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滁州市(明光市、南谯区、凤阳县、来安县、全椒县、定远县、琅琊区、天长市)

太原市(晋源区、万柏林区、娄烦县、阳曲县、古交市、迎泽区、杏花岭区、清徐县、尖草坪区、小店区)

石家庄市(新华区、灵寿县、井陉矿区、桥西区、晋州市、赵县、平山县、元氏县、藁城区、高邑县、新乐市、鹿泉区、栾城区、行唐县、赞皇县、辛集市、井陉县、深泽县、正定县、长安区、裕华区、无极县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区)  巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县)

晋中市(介休市、太谷区、平遥县、祁县、左权县、寿阳县、榆次区、灵石县、昔阳县、榆社县、和顺县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、尼勒克县、伊宁市、奎屯市、霍城县、昭苏县、巩留县、霍尔果斯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县)

益阳市(桃江县、南县、安化县、沅江市、赫山区、资阳区)  宁波市(慈溪市、余姚市、鄞州区、宁海县、海曙区、北仑区、象山县、奉化区、江北区、镇海区)

鸡西市(虎林市、梨树区、滴道区、鸡东县、恒山区、密山市、麻山区、城子河区、鸡冠区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、三穗县、丹寨县、剑河县、施秉县、雷山县、黄平县、台江县、镇远县、从江县、凯里市、岑巩县、榕江县、黎平县、天柱县、锦屏县)

宝鸡市(渭滨区、凤翔区、千阳县、太白县、岐山县、眉县、扶风县、陇县、金台区、麟游县、凤县、陈仓区)

哈尔滨市(南岗区、尚志市、五常市、香坊区、宾县、巴彦县、道外区、通河县、呼兰区、依兰县、方正县、道里区、延寿县、松北区、双城区、木兰县、平房区、阿城区)

安康市(镇坪县、汉滨区、旬阳市、岚皋县、紫阳县、石泉县、平利县、汉阴县、宁陕县、白河县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、老边区、站前区、西市区、大石桥市)

柳州市(城中区、柳南区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳江区、鱼峰区、柳北区、融水苗族自治县、柳城县、融安县)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

徐州市(邳州市、睢宁县、新沂市、丰县、云龙区、鼓楼区、泉山区、铜山区、贾汪区、沛县)

新疆维吾尔自治区

温州市(龙港市、瑞安市、苍南县、鹿城区、永嘉县、瓯海区、文成县、乐清市、泰顺县、龙湾区、洞头区、平阳县)

保定市(博野县、阜平县、容城县、涿州市、竞秀区、安新县、唐县、满城区、莲池区、高碑店市、顺平县、定州市、易县、涞水县、雄县、望都县、定兴县、高阳县、徐水区、曲阳县、清苑区、安国市、蠡县、涞源县)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

金华市(东阳市、义乌市、婺城区、磐安县、永康市、浦江县、金东区、武义县、兰溪市)

日喀则市(昂仁县、南木林县、康马县、仲巴县、定日县、仁布县、白朗县、萨嘎县、岗巴县、江孜县、亚东县、萨迦县、吉隆县、拉孜县、谢通门县、聂拉木县、桑珠孜区、定结县)

乐山市(市中区、五通桥区、马边彝族自治县、金口河区、峨边彝族自治县、沙湾区、井研县、沐川县、犍为县、峨眉山市、夹江县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、恩施市、巴东县、建始县、咸丰县、利川市、宣恩县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、卢龙县、山海关区、北戴河区、海港区)

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梅州市(大埔县、平远县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、五华县、丰顺县、梅县区)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、太平区、彰武县、清河门区)

娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县)

泸州市(叙永县、泸县、江阳区、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、合江县)  岳阳市(汨罗市、岳阳县、湘阴县、云溪区、君山区、平江县、临湘市、华容县、岳阳楼区)

泰安市(东平县、新泰市、肥城市、宁阳县、岱岳区、泰山区)

西安市(周至县、阎良区、蓝田县、鄠邑区、莲湖区、临潼区、新城区、碑林区、灞桥区、高陵区、雁塔区、长安区、未央区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)商丘市(虞城县、夏邑县、宁陵县、民权县、柘城县、永城市、睢阳区、梁园区、睢县)

中山市  南阳市(社旗县、淅川县、桐柏县、宛城区、内乡县、新野县、卧龙区、邓州市、方城县、南召县、西峡县、唐河县、镇平县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、正安县、桐梓县、赤水市、绥阳县、播州区、凤冈县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、湄潭县、习水县)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县)漳州市(漳浦县、平和县、南靖县、诏安县、芗城区、云霄县、长泰区、龙海区、华安县、东山县、龙文区)

丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

朝阳市(建平县、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、北票市)

南通市(崇川区、通州区、如皋市、海安市、启东市、如东县、海门区)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、纳雍县、赫章县、织金县、黔西市、金沙县)

焦作市(沁阳市、武陟县、中站区、解放区、博爱县、山阳区、温县、马村区、孟州市、修武县)

普洱市(思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

阳泉市(矿区、盂县、城区、郊区、平定县)

玉林市(玉州区、陆川县、博白县、福绵区、兴业县、北流市、容县)

河源市(和平县、连平县、紫金县、龙川县、源城区、东源县)

台州市(黄岩区、玉环市、温岭市、三门县、天台县、路桥区、仙居县、临海市、椒江区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、博湖县、且末县、和静县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县)

牡丹江市(阳明区、东宁市、宁安市、西安区、穆棱市、林口县、绥芬河市、爱民区、海林市、东安区)

广西壮族自治区

巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、南江县、巴州区)

开封市(杞县、通许县、兰考县、祥符区、鼓楼区、龙亭区、尉氏县、禹王台区、顺河回族区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。