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商洛市(商州区、镇安县、柞水县、商南县、山阳县、洛南县、丹凤县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

大连市(庄河市、中山区、西岗区、普兰店区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、金州区、长海县、瓦房店市)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市)  玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县、治多县、称多县)

吉安市(遂川县、万安县、峡江县、青原区、永丰县、安福县、永新县、吉州区、泰和县、吉水县、井冈山市、吉安县、新干县)

渭南市(合阳县、大荔县、潼关县、临渭区、白水县、韩城市、蒲城县、华阴市、富平县、华州区、澄城县)

百色市(田林县、那坡县、凌云县、平果市、田东县、乐业县、德保县、田阳区、隆林各族自治县、靖西市、西林县、右江区)

通化市(通化县、梅河口市、二道江区、集安市、辉南县、东昌区、柳河县)  朝阳市(龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、北票市、凌源市)

大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、弥渡县、永平县、大理市、剑川县、宾川县、祥云县、云龙县、南涧彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

鞍山市(台安县、铁西区、铁东区、千山区、立山区、岫岩满族自治县、海城市)

崇左市(凭祥市、龙州县、扶绥县、天等县、江州区、宁明县、大新县)

天水市(秦州区、秦安县、麦积区、甘谷县、武山县、清水县、张家川回族自治县)

怀化市(中方县、鹤城区、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、溆浦县、洪江市、通道侗族自治县)

丽水市(缙云县、莲都区、遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、松阳县、青田县)

固原市(泾源县、原州区、隆德县、彭阳县、西吉县)

儋州市

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、五原县)

三沙市(南沙区、西沙区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、崇信县、泾川县、静宁县、灵台县、华亭市)

武汉市(新洲区、硚口区、江夏区、江汉区、江岸区、青山区、汉阳区、汉南区、黄陂区、武昌区、洪山区、东西湖区、蔡甸区)

南宁市(兴宁区、邕宁区、马山县、西乡塘区、良庆区、横州市、上林县、宾阳县、江南区、隆安县、武鸣区、青秀区)

唐山市(玉田县、丰润区、遵化市、路南区、迁西县、路北区、迁安市、滦州市、乐亭县、曹妃甸区、古冶区、开平区、丰南区、滦南县)

呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、清水河县、托克托县、和林格尔县、赛罕区、新城区、回民区、武川县)

濮阳市(台前县、濮阳县、范县、清丰县、南乐县、华龙区)

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云浮市(新兴县、云城区、云安区、罗定市、郁南县)

枣庄市(市中区、台儿庄区、峄城区、山亭区、滕州市、薛城区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

山南市(乃东区、贡嘎县、扎囊县、加查县、桑日县、措美县、浪卡子县、隆子县、错那市、曲松县、琼结县、洛扎县)  石家庄市(灵寿县、晋州市、平山县、无极县、行唐县、深泽县、裕华区、井陉矿区、赞皇县、栾城区、正定县、新华区、长安区、赵县、藁城区、高邑县、元氏县、新乐市、鹿泉区、井陉县、辛集市、桥西区)

保定市(清苑区、满城区、易县、顺平县、定兴县、高阳县、阜平县、涿州市、蠡县、莲池区、高碑店市、徐水区、竞秀区、安新县、望都县、涞水县、曲阳县、涞源县、定州市、博野县、唐县、安国市、雄县、容城县)

开封市(通许县、龙亭区、顺河回族区、杞县、兰考县、鼓楼区、祥符区、尉氏县、禹王台区)

荆门市(钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市)亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

重庆市(大渡口区、长寿区、开州区、南川区、丰都县、巴南区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、万州区、荣昌区、巫溪县、永川区、北碚区、江津区、梁平区、九龙坡区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、大足区、酉阳土家族苗族自治县、涪陵区、云阳县、綦江区、武隆区、南岸区、潼南区、江北区、黔江区、合川区、垫江县、巫山县、渝北区、忠县、渝中区、奉节县、城口县、璧山区、铜梁区)  鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗)

湛江市(赤坎区、坡头区、雷州市、麻章区、遂溪县、徐闻县、廉江市、吴川市、霞山区)

贵阳市(开阳县、清镇市、观山湖区、息烽县、花溪区、云岩区、修文县、乌当区、南明区、白云区)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)澳门特别行政区

临沧市(凤庆县、镇康县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区)

延安市(宜川县、延长县、富县、吴起县、延川县、子长市、志丹县、黄陵县、甘泉县、宝塔区、洛川县、黄龙县、安塞区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

双鸭山市(集贤县、宝山区、友谊县、饶河县、岭东区、四方台区、宝清县、尖山区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县、宁江区)

绥化市(绥棱县、北林区、庆安县、望奎县、明水县、安达市、青冈县、兰西县、肇东市、海伦市)

张家口市(宣化区、万全区、阳原县、沽源县、尚义县、下花园区、崇礼区、康保县、怀来县、桥东区、怀安县、蔚县、涿鹿县、赤城县、张北县、桥西区)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

甘孜藏族自治州(泸定县、德格县、康定市、白玉县、乡城县、理塘县、色达县、丹巴县、道孚县、巴塘县、九龙县、炉霍县、得荣县、石渠县、雅江县、稻城县、新龙县、甘孜县)

通辽市(科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗)

南昌市(青云谱区、西湖区、进贤县、东湖区、红谷滩区、南昌县、新建区、青山湖区、安义县)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

河池市(天峨县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县、大化瑶族自治县、宜州区、金城江区、南丹县、环江毛南族自治县)

徐州市(睢宁县、泉山区、新沂市、铜山区、丰县、沛县、鼓楼区、贾汪区、邳州市、云龙区)

台州市(温岭市、椒江区、三门县、路桥区、玉环市、仙居县、天台县、黄岩区、临海市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。