一产区与二产区的产品区别:尽享无与伦比的影视盛宴
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淄博市(沂源县、桓台县、博山区、周村区、高青县、淄川区、张店区、临淄区)
长春市(公主岭市、九台区、农安县、宽城区、二道区、绿园区、南关区、德惠市、榆树市、双阳区、朝阳区)
定西市(漳县、渭源县、临洮县、岷县、陇西县、通渭县、安定区)
通化市(东昌区、集安市、通化县、二道江区、辉南县、梅河口市、柳河县)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
贵阳市(修文县、观山湖区、乌当区、息烽县、清镇市、白云区、花溪区、开阳县、云岩区、南明区)
沈阳市(沈北新区、大东区、康平县、法库县、铁西区、和平区、新民市、浑南区、辽中区、皇姑区、于洪区、苏家屯区、沈河区)
淮安市(淮阴区、金湖县、洪泽区、盱眙县、清江浦区、淮安区、涟水县)
陇南市(文县、礼县、两当县、成县、武都区、西和县、宕昌县、徽县、康县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
临沧市(镇康县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、永德县)
临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、临夏县、永靖县、临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)
阳泉市(矿区、平定县、盂县、城区、郊区)
衢州市(龙游县、常山县、柯城区、衢江区、开化县、江山市)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、贞丰县、册亨县、普安县、安龙县、望谟县、兴义市)
聊城市(高唐县、茌平区、东阿县、莘县、阳谷县、临清市、冠县、东昌府区)
亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)
抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、抚顺县、望花区、顺城区、新抚区)
漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县)
淮南市(凤台县、谢家集区、寿县、八公山区、大通区、田家庵区、潘集区)
葫芦岛市(建昌县、南票区、龙港区、连山区、兴城市、绥中县)
吉林市(舒兰市、昌邑区、丰满区、磐石市、船营区、龙潭区、永吉县、蛟河市、桦甸市)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
天水市(秦州区、清水县、武山县、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、秦安县)
乐山市(沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、五通桥区、犍为县、井研县、金口河区、市中区)
常德市(津市市、桃源县、鼎城区、临澧县、石门县、安乡县、汉寿县、澧县、武陵区)
石河子市(五家渠市、白杨市、胡杨河市、北屯市、阿拉尔市、图木舒克市、可克达拉市、昆玉市、铁门关市、双河市、新星市)
郑州市(巩义市、管城回族区、上街区、荥阳市、新郑市、中原区、中牟县、惠济区、新密市、金水区、二七区、登封市)
阜新市(彰武县、太平区、细河区、海州区、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县)
上饶市(德兴市、婺源县、弋阳县、鄱阳县、横峰县、铅山县、余干县、万年县、广信区、玉山县、广丰区、信州区)
大同市(平城区、浑源县、云州区、云冈区、新荣区、天镇县、左云县、阳高县、灵丘县、广灵县)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
张家口市(赤城县、怀安县、桥西区、下花园区、康保县、尚义县、万全区、涿鹿县、桥东区、崇礼区、怀来县、蔚县、张北县、宣化区、阳原县、沽源县)
玉溪市(通海县、峨山彝族自治县、红塔区、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、华宁县、易门县)
襄阳市(南漳县、谷城县、樊城区、宜城市、保康县、枣阳市、襄州区、襄城区、老河口市)
朔州市(怀仁市、山阴县、应县、朔城区、平鲁区、右玉县)
青岛市(崂山区、城阳区、李沧区、莱西市、市南区、黄岛区、市北区、即墨区、胶州市、平度市)
昌都市(卡若区、边坝县、芒康县、左贡县、八宿县、丁青县、察雅县、类乌齐县、洛隆县、贡觉县、江达县)
毕节市(织金县、大方县、赫章县、纳雍县、金沙县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、米东区、天山区、沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区)
运城市(临猗县、绛县、平陆县、盐湖区、稷山县、万荣县、夏县、芮城县、垣曲县、新绛县、闻喜县、永济市、河津市)
