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阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、福海县、布尔津县、富蕴县)

韶关市(乳源瑶族自治县、武江区、乐昌市、南雄市、曲江区、浈江区、翁源县、新丰县、始兴县、仁化县)

成都市(龙泉驿区、金牛区、都江堰市、彭州市、青白江区、青羊区、大邑县、邛崃市、蒲江县、郫都区、新都区、锦江区、金堂县、崇州市、简阳市、成华区、新津区、双流区、武侯区、温江区)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)  铜仁市(玉屏侗族自治县、思南县、碧江区、印江土家族苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、德江县、石阡县、万山区)

鸡西市(鸡东县、梨树区、麻山区、密山市、恒山区、虎林市、鸡冠区、滴道区、城子河区)

葫芦岛市(连山区、龙港区、建昌县、绥中县、兴城市、南票区)

雅安市(汉源县、荥经县、石棉县、雨城区、天全县、宝兴县、芦山县、名山区)

双鸭山市(宝清县、集贤县、饶河县、尖山区、友谊县、岭东区、宝山区、四方台区)  果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、玛多县、班玛县、甘德县、达日县)

石家庄市(裕华区、新华区、藁城区、行唐县、桥西区、井陉县、晋州市、灵寿县、平山县、赞皇县、长安区、正定县、深泽县、辛集市、无极县、栾城区、高邑县、赵县、井陉矿区、元氏县、新乐市、鹿泉区)

金昌市(金川区、永昌县)

菏泽市(巨野县、定陶区、郓城县、牡丹区、曹县、东明县、鄄城县、成武县、单县)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、南芬区)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

徐州市(云龙区、睢宁县、鼓楼区、铜山区、新沂市、邳州市、丰县、泉山区、沛县、贾汪区)

西安市(新城区、蓝田县、高陵区、周至县、阎良区、长安区、鄠邑区、未央区、雁塔区、碑林区、灞桥区、莲湖区、临潼区)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

安庆市(望江县、怀宁县、宜秀区、太湖县、迎江区、大观区、桐城市、岳西县、宿松县、潜山市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

鹤岗市(兴安区、南山区、东山区、绥滨县、萝北县、工农区、兴山区、向阳区)

东莞市

新疆维吾尔自治区

伊春市(金林区、大箐山县、伊美区、铁力市、乌翠区、丰林县、嘉荫县、友好区、汤旺县、南岔县)

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香港特别行政区

台州市(仙居县、路桥区、临海市、玉环市、椒江区、三门县、黄岩区、温岭市、天台县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)

济源市  运城市(盐湖区、绛县、夏县、闻喜县、万荣县、永济市、平陆县、临猗县、芮城县、垣曲县、河津市、新绛县、稷山县)

陇南市(康县、西和县、成县、徽县、两当县、文县、礼县、宕昌县、武都区)

晋城市(高平市、泽州县、阳城县、沁水县、陵川县、城区)

南宁市(隆安县、良庆区、上林县、宾阳县、武鸣区、青秀区、西乡塘区、马山县、兴宁区、邕宁区、横州市、江南区)河池市(宜州区、东兰县、巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、凤山县、金城江区、罗城仫佬族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、灵宝市、义马市、陕州区、渑池县)  和田地区(皮山县、于田县、和田市、墨玉县、和田县、策勒县、洛浦县、民丰县)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)

吉安市(青原区、井冈山市、吉安县、峡江县、万安县、泰和县、永新县、吉水县、吉州区、安福县、新干县、遂川县、永丰县)

喀什地区(岳普湖县、巴楚县、泽普县、疏附县、喀什市、疏勒县、叶城县、伽师县、莎车县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县)黄山市(黄山区、徽州区、黟县、祁门县、歙县、屯溪区、休宁县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、利川市、咸丰县、来凤县、鹤峰县、恩施市、建始县)

梧州市(藤县、龙圩区、蒙山县、万秀区、苍梧县、长洲区、岑溪市)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

青岛市(崂山区、平度市、即墨区、胶州市、莱西市、黄岛区、市南区、城阳区、李沧区、市北区)

咸宁市(崇阳县、通山县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通城县)

朔州市(应县、山阴县、平鲁区、怀仁市、右玉县、朔城区)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

宜春市(上高县、袁州区、宜丰县、铜鼓县、靖安县、丰城市、高安市、万载县、奉新县、樟树市)

郑州市(中牟县、中原区、巩义市、惠济区、登封市、管城回族区、金水区、新密市、新郑市、二七区、上街区、荥阳市)

汉中市(西乡县、留坝县、镇巴县、城固县、南郑区、洋县、勉县、宁强县、略阳县、汉台区、佛坪县)

吉林市(船营区、舒兰市、龙潭区、永吉县、丰满区、磐石市、桦甸市、蛟河市、昌邑区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

黑河市(逊克县、孙吴县、五大连池市、爱辉区、嫩江市、北安市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

大连市(中山区、长海县、庄河市、瓦房店市、旅顺口区、沙河口区、甘井子区、西岗区、普兰店区、金州区)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、海宁市、嘉善县、秀洲区、平湖市、南湖区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。