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锦州市(黑山县、凌海市、古塔区、义县、太和区、凌河区、北镇市)

濮阳市(范县、南乐县、华龙区、清丰县、台前县、濮阳县)

南阳市(方城县、镇平县、宛城区、南召县、社旗县、唐河县、西峡县、桐柏县、邓州市、淅川县、卧龙区、新野县、内乡县)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、港北区、桂平市)  恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、来凤县、利川市、建始县、巴东县、宣恩县、恩施市)

南通市(海安市、通州区、启东市、如东县、海门区、崇川区、如皋市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市)

枣庄市(滕州市、峄城区、山亭区、薛城区、台儿庄区、市中区)阿勒泰地区(布尔津县、福海县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县)

徐州市(鼓楼区、沛县、云龙区、贾汪区、泉山区、新沂市、睢宁县、丰县、铜山区、邳州市)  克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

攀枝花市(米易县、西区、盐边县、东区、仁和区)

安庆市(太湖县、岳西县、宿松县、怀宁县、桐城市、望江县、宜秀区、迎江区、大观区、潜山市)

开封市(杞县、尉氏县、鼓楼区、龙亭区、通许县、祥符区、禹王台区、顺河回族区、兰考县)

吉林市(蛟河市、丰满区、永吉县、磐石市、昌邑区、桦甸市、舒兰市、船营区、龙潭区)

十堰市(竹溪县、竹山县、郧阳区、茅箭区、丹江口市、郧西县、张湾区、房县)

商丘市(宁陵县、睢阳区、民权县、永城市、虞城县、夏邑县、睢县、柘城县、梁园区)

长沙市(长沙县、宁乡市、开福区、浏阳市、望城区、芙蓉区、岳麓区、天心区、雨花区)

莆田市(城厢区、仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、黑水县、马尔康市、小金县、若尔盖县、金川县、茂县、松潘县、壤塘县、阿坝县、红原县、汶川县、理县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

孝感市(汉川市、安陆市、孝南区、应城市、大悟县、孝昌县、云梦县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁西区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

德阳市(罗江区、旌阳区、广汉市、绵竹市、中江县、什邡市)

金华市(浦江县、永康市、磐安县、金东区、武义县、义乌市、东阳市、婺城区、兰溪市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

宁德市(寿宁县、福安市、霞浦县、周宁县、柘荣县、福鼎市、蕉城区、屏南县、古田县)

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滁州市(明光市、南谯区、定远县、全椒县、琅琊区、凤阳县、来安县、天长市)

嘉峪关市

咸阳市(秦都区、永寿县、长武县、渭城区、武功县、三原县、泾阳县、彬州市、旬邑县、礼泉县、淳化县、杨陵区、乾县、兴平市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)  揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭西县、揭东区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区)

宜昌市(当阳市、伍家岗区、夷陵区、五峰土家族自治县、兴山县、猇亭区、枝江市、宜都市、长阳土家族自治县、西陵区、远安县、点军区、秭归县)

鹤岗市(南山区、向阳区、绥滨县、兴安区、工农区、兴山区、东山区、萝北县)宜宾市(江安县、翠屏区、长宁县、屏山县、南溪区、叙州区、兴文县、筠连县、高县、珙县)

宝鸡市(凤翔区、金台区、扶风县、陇县、凤县、千阳县、陈仓区、太白县、渭滨区、岐山县、眉县、麟游县)  吕梁市(交口县、离石区、孝义市、文水县、岚县、方山县、石楼县、兴县、交城县、中阳县、汾阳市、临县、柳林县)

茂名市(茂南区、高州市、信宜市、化州市、电白区)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、乌审旗、康巴什区)林芝市(工布江达县、波密县、察隅县、米林市、墨脱县、朗县、巴宜区)

长治市(黎城县、屯留区、潞州区、潞城区、沁县、平顺县、上党区、襄垣县、壶关县、长子县、沁源县、武乡县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、贵德县、兴海县)

宜春市(袁州区、奉新县、樟树市、宜丰县、高安市、丰城市、万载县、靖安县、上高县、铜鼓县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

张家口市(康保县、怀安县、桥西区、万全区、怀来县、桥东区、涿鹿县、沽源县、宣化区、赤城县、崇礼区、蔚县、阳原县、尚义县、张北县、下花园区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县)

牡丹江市(东宁市、海林市、宁安市、阳明区、绥芬河市、西安区、东安区、穆棱市、林口县、爱民区)

郑州市(金水区、巩义市、管城回族区、荥阳市、中原区、二七区、惠济区、新密市、上街区、中牟县、新郑市、登封市)

南充市(营山县、嘉陵区、高坪区、仪陇县、南部县、阆中市、蓬安县、西充县、顺庆区)

桂林市(荔浦市、临桂区、资源县、七星区、龙胜各族自治县、阳朔县、全州县、灵川县、恭城瑶族自治县、兴安县、象山区、永福县、叠彩区、灌阳县、雁山区、秀峰区、平乐县)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

金昌市(金川区、永昌县)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、阿瓦提县、温宿县、乌什县、沙雅县、库车市、新和县、柯坪县)

固原市(泾源县、西吉县、原州区、隆德县、彭阳县)

甘南藏族自治州(舟曲县、夏河县、临潭县、迭部县、碌曲县、玛曲县、合作市、卓尼县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。