海南藏族自治州(贵南县、同德县、兴海县、贵德县、共和县)
贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)
泉州市(南安市、丰泽区、洛江区、石狮市、永春县、泉港区、鲤城区、德化县、安溪县、金门县、晋江市、惠安县)
滁州市(全椒县、南谯区、天长市、琅琊区、凤阳县、来安县、定远县、明光市)
济南市(历下区、章丘区、商河县、市中区、济阳区、平阴县、槐荫区、莱芜区、长清区、历城区、钢城区、天桥区)
南平市(松溪县、建阳区、顺昌县、延平区、政和县、邵武市、建瓯市、武夷山市、浦城县、光泽县)
蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、怀远县、禹会区、五河县、固镇县、淮上区)
钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)
澳门特别行政区
云浮市(郁南县、新兴县、云城区、云安区、罗定市)
桂林市(秀峰区、灵川县、资源县、永福县、七星区、阳朔县、龙胜各族自治县、灌阳县、平乐县、兴安县、荔浦市、恭城瑶族自治县、雁山区、叠彩区、象山区、临桂区、全州县)
晋中市(榆社县、左权县、寿阳县、太谷区、灵石县、和顺县、祁县、介休市、平遥县、昔阳县、榆次区)
周口市(商水县、西华县、川汇区、淮阳区、沈丘县、郸城县、项城市、扶沟县、太康县、鹿邑县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
六安市(霍山县、舒城县、金寨县、金安区、霍邱县、叶集区、裕安区)
海东市(乐都区、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)
济宁市(泗水县、梁山县、任城区、邹城市、鱼台县、兖州区、汶上县、曲阜市、金乡县、微山县、嘉祥县)
上海市(长宁区、黄浦区、嘉定区、松江区、普陀区、浦东新区、宝山区、青浦区、金山区、崇明区、杨浦区、奉贤区、虹口区、静安区、徐汇区、闵行区)
凉山彝族自治州(德昌县、喜德县、盐源县、昭觉县、西昌市、金阳县、木里藏族自治县、美姑县、甘洛县、越西县、普格县、布拖县、冕宁县、雷波县、会东县、宁南县、会理市)
大庆市(萨尔图区、林甸县、肇州县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、让胡路区、肇源县、红岗区)
西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城东区、城北区、湟源县、城中区、城西区)
广州市(花都区、越秀区、增城区、番禺区、白云区、黄埔区、天河区、海珠区、南沙区、从化区、荔湾区)
巴中市(通江县、南江县、恩阳区、平昌县、巴州区)
五指山市(乐东黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、东方市、万宁市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、定安县、琼海市、屯昌县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县)
大连市(西岗区、沙河口区、金州区、甘井子区、普兰店区、庄河市、长海县、中山区、瓦房店市、旅顺口区)
齐齐哈尔市(拜泉县、碾子山区、富拉尔基区、建华区、泰来县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、龙江县、依安县、克山县、铁锋区、讷河市、龙沙区、昂昂溪区、克东县)
红河哈尼族彝族自治州(石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、弥勒市、元阳县、屏边苗族自治县、绿春县、泸西县、建水县、开远市、蒙自市、个旧市、红河县)
香港特别行政区
黑河市(孙吴县、嫩江市、爱辉区、五大连池市、逊克县、北安市)
白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)
黔东南苗族侗族自治州(雷山县、丹寨县、剑河县、黎平县、天柱县、凯里市、三穗县、榕江县、锦屏县、从江县、麻江县、岑巩县、黄平县、台江县、施秉县、镇远县)
扬州市(宝应县、仪征市、邗江区、江都区、广陵区、高邮市)
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湖州市(南浔区、长兴县、德清县、安吉县、吴兴区)
辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)
攀枝花市(东区、仁和区、西区、盐边县、米易县)
益阳市(南县、赫山区、桃江县、安化县、资阳区、沅江市)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、普定县)
鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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