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江门市(新会区、江海区、开平市、台山市、恩平市、鹤山市、蓬江区)

玉溪市(易门县、通海县、华宁县、江川区、红塔区、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

定西市(临洮县、渭源县、岷县、安定区、通渭县、漳县、陇西县)  天水市(武山县、甘谷县、清水县、麦积区、秦州区、秦安县、张家川回族自治县)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、城区、矿区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

德阳市(中江县、广汉市、旌阳区、罗江区、绵竹市、什邡市)  深圳市(罗湖区、宝安区、南山区、福田区、龙华区、盐田区、坪山区、龙岗区、光明区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、剑河县、三穗县、凯里市、镇远县、岑巩县、榕江县、天柱县、施秉县、锦屏县、黎平县、雷山县、麻江县、台江县、从江县、丹寨县)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、山丹县、高台县、民乐县)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、平湖市、海宁市、桐乡市、南湖区、嘉善县)

河池市(大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、天峨县、宜州区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、金城江区、东兰县)

菏泽市(曹县、牡丹区、成武县、巨野县、东明县、定陶区、单县、鄄城县、郓城县)

邵阳市(邵东市、隆回县、城步苗族自治县、新邵县、双清区、洞口县、大祥区、武冈市、绥宁县、邵阳县、新宁县、北塔区)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、榕城区、普宁市)

丽水市(云和县、遂昌县、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、莲都区、松阳县、青田县、龙泉市)

株洲市(石峰区、芦淞区、渌口区、荷塘区、茶陵县、攸县、炎陵县、醴陵市、天元区)

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永州市(祁阳市、双牌县、江永县、道县、新田县、零陵区、蓝山县、冷水滩区、宁远县、江华瑶族自治县、东安县)

天津市(北辰区、和平区、河西区、宁河区、蓟州区、东丽区、武清区、河北区、宝坻区、河东区、南开区、滨海新区、西青区、静海区、红桥区、津南区)

呼和浩特市(玉泉区、新城区、托克托县、赛罕区、武川县、清水河县、回民区、和林格尔县、土默特左旗)

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镇江市(京口区、润州区、句容市、丹徒区、扬中市、丹阳市)

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六安市(金寨县、金安区、霍山县、裕安区、舒城县、霍邱县、叶集区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、爱辉区、逊克县、北安市)

枣庄市(薛城区、山亭区、滕州市、峄城区、台儿庄区、市中区)

唐山市(丰南区、迁安市、路北区、曹妃甸区、遵化市、路南区、丰润区、滦州市、迁西县、古冶区、乐亭县、玉田县、开平区、滦南县)  许昌市(魏都区、长葛市、襄城县、建安区、鄢陵县、禹州市)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县)

龙岩市(漳平市、武平县、长汀县、上杭县、连城县、永定区、新罗区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)商洛市(商州区、镇安县、商南县、洛南县、柞水县、山阳县、丹凤县)

绍兴市(柯桥区、越城区、新昌县、诸暨市、上虞区、嵊州市)  林芝市(米林市、巴宜区、工布江达县、朗县、墨脱县、波密县、察隅县)

西藏自治区

桂林市(龙胜各族自治县、叠彩区、雁山区、荔浦市、永福县、阳朔县、象山区、秀峰区、灵川县、七星区、兴安县、恭城瑶族自治县、全州县、临桂区、平乐县、灌阳县、资源县)

东莞市怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、浑江区、靖宇县、江源区)

无锡市(梁溪区、宜兴市、惠山区、新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市)

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惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县)

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澳门特别行政区

广州市(天河区、南沙区、越秀区、荔湾区、白云区、番禺区、黄埔区、增城区、海珠区、花都区、从化区)

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海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、同德县、贵南县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。