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东莞市

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、锦屏县、黎平县、榕江县、台江县、岑巩县、施秉县、天柱县、三穗县、雷山县、凯里市、镇远县、从江县、黄平县、麻江县、丹寨县)

沈阳市(法库县、于洪区、苏家屯区、沈北新区、浑南区、皇姑区、康平县、铁西区、辽中区、和平区、沈河区、大东区、新民市)

衡水市(故城县、武强县、冀州区、景县、桃城区、阜城县、深州市、安平县、枣强县、武邑县、饶阳县)  南充市(西充县、营山县、南部县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、阆中市、高坪区、顺庆区)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、北碚区、石柱土家族自治县、南岸区、铜梁区、丰都县、长寿区、渝北区、梁平区、巴南区、巫山县、开州区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、黔江区、永川区、潼南区、巫溪县、垫江县、万州区、南川区、奉节县、城口县、武隆区、大渡口区、沙坪坝区、大足区、合川区、涪陵区、荣昌区、忠县、云阳县、綦江区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、渝中区)

遂宁市(安居区、蓬溪县、船山区、大英县、射洪市)

南阳市(卧龙区、方城县、淅川县、唐河县、宛城区、内乡县、西峡县、新野县、桐柏县、邓州市、镇平县、社旗县、南召县)

郴州市(桂东县、桂阳县、临武县、北湖区、安仁县、嘉禾县、永兴县、汝城县、宜章县、资兴市、苏仙区)  承德市(隆化县、鹰手营子矿区、双滦区、兴隆县、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市)

咸阳市(泾阳县、长武县、渭城区、兴平市、乾县、礼泉县、淳化县、彬州市、武功县、秦都区、杨陵区、旬邑县、三原县、永寿县)

鹤岗市(兴安区、萝北县、工农区、东山区、兴山区、南山区、向阳区、绥滨县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县)

南宁市(马山县、西乡塘区、邕宁区、隆安县、横州市、宾阳县、上林县、良庆区、江南区、兴宁区、青秀区、武鸣区)

吉安市(永丰县、安福县、遂川县、峡江县、永新县、泰和县、吉水县、新干县、青原区、万安县、吉安县、吉州区、井冈山市)

贵港市(港南区、港北区、覃塘区、桂平市、平南县)

楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、禄丰市、武定县、元谋县、牟定县、姚安县、楚雄市、双柏县、南华县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

赣州市(瑞金市、兴国县、上犹县、石城县、安远县、南康区、章贡区、会昌县、寻乌县、赣县区、大余县、于都县、宁都县、定南县、崇义县、全南县、龙南市、信丰县)

阿里地区(革吉县、日土县、噶尔县、普兰县、措勤县、札达县、改则县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市)

东营市(东营区、广饶县、河口区、垦利区、利津县)

昭通市(威信县、大关县、彝良县、镇雄县、巧家县、昭阳区、水富市、绥江县、鲁甸县、盐津县、永善县)

中山市

上海市(徐汇区、黄浦区、松江区、金山区、杨浦区、青浦区、奉贤区、宝山区、普陀区、崇明区、静安区、长宁区、虹口区、嘉定区、闵行区、浦东新区)

香港特别行政区

阳泉市(盂县、矿区、郊区、城区、平定县)

安庆市(桐城市、岳西县、宜秀区、怀宁县、潜山市、望江县、大观区、太湖县、迎江区、宿松县)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

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赤峰市(红山区、翁牛特旗、元宝山区、林西县、松山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林左旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、敖汉旗)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、平塘县、瓮安县、长顺县、荔波县、罗甸县、福泉市、惠水县、独山县、都匀市、贵定县、三都水族自治县)

福州市(闽侯县、台江区、罗源县、仓山区、马尾区、永泰县、连江县、晋安区、鼓楼区、长乐区、平潭县、福清市、闽清县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)  黄冈市(黄梅县、武穴市、浠水县、黄州区、英山县、麻城市、蕲春县、罗田县、红安县、团风县)

延安市(富县、甘泉县、延川县、宜川县、黄陵县、黄龙县、延长县、宝塔区、安塞区、志丹县、洛川县、吴起县、子长市)

广元市(剑阁县、昭化区、朝天区、苍溪县、利州区、旺苍县、青川县)

广西壮族自治区青岛市(胶州市、崂山区、城阳区、市南区、李沧区、平度市、莱西市、黄岛区、即墨区、市北区)

徐州市(睢宁县、新沂市、沛县、泉山区、邳州市、贾汪区、丰县、鼓楼区、铜山区、云龙区)  沧州市(吴桥县、任丘市、盐山县、河间市、南皮县、孟村回族自治县、东光县、黄骅市、泊头市、新华区、沧县、运河区、海兴县、肃宁县、献县、青县)

新疆维吾尔自治区

岳阳市(平江县、湘阴县、汨罗市、君山区、岳阳楼区、临湘市、华容县、云溪区、岳阳县)

五指山市(白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、临高县、陵水黎族自治县、澄迈县、东方市、定安县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、文昌市)自贡市(大安区、富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区、荣县)

邯郸市(峰峰矿区、邯山区、成安县、复兴区、馆陶县、临漳县、邱县、丛台区、武安市、永年区、魏县、肥乡区、曲周县、鸡泽县、涉县、广平县、大名县、磁县)

拉萨市(尼木县、当雄县、曲水县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县)

永州市(蓝山县、道县、宁远县、东安县、江永县、新田县、冷水滩区、双牌县、江华瑶族自治县、祁阳市、零陵区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、兴义市、兴仁市、望谟县、安龙县、贞丰县、册亨县)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、青河县、福海县)

达州市(大竹县、渠县、宣汉县、达川区、通川区、开江县、万源市)

枣庄市(滕州市、市中区、台儿庄区、山亭区、峄城区、薛城区)

合肥市(包河区、巢湖市、庐阳区、庐江县、瑶海区、肥东县、蜀山区、长丰县、肥西县)

商洛市(镇安县、柞水县、洛南县、丹凤县、商州区、商南县、山阳县)

泉州市(金门县、泉港区、丰泽区、南安市、晋江市、惠安县、永春县、石狮市、安溪县、德化县、洛江区、鲤城区)

抚州市(黎川县、宜黄县、乐安县、金溪县、广昌县、南丰县、东乡区、崇仁县、临川区、南城县、资溪县)

佛山市(禅城区、三水区、高明区、顺德区、南海区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

陇南市(康县、成县、西和县、徽县、文县、礼县、武都区、两当县、宕昌县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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