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怀化市(新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、辰溪县、会同县、鹤城区、洪江市、芷江侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、甘德县、玛沁县、班玛县)

和田地区(和田市、和田县、策勒县、皮山县、墨玉县、民丰县、于田县、洛浦县)

洛阳市(宜阳县、瀍河回族区、嵩县、西工区、汝阳县、栾川县、新安县、老城区、偃师区、洛宁县、伊川县、孟津区、洛龙区、涧西区)  黔东南苗族侗族自治州(黎平县、天柱县、三穗县、从江县、镇远县、施秉县、台江县、麻江县、凯里市、黄平县、雷山县、锦屏县、剑河县、丹寨县、岑巩县、榕江县)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、平山区)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

楚雄彝族自治州(武定县、姚安县、大姚县、元谋县、南华县、楚雄市、永仁县、双柏县、禄丰市、牟定县)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、迭部县、临潭县、舟曲县、卓尼县、夏河县、玛曲县)  达州市(万源市、开江县、大竹县、渠县、通川区、达川区、宣汉县)

襄阳市(襄州区、宜城市、襄城区、老河口市、枣阳市、保康县、谷城县、南漳县、樊城区)

晋中市(榆社县、左权县、昔阳县、灵石县、介休市、和顺县、太谷区、平遥县、榆次区、祁县、寿阳县)

荆州市(松滋市、荆州区、石首市、洪湖市、江陵县、沙市区、监利市、公安县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗)

金华市(金东区、武义县、浦江县、兰溪市、婺城区、磐安县、义乌市、永康市、东阳市)

沈阳市(大东区、于洪区、沈北新区、和平区、新民市、浑南区、辽中区、康平县、铁西区、法库县、皇姑区、苏家屯区、沈河区)

商丘市(虞城县、柘城县、永城市、夏邑县、民权县、睢阳区、梁园区、宁陵县、睢县)

开封市(通许县、杞县、顺河回族区、祥符区、尉氏县、兰考县、禹王台区、鼓楼区、龙亭区)

昌都市(卡若区、左贡县、八宿县、洛隆县、丁青县、边坝县、察雅县、贡觉县、江达县、芒康县、类乌齐县)

儋州市

平凉市(庄浪县、崇信县、灵台县、静宁县、崆峒区、华亭市、泾川县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

朔州市(应县、山阴县、朔城区、右玉县、怀仁市、平鲁区)

廊坊市(安次区、永清县、大厂回族自治县、大城县、广阳区、文安县、香河县、霸州市、固安县、三河市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

许昌市(魏都区、襄城县、鄢陵县、建安区、禹州市、长葛市)

湛江市(麻章区、坡头区、霞山区、徐闻县、廉江市、遂溪县、吴川市、雷州市、赤坎区)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县)

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盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

石河子市(白杨市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、新星市、可克达拉市、北屯市、双河市、图木舒克市、阿拉尔市、昆玉市)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)  贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、平南县、港南区)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

兰州市(西固区、七里河区、榆中县、皋兰县、城关区、永登县、红古区、安宁区)

宝鸡市(渭滨区、金台区、麟游县、眉县、岐山县、陇县、凤翔区、陈仓区、千阳县、凤县、扶风县、太白县)十堰市(丹江口市、张湾区、竹溪县、郧阳区、郧西县、茅箭区、竹山县、房县)

永州市(祁阳市、新田县、宁远县、蓝山县、道县、江永县、东安县、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、零陵区)  晋城市(城区、高平市、阳城县、沁水县、泽州县、陵川县)

唐山市(丰南区、古冶区、迁安市、路南区、丰润区、玉田县、遵化市、开平区、迁西县、乐亭县、路北区、曹妃甸区、滦州市、滦南县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

大连市(长海县、西岗区、中山区、普兰店区、旅顺口区、沙河口区、甘井子区、庄河市、金州区、瓦房店市)南充市(西充县、南部县、嘉陵区、顺庆区、高坪区、阆中市、仪陇县、蓬安县、营山县)

鞍山市(海城市、铁西区、立山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、千山区)

南阳市(内乡县、邓州市、唐河县、桐柏县、卧龙区、南召县、社旗县、淅川县、宛城区、西峡县、新野县、方城县、镇平县)

无锡市(滨湖区、新吴区、锡山区、梁溪区、江阴市、惠山区、宜兴市)

邵阳市(城步苗族自治县、新邵县、邵东市、邵阳县、隆回县、双清区、新宁县、洞口县、大祥区、绥宁县、武冈市、北塔区)

焦作市(博爱县、孟州市、武陟县、解放区、山阳区、中站区、沁阳市、修武县、马村区、温县)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

宣城市(泾县、绩溪县、郎溪县、宣州区、宁国市、广德市、旌德县)

曲靖市(麒麟区、陆良县、宣威市、会泽县、罗平县、沾益区、马龙区、富源县、师宗县)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、嘉善县、南湖区、海宁市、海盐县、秀洲区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、弥勒市、石屏县、个旧市、建水县、绿春县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、红河县、蒙自市、屏边苗族自治县、泸西县)

莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区)

中山市

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、太平区、细河区、新邱区)

深圳市(坪山区、盐田区、福田区、罗湖区、南山区、龙华区、宝安区、龙岗区、光明区)

长春市(朝阳区、绿园区、南关区、榆树市、农安县、双阳区、宽城区、公主岭市、九台区、德惠市、二道区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。