铜陵有色董事长-专属设计让你在任何场合都能自信绽放！
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仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、东乡族自治县、广河县、和政县、永靖县、康乐县)
衡水市(武强县、故城县、饶阳县、深州市、武邑县、安平县、桃城区、景县、冀州区、阜城县、枣强县)
潍坊市(坊子区、寒亭区、高密市、青州市、安丘市、昌乐县、诸城市、寿光市、潍城区、临朐县、昌邑市、奎文区)
杭州市(桐庐县、西湖区、临安区、滨江区、临平区、上城区、建德市、钱塘区、余杭区、拱墅区、萧山区、富阳区、淳安县)
黑河市(逊克县、五大连池市、爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、普安县、望谟县、兴仁市、册亨县、兴义市、安龙县)
绵阳市(盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、安州区、江油市、平武县、梓潼县、三台县)
南充市(营山县、仪陇县、嘉陵区、高坪区、顺庆区、蓬安县、南部县、西充县、阆中市)
南京市(秦淮区、六合区、栖霞区、建邺区、江宁区、雨花台区、高淳区、溧水区、玄武区、浦口区、鼓楼区)
四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)
伊春市(汤旺县、乌翠区、南岔县、金林区、友好区、大箐山县、铁力市、嘉荫县、伊美区、丰林县)
牡丹江市(林口县、宁安市、绥芬河市、穆棱市、东安区、西安区、东宁市、海林市、阳明区、爱民区)
佛山市(三水区、禅城区、高明区、南海区、顺德区)
渭南市(潼关县、华州区、韩城市、富平县、华阴市、蒲城县、大荔县、白水县、合阳县、临渭区、澄城县)
湖州市(长兴县、德清县、安吉县、南浔区、吴兴区)
广元市(青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县、朝天区、苍溪县、利州区)
海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)
邯郸市(曲周县、临漳县、馆陶县、武安市、魏县、峰峰矿区、丛台区、肥乡区、鸡泽县、成安县、磁县、大名县、邱县、复兴区、永年区、涉县、邯山区、广平县)
包头市(土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区、九原区、青山区、东河区、石拐区、昆都仑区)
晋中市(介休市、榆次区、祁县、和顺县、寿阳县、左权县、平遥县、昔阳县、榆社县、灵石县、太谷区)
张掖市(民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、高台县)
滨州市(邹平市、无棣县、阳信县、沾化区、滨城区、博兴县、惠民县)
百色市(平果市、靖西市、德保县、乐业县、那坡县、田阳区、隆林各族自治县、凌云县、田林县、右江区、西林县、田东县)
赤峰市(巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、宁城县、元宝山区、克什克腾旗、敖汉旗、红山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、林西县、松山区)
楚雄彝族自治州(牟定县、禄丰市、南华县、楚雄市、大姚县、武定县、永仁县、姚安县、元谋县、双柏县)
重庆市(江津区、云阳县、铜梁区、忠县、城口县、长寿区、垫江县、黔江区、江北区、万州区、巫山县、渝中区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、北碚区、涪陵区、九龙坡区、石柱土家族自治县、沙坪坝区、奉节县、大渡口区、南川区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、巴南区、永川区、渝北区、綦江区、荣昌区、璧山区、武隆区、大足区、巫溪县、南岸区、合川区、潼南区、梁平区)
昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县)
萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区)
长治市(沁县、黎城县、潞城区、平顺县、襄垣县、上党区、潞州区、长子县、壶关县、屯留区、沁源县、武乡县)
长沙市(芙蓉区、浏阳市、天心区、长沙县、岳麓区、开福区、宁乡市、望城区、雨花区)
