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柳州市(融水苗族自治县、柳江区、鹿寨县、鱼峰区、柳城县、融安县、柳南区、三江侗族自治县、城中区、柳北区)

杭州市(上城区、西湖区、余杭区、富阳区、拱墅区、建德市、钱塘区、桐庐县、淳安县、滨江区、临安区、临平区、萧山区)

曲靖市(富源县、会泽县、沾益区、陆良县、马龙区、师宗县、罗平县、宣威市、麒麟区)

绥化市(绥棱县、安达市、肇东市、望奎县、青冈县、兰西县、明水县、北林区、庆安县、海伦市)  通化市(集安市、二道江区、通化县、辉南县、梅河口市、柳河县、东昌区)

宜春市(万载县、靖安县、樟树市、高安市、宜丰县、铜鼓县、奉新县、袁州区、丰城市、上高县)

龙岩市(上杭县、长汀县、武平县、连城县、漳平市、永定区、新罗区)

商丘市(睢县、柘城县、宁陵县、夏邑县、永城市、虞城县、睢阳区、民权县、梁园区)

沈阳市(沈北新区、皇姑区、法库县、康平县、铁西区、浑南区、新民市、大东区、苏家屯区、和平区、沈河区、辽中区、于洪区)  和田地区(和田县、墨玉县、于田县、策勒县、洛浦县、民丰县、皮山县、和田市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、固阳县、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、东河区、土默特右旗、昆都仑区、青山区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县)

辽阳市(文圣区、辽阳县、白塔区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、太子河区)

新乡市(延津县、新乡县、封丘县、红旗区、卫辉市、卫滨区、获嘉县、长垣市、辉县市、牧野区、原阳县、凤泉区)

漳州市(平和县、龙海区、龙文区、南靖县、诏安县、芗城区、东山县、长泰区、云霄县、华安县、漳浦县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

新余市(分宜县、渝水区)

渭南市(合阳县、华阴市、白水县、蒲城县、韩城市、富平县、大荔县、澄城县、潼关县、华州区、临渭区)

南阳市(新野县、唐河县、内乡县、南召县、西峡县、镇平县、宛城区、桐柏县、卧龙区、方城县、淅川县、邓州市、社旗县)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、东营区、利津县)

福州市(闽清县、晋安区、仓山区、鼓楼区、马尾区、长乐区、闽侯县、永泰县、连江县、罗源县、福清市、台江区、平潭县)

阿里地区(噶尔县、革吉县、日土县、措勤县、改则县、普兰县、札达县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

西藏自治区

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

平凉市(华亭市、静宁县、庄浪县、崇信县、灵台县、泾川县、崆峒区)

沧州市(吴桥县、沧县、献县、泊头市、任丘市、河间市、黄骅市、盐山县、南皮县、孟村回族自治县、海兴县、新华区、肃宁县、青县、运河区、东光县)

泸州市(泸县、叙永县、纳溪区、龙马潭区、江阳区、古蔺县、合江县)

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郴州市(汝城县、永兴县、苏仙区、桂阳县、资兴市、桂东县、宜章县、嘉禾县、临武县、北湖区、安仁县)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)

株洲市(醴陵市、茶陵县、芦淞区、荷塘区、攸县、天元区、渌口区、炎陵县、石峰区)

黄冈市(浠水县、罗田县、英山县、黄梅县、红安县、黄州区、团风县、麻城市、蕲春县、武穴市)  锦州市(古塔区、黑山县、凌河区、北镇市、义县、凌海市、太和区)

遵义市(习水县、仁怀市、桐梓县、汇川区、湄潭县、播州区、绥阳县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、余庆县、正安县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县)

安庆市(迎江区、桐城市、宿松县、潜山市、宜秀区、岳西县、望江县、怀宁县、太湖县、大观区)

三沙市(南沙区、西沙区)梧州市(龙圩区、藤县、苍梧县、岑溪市、长洲区、蒙山县、万秀区)

佳木斯市(汤原县、前进区、桦南县、郊区、东风区、桦川县、向阳区、同江市、富锦市、抚远市)  亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

石河子市(胡杨河市、北屯市、五家渠市、双河市、白杨市、铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市、图木舒克市、昆玉市、新星市)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)黄石市(铁山区、西塞山区、阳新县、黄石港区、大冶市、下陆区)

许昌市(禹州市、魏都区、襄城县、鄢陵县、建安区、长葛市)

赣州市(信丰县、赣县区、宁都县、南康区、寻乌县、于都县、会昌县、兴国县、崇义县、瑞金市、大余县、上犹县、定南县、龙南市、章贡区、安远县、石城县、全南县)

周口市(鹿邑县、扶沟县、西华县、沈丘县、太康县、项城市、郸城县、商水县、川汇区、淮阳区)

潍坊市(潍城区、奎文区、昌乐县、高密市、昌邑市、诸城市、青州市、寒亭区、坊子区、安丘市、寿光市、临朐县)

崇左市(宁明县、扶绥县、江州区、龙州县、凭祥市、大新县、天等县)

德阳市(绵竹市、广汉市、旌阳区、中江县、罗江区、什邡市)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、船山区、蓬溪县)

邢台市(临西县、柏乡县、隆尧县、沙河市、平乡县、信都区、南和区、内丘县、巨鹿县、任泽区、襄都区、广宗县、宁晋县、南宫市、清河县、威县、新河县、临城县)

宁德市(柘荣县、古田县、霞浦县、周宁县、寿宁县、福安市、福鼎市、屏南县、蕉城区)

南宁市(青秀区、良庆区、西乡塘区、上林县、兴宁区、宾阳县、马山县、武鸣区、江南区、隆安县、邕宁区、横州市)

南平市(延平区、光泽县、顺昌县、浦城县、邵武市、政和县、武夷山市、建阳区、松溪县、建瓯市)

绍兴市(上虞区、嵊州市、新昌县、柯桥区、诸暨市、越城区)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、永德县、镇康县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

吉林市(蛟河市、船营区、丰满区、永吉县、桦甸市、龙潭区、磐石市、昌邑区、舒兰市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

延安市(吴起县、黄陵县、安塞区、延川县、甘泉县、宜川县、富县、子长市、黄龙县、延长县、洛川县、志丹县、宝塔区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等