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宜昌市(西陵区、夷陵区、猇亭区、秭归县、宜都市、兴山县、枝江市、远安县、点军区、五峰土家族自治县、伍家岗区、当阳市、长阳土家族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

嘉峪关市

咸阳市(旬邑县、武功县、泾阳县、渭城区、三原县、乾县、淳化县、秦都区、长武县、杨陵区、彬州市、永寿县、礼泉县、兴平市)  平凉市(静宁县、崆峒区、崇信县、华亭市、灵台县、泾川县、庄浪县)

河池市(凤山县、宜州区、巴马瑶族自治县、天峨县、金城江区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、东坡区、青神县、彭山区、洪雅县)

连云港市(灌南县、海州区、连云区、东海县、灌云县、赣榆区)

阜新市(太平区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、清河门区、彰武县)  黄山市(歙县、黄山区、屯溪区、祁门县、徽州区、休宁县、黟县)

达州市(大竹县、渠县、达川区、宣汉县、万源市、开江县、通川区)

抚顺市(东洲区、望花区、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县)

普洱市(景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区)

西安市(未央区、长安区、雁塔区、蓝田县、临潼区、鄠邑区、新城区、灞桥区、莲湖区、阎良区、高陵区、碑林区、周至县)

那曲市(班戈县、尼玛县、聂荣县、索县、巴青县、双湖县、申扎县、色尼区、安多县、比如县、嘉黎县)

滁州市(凤阳县、南谯区、明光市、来安县、琅琊区、定远县、天长市、全椒县)

通辽市(库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市)

伊春市(乌翠区、丰林县、汤旺县、金林区、铁力市、嘉荫县、友好区、大箐山县、南岔县、伊美区)

香港特别行政区

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)

庆阳市(正宁县、宁县、环县、镇原县、庆城县、华池县、西峰区、合水县)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

凉山彝族自治州(会理市、普格县、盐源县、越西县、甘洛县、美姑县、木里藏族自治县、昭觉县、冕宁县、宁南县、布拖县、雷波县、西昌市、会东县、金阳县、喜德县、德昌县)

大理白族自治州(弥渡县、永平县、洱源县、大理市、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、云龙县、祥云县、剑川县、宾川县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

德州市(齐河县、平原县、庆云县、乐陵市、德城区、禹城市、陵城区、夏津县、宁津县、临邑县、武城县)

忻州市(定襄县、偏关县、忻府区、代县、宁武县、保德县、繁峙县、神池县、静乐县、原平市、河曲县、岢岚县、五寨县、五台县)

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福州市(仓山区、罗源县、台江区、连江县、马尾区、永泰县、鼓楼区、晋安区、闽清县、福清市、平潭县、长乐区、闽侯县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、太仆寺旗)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)  铁岭市(铁岭县、开原市、西丰县、清河区、昌图县、调兵山市、银州区)

大同市(云州区、新荣区、浑源县、平城区、左云县、阳高县、天镇县、云冈区、灵丘县、广灵县)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

临沧市(临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县)咸宁市(赤壁市、通山县、咸安区、崇阳县、通城县、嘉鱼县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市、盈江县)  铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

赣州市(崇义县、上犹县、于都县、南康区、瑞金市、龙南市、安远县、全南县、寻乌县、赣县区、章贡区、宁都县、会昌县、大余县、石城县、兴国县、定南县、信丰县)

攀枝花市(盐边县、米易县、东区、仁和区、西区)兰州市(榆中县、红古区、七里河区、城关区、皋兰县、永登县、安宁区、西固区)

周口市(西华县、川汇区、扶沟县、项城市、淮阳区、鹿邑县、沈丘县、商水县、郸城县、太康县)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

宁波市(江北区、北仑区、镇海区、慈溪市、宁海县、象山县、海曙区、鄞州区、奉化区、余姚市)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、织金县、赫章县、纳雍县、七星关区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

玉林市(容县、陆川县、博白县、玉州区、福绵区、兴业县、北流市)

新乡市(原阳县、辉县市、凤泉区、新乡县、牧野区、获嘉县、卫滨区、延津县、卫辉市、长垣市、封丘县、红旗区)

宁夏回族自治区

海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、同德县、贵德县)

黑河市(逊克县、爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市、五大连池市)

镇江市(扬中市、句容市、京口区、丹徒区、丹阳市、润州区)

湛江市(坡头区、吴川市、麻章区、廉江市、雷州市、徐闻县、赤坎区、霞山区、遂溪县)

铜仁市(德江县、江口县、印江土家族苗族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、碧江区、思南县)

枣庄市(峄城区、滕州市、市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：