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遵义市(仁怀市、赤水市、绥阳县、汇川区、红花岗区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、湄潭县、凤冈县、习水县、正安县)

渭南市(合阳县、澄城县、潼关县、韩城市、临渭区、大荔县、富平县、白水县、华州区、蒲城县、华阴市)

楚雄彝族自治州(元谋县、楚雄市、姚安县、牟定县、禄丰市、永仁县、大姚县、双柏县、武定县、南华县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、甘德县、班玛县、久治县、达日县)  滨州市(沾化区、惠民县、无棣县、博兴县、阳信县、滨城区、邹平市)

重庆市(涪陵区、荣昌区、石柱土家族自治县、江津区、永川区、黔江区、綦江区、忠县、大渡口区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、南川区、奉节县、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、长寿区、渝中区、沙坪坝区、梁平区、万州区、北碚区、开州区、丰都县、巴南区、江北区、垫江县、巫溪县、渝北区、大足区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、九龙坡区、城口县、合川区、云阳县、巫山县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮安区、洪泽区、涟水县)

眉山市(东坡区、洪雅县、仁寿县、彭山区、青神县、丹棱县)

鹤岗市(绥滨县、东山区、兴山区、萝北县、南山区、工农区、兴安区、向阳区)  抚州市(宜黄县、南城县、南丰县、金溪县、崇仁县、资溪县、黎川县、乐安县、东乡区、临川区、广昌县)

吕梁市(文水县、交城县、孝义市、岚县、石楼县、汾阳市、方山县、离石区、柳林县、兴县、交口县、中阳县、临县)

凉山彝族自治州(普格县、盐源县、昭觉县、布拖县、西昌市、木里藏族自治县、越西县、喜德县、冕宁县、会理市、宁南县、美姑县、金阳县、会东县、德昌县、甘洛县、雷波县)

梅州市(五华县、大埔县、平远县、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、梅县区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

滁州市(定远县、天长市、全椒县、明光市、凤阳县、来安县、南谯区、琅琊区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、辰溪县、新晃侗族自治县、鹤城区)

驻马店市(正阳县、确山县、泌阳县、上蔡县、新蔡县、遂平县、驿城区、西平县、汝南县、平舆县)

荆州市(江陵县、公安县、沙市区、松滋市、石首市、监利市、荆州区、洪湖市)

齐齐哈尔市(龙江县、讷河市、甘南县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、拜泉县、泰来县、依安县、富裕县、富拉尔基区、龙沙区、铁锋区、克山县、建华区、克东县、昂昂溪区)

阜新市(彰武县、太平区、清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区、海州区)

内蒙古自治区

德阳市(中江县、什邡市、旌阳区、广汉市、罗江区、绵竹市)

深圳市(罗湖区、南山区、盐田区、龙华区、坪山区、宝安区、龙岗区、光明区、福田区)

惠州市(惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区、博罗县)

崇左市(扶绥县、龙州县、大新县、江州区、凭祥市、宁明县、天等县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、沙湾市、裕民县、托里县、乌苏市)

昭通市(绥江县、水富市、盐津县、巧家县、昭阳区、永善县、镇雄县、大关县、威信县、彝良县、鲁甸县)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、华容县、岳阳县、汨罗市、平江县、临湘市、湘阴县、君山区)

许昌市(襄城县、建安区、长葛市、魏都区、鄢陵县、禹州市)

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福州市(连江县、福清市、闽清县、晋安区、闽侯县、永泰县、平潭县、马尾区、鼓楼区、台江区、仓山区、长乐区、罗源县)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县)  延安市(甘泉县、宜川县、延长县、延川县、安塞区、志丹县、黄龙县、黄陵县、子长市、富县、吴起县、宝塔区、洛川县)

平顶山市(鲁山县、郏县、石龙区、舞钢市、卫东区、汝州市、叶县、新华区、宝丰县、湛河区)

邢台市(巨鹿县、沙河市、临西县、新河县、广宗县、信都区、清河县、威县、襄都区、平乡县、隆尧县、任泽区、宁晋县、柏乡县、南宫市、临城县、南和区、内丘县)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)  张家口市(康保县、宣化区、阳原县、桥西区、崇礼区、下花园区、尚义县、蔚县、怀来县、桥东区、怀安县、万全区、沽源县、张北县、涿鹿县、赤城县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、芦溪县、莲花县)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、秀洲区、嘉善县、平湖市、南湖区、海宁市)

常德市(津市市、石门县、汉寿县、桃源县、澧县、临澧县、武陵区、安乡县、鼎城区)

株洲市(渌口区、石峰区、茶陵县、天元区、荷塘区、醴陵市、炎陵县、攸县、芦淞区)

菏泽市(牡丹区、东明县、曹县、成武县、郓城县、巨野县、鄄城县、定陶区、单县)

邯郸市(曲周县、临漳县、魏县、磁县、成安县、丛台区、永年区、涉县、邱县、峰峰矿区、肥乡区、馆陶县、复兴区、广平县、武安市、鸡泽县、大名县、邯山区)

衢州市(衢江区、江山市、常山县、龙游县、开化县、柯城区)

商丘市(夏邑县、睢阳区、睢县、梁园区、民权县、柘城县、永城市、宁陵县、虞城县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

承德市(滦平县、平泉市、双桥区、承德县、隆化县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、兴隆县、丰宁满族自治县)

东营市(河口区、东营区、利津县、垦利区、广饶县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、京口区、扬中市、润州区、句容市)

安阳市(殷都区、滑县、北关区、文峰区、安阳县、龙安区、汤阴县、内黄县、林州市)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、称多县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

长治市(襄垣县、武乡县、长子县、沁县、潞州区、沁源县、上党区、潞城区、黎城县、平顺县、壶关县、屯留区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：