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铁岭市(昌图县、西丰县、银州区、开原市、清河区、铁岭县、调兵山市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

淮安市(洪泽区、淮阴区、涟水县、金湖县、盱眙县、淮安区、清江浦区)  拉萨市(尼木县、达孜区、城关区、堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、曲水县、当雄县)

平顶山市(鲁山县、汝州市、舞钢市、湛河区、新华区、郏县、宝丰县、卫东区、叶县、石龙区)

阿里地区(革吉县、噶尔县、措勤县、改则县、札达县、普兰县、日土县)

西宁市(城北区、城东区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区)亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

邢台市(信都区、南宫市、清河县、平乡县、威县、隆尧县、广宗县、宁晋县、沙河市、新河县、南和区、任泽区、内丘县、巨鹿县、临城县、柏乡县、襄都区、临西县)  阜阳市(颍上县、界首市、颍东区、太和县、颍州区、阜南县、临泉县、颍泉区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

通化市(通化县、二道江区、梅河口市、集安市、东昌区、柳河县、辉南县)

常州市(钟楼区、武进区、溧阳市、天宁区、金坛区、新北区)

衢州市(常山县、柯城区、龙游县、开化县、衢江区、江山市)

烟台市(芝罘区、龙口市、栖霞市、招远市、牟平区、莱州市、蓬莱区、海阳市、福山区、莱阳市、莱山区)

武汉市(黄陂区、青山区、武昌区、新洲区、硚口区、江汉区、汉阳区、江夏区、东西湖区、江岸区、汉南区、洪山区、蔡甸区)

蚌埠市(禹会区、龙子湖区、固镇县、五河县、蚌山区、淮上区、怀远县)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清新区、连州市、佛冈县、英德市、清城区)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)

益阳市(安化县、桃江县、资阳区、南县、赫山区、沅江市)

襄阳市(宜城市、樊城区、枣阳市、老河口市、襄州区、保康县、南漳县、襄城区、谷城县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克旗)

丹东市(凤城市、振安区、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区)

临沂市(兰山区、沂水县、平邑县、费县、河东区、临沭县、郯城县、蒙阴县、罗庄区、莒南县、沂南县、兰陵县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

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南宁市(兴宁区、横州市、上林县、青秀区、江南区、武鸣区、隆安县、宾阳县、马山县、良庆区、西乡塘区、邕宁区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

黄石市(下陆区、阳新县、铁山区、大冶市、西塞山区、黄石港区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县)  吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

厦门市(湖里区、翔安区、海沧区、集美区、同安区、思明区)

宁德市(福安市、屏南县、霞浦县、周宁县、福鼎市、柘荣县、蕉城区、寿宁县、古田县)

盐城市(建湖县、响水县、射阳县、盐都区、滨海县、大丰区、亭湖区、东台市、阜宁县)哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)  崇左市(凭祥市、大新县、天等县、扶绥县、宁明县、江州区、龙州县)

山南市(乃东区、贡嘎县、洛扎县、浪卡子县、加查县、措美县、桑日县、隆子县、扎囊县、琼结县、曲松县、错那市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、山海关区、抚宁区、北戴河区、海港区)

南平市(武夷山市、浦城县、松溪县、邵武市、建阳区、政和县、顺昌县、光泽县、建瓯市、延平区)徐州市(鼓楼区、睢宁县、泉山区、沛县、铜山区、云龙区、邳州市、贾汪区、新沂市、丰县)

金昌市(永昌县、金川区)

唐山市(曹妃甸区、滦南县、滦州市、丰润区、丰南区、迁西县、乐亭县、路北区、玉田县、路南区、开平区、遵化市、古冶区、迁安市)

阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、富蕴县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县)

固原市(原州区、隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县)

绥化市(兰西县、肇东市、望奎县、海伦市、青冈县、安达市、庆安县、明水县、绥棱县、北林区)

澳门特别行政区

深圳市(光明区、龙岗区、罗湖区、福田区、盐田区、坪山区、南山区、龙华区、宝安区)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、西市区、盖州市)

铜仁市(思南县、松桃苗族自治县、德江县、江口县、万山区、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县)

韶关市(武江区、仁化县、新丰县、浈江区、乳源瑶族自治县、始兴县、曲江区、翁源县、乐昌市、南雄市)

菏泽市(曹县、成武县、巨野县、定陶区、单县、鄄城县、东明县、郓城县、牡丹区)

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河源市(紫金县、连平县、和平县、东源县、源城区、龙川县)

杭州市(萧山区、上城区、钱塘区、临安区、余杭区、建德市、拱墅区、富阳区、临平区、桐庐县、滨江区、淳安县、西湖区)

南昌市(安义县、东湖区、新建区、红谷滩区、西湖区、南昌县、进贤县、青云谱区、青山湖区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。