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温州市(洞头区、瓯海区、瑞安市、鹿城区、龙港市、泰顺县、永嘉县、平阳县、乐清市、苍南县、文成县、龙湾区)

广安市(邻水县、广安区、前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县)

陇南市(西和县、两当县、康县、徽县、宕昌县、礼县、成县、武都区、文县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县)  韶关市(乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、新丰县、翁源县、始兴县、仁化县、武江区)

甘南藏族自治州(合作市、夏河县、临潭县、舟曲县、迭部县、玛曲县、碌曲县、卓尼县)

开封市(祥符区、禹王台区、龙亭区、通许县、尉氏县、鼓楼区、杞县、兰考县、顺河回族区)

吉安市(万安县、安福县、青原区、吉安县、永丰县、新干县、泰和县、吉州区、永新县、井冈山市、峡江县、吉水县、遂川县)延安市(黄陵县、富县、宝塔区、延长县、洛川县、子长市、安塞区、吴起县、志丹县、甘泉县、黄龙县、延川县、宜川县)

鞍山市(千山区、铁西区、铁东区、立山区、台安县、岫岩满族自治县、海城市)  资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

林芝市(米林市、巴宜区、波密县、察隅县、朗县、工布江达县、墨脱县)

河源市(和平县、源城区、紫金县、东源县、龙川县、连平县)

安庆市(潜山市、宜秀区、望江县、迎江区、太湖县、宿松县、桐城市、怀宁县、岳西县、大观区)

潍坊市(青州市、昌乐县、临朐县、寒亭区、坊子区、诸城市、奎文区、寿光市、昌邑市、安丘市、高密市、潍城区)

六安市(裕安区、霍山县、舒城县、霍邱县、金寨县、叶集区、金安区)

河池市(都安瑶族自治县、凤山县、天峨县、东兰县、巴马瑶族自治县、南丹县、金城江区、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县)

桂林市(荔浦市、秀峰区、恭城瑶族自治县、临桂区、阳朔县、全州县、龙胜各族自治县、叠彩区、七星区、永福县、雁山区、平乐县、资源县、灵川县、灌阳县、象山区、兴安县)

商丘市(柘城县、宁陵县、民权县、睢县、梁园区、虞城县、夏邑县、永城市、睢阳区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

鸡西市(鸡东县、鸡冠区、滴道区、麻山区、虎林市、密山市、梨树区、恒山区、城子河区)

楚雄彝族自治州(南华县、武定县、牟定县、大姚县、元谋县、禄丰市、永仁县、姚安县、楚雄市、双柏县)

昆明市(五华区、宜良县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、官渡区、安宁市、晋宁区、石林彝族自治县、嵩明县、东川区、呈贡区、西山区)

鹤岗市(工农区、萝北县、绥滨县、向阳区、南山区、兴安区、兴山区、东山区)

营口市(盖州市、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、老边区)

那曲市(巴青县、双湖县、比如县、聂荣县、班戈县、申扎县、尼玛县、嘉黎县、色尼区、索县、安多县)

临沂市(临沭县、莒南县、沂水县、蒙阴县、兰山区、河东区、罗庄区、郯城县、费县、沂南县、兰陵县、平邑县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市、云龙县、永平县、弥渡县、剑川县、洱源县、南涧彝族自治县、祥云县、鹤庆县、漾濞彝族自治县)

榆林市(佳县、清涧县、子洲县、吴堡县、榆阳区、神木市、横山区、靖边县、定边县、绥德县、米脂县、府谷县)

郴州市(桂东县、嘉禾县、临武县、苏仙区、北湖区、安仁县、资兴市、桂阳县、宜章县、永兴县、汝城县)

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常德市(津市市、石门县、桃源县、鼎城区、汉寿县、武陵区、临澧县、澧县、安乡县)

辽阳市(文圣区、太子河区、辽阳县、白塔区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

天水市(麦积区、秦安县、秦州区、清水县、甘谷县、武山县、张家川回族自治县)  郑州市(上街区、中牟县、荥阳市、中原区、新密市、登封市、惠济区、新郑市、金水区、巩义市、管城回族区、二七区)

中山市

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)内蒙古自治区

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)  阿克苏地区(乌什县、柯坪县、库车市、阿克苏市、新和县、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、温宿县)

毕节市(织金县、赫章县、大方县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市)

洛阳市(栾川县、瀍河回族区、涧西区、孟津区、洛龙区、新安县、洛宁县、嵩县、老城区、宜阳县、西工区、汝阳县、偃师区、伊川县)

长沙市(开福区、芙蓉区、雨花区、宁乡市、天心区、望城区、长沙县、浏阳市、岳麓区)上饶市(广信区、婺源县、鄱阳县、万年县、信州区、弋阳县、余干县、德兴市、横峰县、铅山县、玉山县、广丰区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县)

烟台市(芝罘区、招远市、莱阳市、栖霞市、福山区、蓬莱区、莱山区、莱州市、龙口市、牟平区、海阳市)

聊城市(临清市、阳谷县、茌平区、东阿县、东昌府区、高唐县、莘县、冠县)

吕梁市(兴县、石楼县、方山县、岚县、交城县、孝义市、柳林县、中阳县、文水县、交口县、临县、汾阳市、离石区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、文山市、丘北县、马关县、西畴县、广南县、富宁县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、阿坝县、壤塘县、汶川县、茂县、松潘县、黑水县、理县、马尔康市、小金县、红原县、若尔盖县、金川县)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗)

吉林市(船营区、磐石市、昌邑区、龙潭区、舒兰市、桦甸市、永吉县、蛟河市、丰满区)

崇左市(天等县、龙州县、宁明县、凭祥市、江州区、大新县、扶绥县)

巴彦淖尔市(临河区、五原县、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区)

泸州市(古蔺县、纳溪区、泸县、叙永县、龙马潭区、合江县、江阳区)

香港特别行政区

南宁市(横州市、隆安县、兴宁区、宾阳县、上林县、西乡塘区、江南区、武鸣区、良庆区、邕宁区、青秀区、马山县)

孝感市(孝南区、云梦县、汉川市、孝昌县、大悟县、安陆市、应城市)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。