子洲县、府谷县、神木市、佳县、靖边县、米脂县、清涧县、榆阳区)

咸阳市(泾阳县、旬邑县、永寿县、三原县、礼泉县、武功县、淳化县、乾县、兴平市、彬州市、渭城区、长武县、秦都区、杨陵区)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、囊谦县、治多县)

双鸭山市(饶河县、四方台区、集贤县、友谊县、岭东区、宝山区、尖山区、宝清县)

焦作市(马村区、修武县、沁阳市、山阳区、武陟县、孟州市、解放区、温县、博爱县、中站区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

衡水市(武强县、故城县、深州市、武邑县、枣强县、阜城县、安平县、冀州区、景县、桃城区、饶阳县)

宁德市(福安市、霞浦县、古田县、周宁县、蕉城区、屏南县、柘荣县、福鼎市、寿宁县)

香港特别行政区

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

六安市(霍邱县、叶集区、金安区、金寨县、舒城县、霍山县、裕安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。