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张掖市(甘州区、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县)
北京市(密云区、延庆区、平谷区、顺义区、昌平区、通州区、怀柔区、门头沟区、东城区、大兴区、海淀区、西城区、丰台区、朝阳区、房山区、石景山区)
河池市(金城江区、天峨县、东兰县、凤山县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、宜州区)
黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黄平县、麻江县、丹寨县、台江县、镇远县、锦屏县、岑巩县、从江县、剑河县、天柱县、施秉县、三穗县、榕江县、黎平县、凯里市)
乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、米东区、新市区、达坂城区)
温州市(龙港市、苍南县、瓯海区、洞头区、龙湾区、乐清市、文成县、鹿城区、瑞安市、平阳县、永嘉县、泰顺县)
石家庄市(藁城区、裕华区、晋州市、新华区、赞皇县、长安区、井陉县、平山县、辛集市、正定县、栾城区、高邑县、鹿泉区、桥西区、灵寿县、新乐市、无极县、深泽县、元氏县、赵县、行唐县、井陉矿区)
惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)
福州市(永泰县、罗源县、长乐区、闽侯县、连江县、鼓楼区、台江区、平潭县、福清市、仓山区、晋安区、马尾区、闽清县)
广州市(荔湾区、越秀区、增城区、花都区、番禺区、从化区、白云区、海珠区、天河区、黄埔区、南沙区)
呼和浩特市(武川县、托克托县、赛罕区、土默特左旗、玉泉区、和林格尔县、清水河县、回民区、新城区)
三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)
日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)
荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区)
天津市(西青区、津南区、宝坻区、静海区、武清区、河北区、滨海新区、北辰区、宁河区、东丽区、红桥区、河西区、和平区、河东区、蓟州区、南开区)
大同市(左云县、天镇县、平城区、云冈区、云州区、新荣区、阳高县、广灵县、浑源县、灵丘县)
长治市(潞州区、沁县、沁源县、潞城区、黎城县、上党区、壶关县、长子县、平顺县、襄垣县、屯留区、武乡县)
东莞市
新乡市(封丘县、卫滨区、凤泉区、红旗区、牧野区、延津县、长垣市、获嘉县、新乡县、辉县市、原阳县、卫辉市)
绵阳市(梓潼县、江油市、三台县、安州区、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、盐亭县、平武县)
景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)
甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、合作市、卓尼县、迭部县、舟曲县、玛曲县、夏河县)
漯河市(召陵区、郾城区、临颍县、源汇区、舞阳县)
贵港市(港北区、覃塘区、港南区、平南县、桂平市)
长沙市(望城区、浏阳市、天心区、开福区、芙蓉区、岳麓区、雨花区、长沙县、宁乡市)
三沙市(西沙区、南沙区)
娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、涟源市、双峰县)
雅安市(石棉县、荥经县、雨城区、宝兴县、天全县、名山区、汉源县、芦山县)
宁波市(余姚市、鄞州区、镇海区、慈溪市、海曙区、奉化区、江北区、象山县、北仑区、宁海县)
柳州市(柳江区、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳南区、鹿寨县、柳北区)
临沧市(云县、临翔区、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)
兰州市(城关区、永登县、红古区、西固区、皋兰县、安宁区、榆中县、七里河区)
固原市(原州区、泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)
林芝市(巴宜区、察隅县、工布江达县、米林市、波密县、墨脱县、朗县)
泸州市(古蔺县、合江县、叙永县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、泸县)
天水市(清水县、武山县、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区)
鸡西市(麻山区、城子河区、滴道区、鸡冠区、虎林市、密山市、梨树区、鸡东县、恒山区)
汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)
西藏自治区
阜阳市(临泉县、颍上县、阜南县、颍东区、太和县、颍州区、界首市、颍泉区)
衡阳市(常宁市、衡南县、蒸湘区、衡山县、衡阳县、雁峰区、南岳区、衡东县、祁东县、珠晖区、耒阳市、石鼓区)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、九寨沟县、红原县、马尔康市、松潘县、理县、若尔盖县、小金县、壤塘县、茂县、黑水县、阿坝县、汶川县)
厦门市(翔安区、湖里区、海沧区、集美区、思明区、同安区)
湛江市(霞山区、徐闻县、赤坎区、坡头区、麻章区、遂溪县、雷州市、吴川市、廉江市)
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赤峰市(克什克腾旗、林西县、元宝山区、巴林右旗、敖汉旗、红山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、松山区、巴林左旗)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
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湖州市(吴兴区、安吉县、长兴县、德清县、南浔区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
成都市(都江堰市、锦江区、温江区、金堂县、龙泉驿区、邛崃市、成华区、大邑县、蒲江县、武侯区、双流区、青羊区、金牛区、郫都区、新都区、简阳市、崇州市、新津区、彭州市、青白江区)
鹤岗市(向阳区、东山区、兴山区、工农区、兴安区、南山区、绥滨县、萝北县)
伊犁哈萨克自治州(特克斯县、尼勒克县、霍尔果斯市、霍城县、伊宁市、伊宁县、奎屯市、新源县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)
崇左市(大新县、天等县、凭祥市、龙州县、江州区、宁明县、扶绥县)
朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、平鲁区、应县、怀仁市)
济宁市(微山县、金乡县、曲阜市、汶上县、梁山县、任城区、邹城市、鱼台县、兖州区、嘉祥县、泗水县)
兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市)
黄石市(黄石港区、下陆区、铁山区、大冶市、西塞山区、阳新县)
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伊春市(大箐山县、友好区、金林区、乌翠区、汤旺县、嘉荫县、伊美区、丰林县、铁力市、南岔县)
益阳市(安化县、沅江市、赫山区、资阳区、南县、桃江县)
怀化市(辰溪县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、会同县、洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、鹤城区、通道侗族自治县、沅陵县)
孝感市(云梦县、汉川市、孝昌县、大悟县、应城市、孝南区、安陆市)
楚雄彝族自治州(楚雄市、南华县、姚安县、武定县、大姚县、元谋县、双柏县、牟定县、禄丰市、永仁县)
玉林市(玉州区、博白县、容县、北流市、兴业县、陆川县、福绵区)
