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武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)
河池市(环江毛南族自治县、东兰县、宜州区、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、南丹县、凤山县)
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南昌市(安义县、红谷滩区、进贤县、东湖区、新建区、青山湖区、西湖区、青云谱区、南昌县)
深圳市(南山区、盐田区、坪山区、宝安区、龙华区、罗湖区、龙岗区、福田区、光明区)
山南市(错那市、浪卡子县、琼结县、扎囊县、曲松县、贡嘎县、洛扎县、桑日县、加查县、隆子县、乃东区、措美县)
惠州市(惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区、博罗县)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
乐山市(沐川县、井研县、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、沙湾区、金口河区、峨边彝族自治县、市中区、犍为县、五通桥区)
成都市(郫都区、锦江区、武侯区、大邑县、蒲江县、温江区、双流区、崇州市、龙泉驿区、都江堰市、成华区、金堂县、青羊区、新都区、彭州市、新津区、邛崃市、简阳市、金牛区、青白江区)
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肇庆市(广宁县、鼎湖区、怀集县、四会市、封开县、高要区、德庆县、端州区)
黄山市(黄山区、歙县、休宁县、徽州区、祁门县、屯溪区、黟县)
天水市(武山县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、清水县、秦州区、秦安县)
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抚顺市(望花区、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县、清原满族自治县、东洲区)
儋州市
黔东南苗族侗族自治州(黎平县、施秉县、榕江县、镇远县、三穗县、雷山县、黄平县、丹寨县、台江县、锦屏县、凯里市、岑巩县、从江县、天柱县、麻江县、剑河县)
衡阳市(蒸湘区、祁东县、雁峰区、耒阳市、衡南县、石鼓区、衡山县、珠晖区、常宁市、衡东县、南岳区、衡阳县)
佛山市(南海区、高明区、顺德区、三水区、禅城区)
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盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)
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庆阳市(宁县、庆城县、环县、镇原县、正宁县、合水县、西峰区、华池县)
朔州市(朔城区、右玉县、应县、平鲁区、山阴县、怀仁市)
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遵义市(湄潭县、绥阳县、习水县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、播州区、汇川区、仁怀市、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、红花岗区、赤水市)
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伊犁哈萨克自治州(伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、尼勒克县、巩留县、霍城县、奎屯市、伊宁市、霍尔果斯市、新源县)
洛阳市(老城区、孟津区、瀍河回族区、涧西区、洛龙区、偃师区、栾川县、汝阳县、宜阳县、新安县、嵩县、西工区、伊川县、洛宁县)
东莞市
上饶市(万年县、铅山县、广信区、横峰县、德兴市、鄱阳县、信州区、余干县、婺源县、玉山县、广丰区、弋阳县)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)
澳门特别行政区
沈阳市(皇姑区、沈河区、新民市、苏家屯区、浑南区、法库县、于洪区、大东区、辽中区、和平区、沈北新区、铁西区、康平县)
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聊城市(东阿县、东昌府区、莘县、阳谷县、冠县、高唐县、茌平区、临清市)
承德市(承德县、鹰手营子矿区、隆化县、丰宁满族自治县、滦平县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、双滦区、平泉市、宽城满族自治县)
宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县)
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来源：华尔街见闻
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从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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