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许昌市(长葛市、魏都区、禹州市、襄城县、建安区、鄢陵县)

巴中市(平昌县、巴州区、通江县、南江县、恩阳区)

林芝市(朗县、米林市、墨脱县、察隅县、巴宜区、工布江达县、波密县)

宜昌市(当阳市、五峰土家族自治县、远安县、西陵区、夷陵区、长阳土家族自治县、猇亭区、枝江市、伍家岗区、点军区、秭归县、兴山县、宜都市)  昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、呼图壁县)

湛江市(赤坎区、遂溪县、吴川市、雷州市、霞山区、坡头区、廉江市、徐闻县、麻章区)

咸阳市(礼泉县、彬州市、兴平市、秦都区、杨陵区、旬邑县、乾县、永寿县、淳化县、武功县、泾阳县、渭城区、三原县、长武县)

吕梁市(中阳县、方山县、交城县、兴县、临县、文水县、孝义市、离石区、汾阳市、石楼县、岚县、交口县、柳林县)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)  葫芦岛市(龙港区、绥中县、连山区、建昌县、兴城市、南票区)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

澳门特别行政区

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、红河县、绿春县、石屏县、开远市、河口瑶族自治县、蒙自市、泸西县、建水县、个旧市、元阳县)

白城市(镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区、大安市)

自贡市(荣县、沿滩区、富顺县、大安区、自流井区、贡井区)

徐州市(鼓楼区、沛县、新沂市、云龙区、铜山区、泉山区、睢宁县、邳州市、贾汪区、丰县)

漳州市(漳浦县、云霄县、东山县、诏安县、平和县、华安县、芗城区、长泰区、龙海区、龙文区、南靖县)

合肥市(肥东县、肥西县、长丰县、巢湖市、蜀山区、庐阳区、包河区、瑶海区、庐江县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

九江市(修水县、柴桑区、共青城市、德安县、彭泽县、都昌县、湖口县、濂溪区、瑞昌市、庐山市、浔阳区、永修县、武宁县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、茂县、松潘县、汶川县、红原县、若尔盖县、金川县、马尔康市、黑水县、理县、九寨沟县、阿坝县、小金县)

茂名市(化州市、茂南区、高州市、电白区、信宜市)

通化市(辉南县、柳河县、二道江区、通化县、集安市、东昌区、梅河口市)

广州市(花都区、番禺区、从化区、天河区、黄埔区、越秀区、白云区、荔湾区、南沙区、增城区、海珠区)

马鞍山市(花山区、当涂县、雨山区、博望区、含山县、和县)

台州市(玉环市、温岭市、路桥区、椒江区、三门县、天台县、仙居县、黄岩区、临海市)

驻马店市(平舆县、新蔡县、汝南县、泌阳县、西平县、确山县、上蔡县、正阳县、遂平县、驿城区)

龙岩市(上杭县、漳平市、武平县、永定区、新罗区、连城县、长汀县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

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赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、宁城县、松山区、喀喇沁旗、巴林右旗、敖汉旗、红山区、林西县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗)

西藏自治区

三明市(沙县区、三元区、宁化县、建宁县、永安市、大田县、清流县、将乐县、尤溪县、泰宁县、明溪县)

大理白族自治州(剑川县、南涧彝族自治县、大理市、洱源县、巍山彝族回族自治县、祥云县、云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、宾川县、永平县)  钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

赣州市(全南县、南康区、信丰县、宁都县、寻乌县、上犹县、龙南市、大余县、章贡区、崇义县、安远县、会昌县、石城县、定南县、赣县区、于都县、兴国县、瑞金市)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)南京市(栖霞区、建邺区、溧水区、鼓楼区、秦淮区、江宁区、六合区、浦口区、玄武区、雨花台区、高淳区)

遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、安居区、射洪市)  舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

宜宾市(屏山县、江安县、长宁县、珙县、高县、筠连县、叙州区、兴文县、南溪区、翠屏区)贵阳市(清镇市、修文县、观山湖区、息烽县、南明区、乌当区、开阳县、花溪区、云岩区、白云区)

安康市(石泉县、镇坪县、白河县、汉阴县、岚皋县、平利县、汉滨区、宁陕县、紫阳县、旬阳市)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

日喀则市(康马县、仁布县、昂仁县、白朗县、萨迦县、谢通门县、聂拉木县、萨嘎县、定结县、亚东县、定日县、岗巴县、江孜县、南木林县、拉孜县、仲巴县、吉隆县、桑珠孜区)

孝感市(孝南区、应城市、汉川市、孝昌县、安陆市、大悟县、云梦县)

淮南市(田家庵区、八公山区、凤台县、潘集区、谢家集区、大通区、寿县)

攀枝花市(东区、米易县、西区、盐边县、仁和区)

上海市(金山区、浦东新区、嘉定区、青浦区、黄浦区、宝山区、虹口区、崇明区、松江区、徐汇区、杨浦区、闵行区、长宁区、普陀区、奉贤区、静安区)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)

汕头市(濠江区、金平区、龙湖区、南澳县、潮阳区、澄海区、潮南区)

保定市(容城县、清苑区、曲阳县、蠡县、顺平县、安新县、涿州市、阜平县、高阳县、博野县、唐县、定州市、望都县、涞源县、涞水县、易县、莲池区、满城区、定兴县、高碑店市、竞秀区、徐水区、雄县、安国市)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通城县、通山县)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、秦州区、麦积区、清水县、武山县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、轮台县、尉犁县、博湖县、库尔勒市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。