吕梁市(临县、交城县、岚县、离石区、兴县、文水县、方山县、汾阳市、交口县、石楼县、孝义市、中阳县、柳林县)
菏泽市(鄄城县、定陶区、牡丹区、曹县、单县、成武县、郓城县、巨野县、东明县)
清远市(连南瑶族自治县、清城区、清新区、阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县)
大连市(普兰店区、西岗区、瓦房店市、庄河市、沙河口区、金州区、甘井子区、长海县、旅顺口区、中山区)
滁州市(琅琊区、南谯区、明光市、全椒县、来安县、天长市、凤阳县、定远县)
漳州市(芗城区、龙文区、诏安县、东山县、龙海区、南靖县、平和县、华安县、云霄县、漳浦县、长泰区)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
濮阳市(南乐县、清丰县、华龙区、范县、濮阳县、台前县)
德州市(夏津县、乐陵市、平原县、陵城区、禹城市、临邑县、齐河县、德城区、宁津县、庆云县、武城县)
金昌市(金川区、永昌县)
黄山市(祁门县、黟县、休宁县、黄山区、屯溪区、歙县、徽州区)
达州市(通川区、渠县、宣汉县、大竹县、万源市、开江县、达川区)
保定市(定州市、雄县、阜平县、安国市、博野县、定兴县、涞源县、高碑店市、涿州市、蠡县、望都县、清苑区、涞水县、徐水区、竞秀区、容城县、满城区、安新县、莲池区、高阳县、唐县、顺平县、易县、曲阳县)
龙岩市(新罗区、漳平市、永定区、连城县、长汀县、武平县、上杭县)
昆明市(石林彝族自治县、官渡区、安宁市、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、五华区、嵩明县、呈贡区、晋宁区、宜良县、富民县、西山区)
平凉市(崆峒区、华亭市、庄浪县、灵台县、静宁县、崇信县、泾川县)
苏州市(虎丘区、常熟市、太仓市、吴中区、姑苏区、张家港市、昆山市、相城区、吴江区)
汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)
陇南市(徽县、礼县、武都区、文县、成县、康县、两当县、西和县、宕昌县)
阜阳市(界首市、颍泉区、颍州区、阜南县、临泉县、颍上县、太和县、颍东区)
铁岭市(昌图县、清河区、开原市、铁岭县、银州区、西丰县、调兵山市)
咸宁市(咸安区、赤壁市、通城县、通山县、嘉鱼县、崇阳县)
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运城市(河津市、盐湖区、永济市、稷山县、新绛县、万荣县、芮城县、闻喜县、平陆县、夏县、临猗县、绛县、垣曲县)
武汉市(硚口区、汉南区、蔡甸区、江汉区、青山区、东西湖区、汉阳区、黄陂区、武昌区、江岸区、洪山区、江夏区、新洲区)
许昌市(鄢陵县、襄城县、禹州市、长葛市、建安区、魏都区)
海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、共和县、同德县)
天津市(津南区、蓟州区、河北区、和平区、南开区、滨海新区、河东区、静海区、河西区、西青区、宁河区、东丽区、红桥区、宝坻区、北辰区、武清区)
襄阳市(樊城区、南漳县、襄州区、枣阳市、保康县、谷城县、老河口市、宜城市、襄城区)
威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)
岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、华容县、平江县、湘阴县、岳阳县、云溪区、临湘市、君山区)
兰州市(安宁区、榆中县、皋兰县、永登县、七里河区、城关区、西固区、红古区)
忻州市(代县、偏关县、繁峙县、定襄县、岢岚县、忻府区、原平市、神池县、保德县、静乐县、五寨县、宁武县、五台县、河曲县)
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益阳市(安化县、沅江市、赫山区、资阳区、桃江县、南县)
那曲市(嘉黎县、比如县、色尼区、班戈县、巴青县、聂荣县、双湖县、申扎县、尼玛县、索县、安多县)
延安市(宜川县、黄龙县、延川县、延长县、吴起县、安塞区、志丹县、富县、黄陵县、子长市、宝塔区、洛川县、甘泉县)
澳门特别行政区
十堰市(丹江口市、竹山县、房县、茅箭区、竹溪县、张湾区、郧阳区、郧西县)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、正镶白旗、太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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