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荆门市(京山市、东宝区、沙洋县、钟祥市、掇刀区)
黔东南苗族侗族自治州(榕江县、黄平县、剑河县、麻江县、台江县、凯里市、岑巩县、镇远县、三穗县、雷山县、天柱县、施秉县、从江县、丹寨县、锦屏县、黎平县)
温州市(鹿城区、平阳县、乐清市、永嘉县、泰顺县、苍南县、龙湾区、洞头区、瑞安市、瓯海区、文成县、龙港市)
南昌市(南昌县、青云谱区、青山湖区、东湖区、西湖区、安义县、进贤县、新建区、红谷滩区)
吴忠市(利通区、盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县)
枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市、市中区、薛城区)
邢台市(南和区、任泽区、柏乡县、宁晋县、平乡县、临城县、临西县、南宫市、清河县、威县、襄都区、隆尧县、新河县、广宗县、巨鹿县、信都区、内丘县、沙河市)
阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、若尔盖县、马尔康市、黑水县、金川县、九寨沟县、壤塘县、红原县、汶川县、小金县、理县、松潘县、茂县)
衡水市(桃城区、故城县、武强县、饶阳县、安平县、阜城县、冀州区、深州市、枣强县、景县、武邑县)
惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县)
那曲市(嘉黎县、申扎县、色尼区、双湖县、比如县、索县、巴青县、班戈县、安多县、尼玛县、聂荣县)
无锡市(新吴区、宜兴市、锡山区、梁溪区、惠山区、江阴市、滨湖区)
厦门市(同安区、思明区、湖里区、翔安区、集美区、海沧区)
中山市
乌鲁木齐市(沙依巴克区、米东区、头屯河区、天山区、水磨沟区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县)
天水市(清水县、秦州区、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、武山县)
张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)
十堰市(竹溪县、张湾区、郧阳区、郧西县、竹山县、茅箭区、房县、丹江口市)
长春市(榆树市、宽城区、德惠市、双阳区、南关区、二道区、九台区、农安县、绿园区、朝阳区、公主岭市)
北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)
德阳市(什邡市、旌阳区、绵竹市、罗江区、中江县、广汉市)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、兴义市、望谟县、安龙县、册亨县、普安县、贞丰县)
长沙市(望城区、芙蓉区、岳麓区、雨花区、开福区、宁乡市、天心区、长沙县、浏阳市)
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桂林市(灵川县、平乐县、叠彩区、阳朔县、象山区、荔浦市、雁山区、永福县、全州县、资源县、恭城瑶族自治县、兴安县、七星区、秀峰区、临桂区、灌阳县、龙胜各族自治县)
金昌市(永昌县、金川区)
武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)
黄冈市(黄梅县、英山县、麻城市、浠水县、黄州区、罗田县、蕲春县、红安县、团风县、武穴市)
葫芦岛市(连山区、南票区、绥中县、兴城市、建昌县、龙港区)
盐城市(亭湖区、阜宁县、滨海县、建湖县、东台市、盐都区、大丰区、射阳县、响水县)
玉溪市(江川区、通海县、澄江市、易门县、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)
宝鸡市(凤翔区、眉县、金台区、扶风县、陈仓区、千阳县、麟游县、陇县、太白县、渭滨区、岐山县、凤县)
甘孜藏族自治州(雅江县、得荣县、泸定县、石渠县、新龙县、色达县、炉霍县、道孚县、德格县、巴塘县、康定市、白玉县、乡城县、甘孜县、理塘县、稻城县、丹巴县、九龙县)
亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)
云浮市(郁南县、云安区、云城区、新兴县、罗定市)
宁夏回族自治区
襄阳市(南漳县、枣阳市、襄城区、襄州区、保康县、老河口市、樊城区、宜城市、谷城县)
白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、靖宇县、江源区、抚松县)
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汕头市(潮阳区、潮南区、龙湖区、南澳县、濠江区、澄海区、金平区)
来宾市(忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、兴宾区)
锦州市(黑山县、义县、北镇市、太和区、凌河区、凌海市、古塔区)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、宣恩县、来凤县、咸丰县、建始县、利川市、恩施市、巴东县)
孝感市(汉川市、应城市、孝昌县、云梦县、安陆市、大悟县、孝南区)
连云港市(海州区、灌南县、东海县、灌云县、赣榆区、连云区)
开封市(禹王台区、顺河回族区、兰考县、杞县、龙亭区、通许县、尉氏县、祥符区、鼓楼区)
盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县)
平凉市(华亭市、静宁县、庄浪县、崆峒区、泾川县、崇信县、灵台县)
楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、姚安县、牟定县、大姚县、元谋县、禄丰市、双柏县、南华县、武定县)
百色市(田东县、隆林各族自治县、西林县、右江区、田林县、平果市、田阳区、德保县、乐业县、靖西市、凌云县、那坡县)
江门市(开平市、恩平市、蓬江区、台山市、江海区、新会区、鹤山市)
平顶山市(宝丰县、叶县、舞钢市、卫东区、湛河区、郏县、汝州市、石龙区、新华区、鲁山县)
池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)
临沂市(罗庄区、莒南县、费县、沂南县、郯城县、平邑县、河东区、兰陵县、兰山区、沂水县、临沭县、蒙阴县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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