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乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

延安市(吴起县、洛川县、志丹县、黄陵县、安塞区、富县、甘泉县、宝塔区、延长县、延川县、子长市、黄龙县、宜川县)

惠州市(惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县)  渭南市(富平县、临渭区、蒲城县、华州区、华阴市、韩城市、白水县、潼关县、大荔县、合阳县、澄城县)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、回民区、赛罕区、新城区、和林格尔县、玉泉区、托克托县、武川县)

漳州市(龙海区、诏安县、云霄县、华安县、东山县、南靖县、龙文区、漳浦县、芗城区、长泰区、平和县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

吉安市(吉州区、峡江县、井冈山市、万安县、安福县、新干县、青原区、永丰县、遂川县、吉水县、泰和县、永新县、吉安县)  平凉市(庄浪县、崆峒区、泾川县、华亭市、灵台县、崇信县、静宁县)

贵港市(覃塘区、港南区、港北区、桂平市、平南县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁县、巩留县、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、尼勒克县、奎屯市)

楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、南华县、禄丰市、双柏县、大姚县、牟定县、武定县、楚雄市、姚安县)

茂名市(高州市、化州市、电白区、信宜市、茂南区)

固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县、原州区)

淮南市(凤台县、谢家集区、田家庵区、寿县、潘集区、大通区、八公山区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、天山区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县)

忻州市(繁峙县、五台县、五寨县、原平市、忻府区、神池县、保德县、定襄县、代县、河曲县、静乐县、岢岚县、宁武县、偏关县)

韶关市(曲江区、新丰县、始兴县、仁化县、武江区、乐昌市、翁源县、南雄市、乳源瑶族自治县、浈江区)

衡阳市(衡阳县、蒸湘区、雁峰区、衡山县、珠晖区、常宁市、石鼓区、南岳区、耒阳市、衡东县、衡南县、祁东县)

梅州市(兴宁市、五华县、梅江区、蕉岭县、梅县区、大埔县、丰顺县、平远县)

黄石市(下陆区、黄石港区、大冶市、阳新县、铁山区、西塞山区)

抚州市(崇仁县、南丰县、乐安县、宜黄县、东乡区、南城县、临川区、资溪县、广昌县、黎川县、金溪县)

九江市(武宁县、修水县、庐山市、浔阳区、柴桑区、德安县、彭泽县、都昌县、濂溪区、共青城市、湖口县、永修县、瑞昌市)

荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区)

济源市

孝感市(孝南区、大悟县、应城市、汉川市、云梦县、安陆市、孝昌县)

南宁市(兴宁区、横州市、江南区、宾阳县、隆安县、西乡塘区、上林县、马山县、良庆区、邕宁区、青秀区、武鸣区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

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淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、龙山县、古丈县、永顺县、保靖县、凤凰县、泸溪县)

常州市(金坛区、新北区、钟楼区、溧阳市、武进区、天宁区)  香港特别行政区

沧州市(沧县、青县、肃宁县、任丘市、运河区、东光县、吴桥县、泊头市、盐山县、南皮县、海兴县、孟村回族自治县、献县、黄骅市、河间市、新华区)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、剑河县、从江县、三穗县、锦屏县、施秉县、黄平县、天柱县、黎平县、台江县、凯里市、岑巩县、麻江县、丹寨县、雷山县、榕江县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗)鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、东胜区、康巴什区、乌审旗、准格尔旗)

汉中市(洋县、汉台区、佛坪县、勉县、南郑区、镇巴县、宁强县、略阳县、西乡县、留坝县、城固县)  蚌埠市(龙子湖区、蚌山区、固镇县、淮上区、禹会区、五河县、怀远县)

凉山彝族自治州(德昌县、雷波县、喜德县、美姑县、普格县、木里藏族自治县、昭觉县、会理市、甘洛县、宁南县、会东县、越西县、盐源县、布拖县、西昌市、金阳县、冕宁县)

临沧市(沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县)

黄冈市(黄梅县、麻城市、罗田县、英山县、团风县、武穴市、浠水县、红安县、蕲春县、黄州区)本溪市(溪湖区、平山区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县)

菏泽市(东明县、郓城县、定陶区、鄄城县、单县、巨野县、成武县、牡丹区、曹县)

遵义市(湄潭县、红花岗区、凤冈县、正安县、赤水市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、桐梓县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、播州区)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

株洲市(攸县、炎陵县、渌口区、石峰区、荷塘区、醴陵市、天元区、芦淞区、茶陵县)

宣城市(绩溪县、泾县、旌德县、郎溪县、广德市、宁国市、宣州区)

莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、龙井市、延吉市、汪清县、图们市、敦化市、和龙市)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、卢龙县、山海关区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县)

宜昌市(秭归县、猇亭区、远安县、五峰土家族自治县、点军区、当阳市、枝江市、西陵区、伍家岗区、宜都市、长阳土家族自治县、夷陵区、兴山县)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

北京市(顺义区、延庆区、通州区、丰台区、怀柔区、房山区、昌平区、密云区、东城区、平谷区、大兴区、朝阳区、门头沟区、西城区、石景山区、海淀区)

重庆市(永川区、武隆区、渝北区、綦江区、忠县、璧山区、渝中区、沙坪坝区、北碚区、九龙坡区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、南岸区、万州区、巫山县、云阳县、城口县、涪陵区、铜梁区、石柱土家族自治县、大渡口区、南川区、江北区、梁平区、合川区、丰都县、彭水苗族土家族自治县、江津区、开州区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、荣昌区、黔江区、巴南区、奉节县、大足区、垫江县)

雅安市(天全县、石棉县、汉源县、芦山县、荥经县、名山区、雨城区、宝兴县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。