周口市(沈丘县、郸城县、鹿邑县、项城市、商水县、西华县、淮阳区、太康县、扶沟县、川汇区)
南昌市(红谷滩区、南昌县、青云谱区、东湖区、安义县、西湖区、进贤县、青山湖区、新建区)
锦州市(义县、凌河区、北镇市、古塔区、黑山县、太和区、凌海市)
来源:智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中,系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击,重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比(2007-2009年金融危机参照)以及高频数据跟踪,预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险,但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性,这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场,多数电商股,以及零售类股票自4月以来持续面临抛售,大幅跑输标普500指数,并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”,主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性,以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减,加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势,可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示,消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平,消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示,消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化,认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%,为自2023年10月以来的最高水平,受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%,创下自2024年3月以来的新高。
整体而言,高盛发布的这份万字深度研究报告显示,电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响,面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险,但是从积极层面来看,尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压,但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台,以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下,高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调,特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移,使体验消费、旅行和出行板块相对受益,龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此,高盛维持对亚马逊(AMZN.US)、Shopify(SHOP.US)以及Chewy(CHWY.US)的“买入”评级,因其业绩与业务敞口更具增长韧性,对于Wayfair(W.US)的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈,对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY(EBAY.US)与Etsy(ETSY.US)则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比(如2007-2009年金融危机期间表现)等多维度分析,更新了美国电商模型,并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%(此前为+7.5%),反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时,报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析,阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇,为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究,高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓,预计即将到来的财报季(回溯性的业绩)将反映这一动态。其次,高盛认为全球关税上升对Q2(及后续季度)经营利润预测构成下行风险,背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求,并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面,高盛在万字研报中的核心观点包括:
1)特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域(旅游/体验经济)倾斜,实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力;
2)全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络,加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险,以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速,维持“买入”评级但目标价下调至220美元,并且仍然位列高盛的“首选股票名单”;截至周二美股收盘,亚马逊股价收于173.180美元。
3)B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设,预期保持3倍于行业的增速能力,但下调营收预测至20%增长步伐;高盛予以Shopify“买入”评级,但是将目标股价从150美元下调至130美元;截至周二美股收盘,Shopify股价收于85.710美元。
4)垂直平台分化显著:Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高,远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸,服务性质的营收占比有望大幅提升,Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”,以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级;高盛予以Chewy“买入”评级,目标股价维持45美元不变;对于Etsy与eBay予以“卖出”评级,目标价分别为35美元与53美元。
5)高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈,高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升,预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者,这可能导致需求超预期下降;高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元,予以“中性”评级。
新闻结尾
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