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昌都市(左贡县、卡若区、江达县、类乌齐县、芒康县、贡觉县、八宿县、丁青县、洛隆县、察雅县、边坝县)

芜湖市(弋江区、镜湖区、南陵县、无为市、湾沚区、繁昌区、鸠江区)

深圳市(罗湖区、福田区、龙岗区、龙华区、光明区、宝安区、坪山区、南山区、盐田区)

晋城市(陵川县、高平市、阳城县、沁水县、泽州县、城区)  大连市(金州区、旅顺口区、西岗区、长海县、中山区、甘井子区、庄河市、普兰店区、沙河口区、瓦房店市)

邯郸市(复兴区、广平县、峰峰矿区、肥乡区、曲周县、涉县、邯山区、大名县、邱县、武安市、馆陶县、磁县、临漳县、永年区、丛台区、魏县、鸡泽县、成安县)

定西市(漳县、陇西县、岷县、通渭县、临洮县、渭源县、安定区)

牡丹江市(阳明区、西安区、宁安市、东宁市、东安区、爱民区、林口县、海林市、穆棱市、绥芬河市)

肇庆市(封开县、德庆县、鼎湖区、怀集县、四会市、广宁县、高要区、端州区)  嘉峪关市

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市、茫崖市、格尔木市)

玉树藏族自治州(杂多县、称多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

金华市(永康市、兰溪市、婺城区、金东区、磐安县、东阳市、武义县、浦江县、义乌市)

蚌埠市(怀远县、禹会区、固镇县、淮上区、五河县、龙子湖区、蚌山区)

张家口市(康保县、蔚县、宣化区、赤城县、张北县、怀来县、崇礼区、涿鹿县、怀安县、桥西区、尚义县、下花园区、万全区、沽源县、桥东区、阳原县)

铜仁市(松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、德江县、万山区、石阡县、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、江口县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

安康市(平利县、紫阳县、汉阴县、镇坪县、白河县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、石泉县、岚皋县)

九江市(德安县、浔阳区、都昌县、濂溪区、柴桑区、修水县、共青城市、武宁县、庐山市、永修县、瑞昌市、湖口县、彭泽县)

宜昌市(宜都市、兴山县、五峰土家族自治县、枝江市、点军区、夷陵区、长阳土家族自治县、伍家岗区、当阳市、西陵区、猇亭区、远安县、秭归县)

安庆市(宿松县、怀宁县、潜山市、宜秀区、迎江区、大观区、岳西县、桐城市、太湖县、望江县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

白山市(临江市、浑江区、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

三明市(三元区、永安市、沙县区、将乐县、建宁县、泰宁县、宁化县、大田县、明溪县、尤溪县、清流县)

汉中市(南郑区、留坝县、略阳县、西乡县、宁强县、镇巴县、城固县、汉台区、洋县、佛坪县、勉县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、建始县、利川市、宣恩县、咸丰县、鹤峰县、巴东县)

咸阳市(旬邑县、永寿县、淳化县、长武县、兴平市、礼泉县、秦都区、杨陵区、乾县、武功县、三原县、渭城区、彬州市、泾阳县)

上海市(闵行区、奉贤区、金山区、崇明区、长宁区、松江区、静安区、嘉定区、徐汇区、虹口区、宝山区、杨浦区、青浦区、浦东新区、黄浦区、普陀区)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、双河市、铁门关市、图木舒克市、新星市、五家渠市、北屯市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市)

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宁夏回族自治区

绥化市(肇东市、兰西县、海伦市、庆安县、望奎县、安达市、青冈县、明水县、北林区、绥棱县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、揭西县、惠来县)

青岛市(胶州市、市北区、李沧区、市南区、平度市、城阳区、黄岛区、莱西市、崂山区、即墨区)  潍坊市(昌邑市、临朐县、寿光市、青州市、高密市、安丘市、坊子区、昌乐县、奎文区、潍城区、寒亭区、诸城市)

绵阳市(江油市、游仙区、三台县、涪城区、安州区、梓潼县、北川羌族自治县、平武县、盐亭县)

哈尔滨市(依兰县、香坊区、道外区、巴彦县、道里区、通河县、呼兰区、平房区、木兰县、双城区、阿城区、方正县、南岗区、延寿县、尚志市、五常市、松北区、宾县)

广西壮族自治区梅州市(五华县、平远县、梅江区、丰顺县、兴宁市、梅县区、大埔县、蕉岭县)

南京市(栖霞区、江宁区、浦口区、秦淮区、雨花台区、高淳区、溧水区、建邺区、鼓楼区、六合区、玄武区)  乌兰察布市(兴和县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、化德县、集宁区、四子王旗、凉城县、卓资县、察哈尔右翼后旗)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市)

天水市(麦积区、张家川回族自治县、武山县、秦安县、甘谷县、清水县、秦州区)

五指山市(昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、屯昌县、文昌市、澄迈县、白沙黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、万宁市、临高县)包头市(固阳县、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区、石拐区、东河区、白云鄂博矿区、青山区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、青河县、富蕴县、布尔津县、福海县)

宿州市(埇桥区、泗县、萧县、砀山县、灵璧县)

安阳市(北关区、龙安区、滑县、内黄县、汤阴县、殷都区、文峰区、安阳县、林州市)

吉林市(桦甸市、舒兰市、昌邑区、龙潭区、蛟河市、磐石市、永吉县、丰满区、船营区)

南充市(阆中市、西充县、顺庆区、南部县、嘉陵区、蓬安县、仪陇县、营山县、高坪区)

普洱市(西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

东营市(利津县、河口区、东营区、广饶县、垦利区)

双鸭山市(岭东区、尖山区、宝清县、四方台区、集贤县、饶河县、友谊县、宝山区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、永德县)

达州市(万源市、渠县、开江县、通川区、达川区、宣汉县、大竹县)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、娄星区、双峰县)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

衡水市(枣强县、安平县、武强县、深州市、阜城县、故城县、冀州区、景县、桃城区、武邑县、饶阳县)

淮南市(凤台县、潘集区、寿县、田家庵区、大通区、谢家集区、八公山区)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）