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红河哈尼族彝族自治州(绿春县、泸西县、屏边苗族自治县、个旧市、开远市、弥勒市、建水县、蒙自市、元阳县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、石屏县)

茂名市(化州市、电白区、信宜市、高州市、茂南区)

合肥市(长丰县、蜀山区、庐阳区、肥西县、肥东县、包河区、瑶海区、庐江县、巢湖市)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、黑水县、理县、若尔盖县、茂县、汶川县、阿坝县、小金县、九寨沟县、马尔康市、金川县、松潘县、壤塘县)  固原市(彭阳县、隆德县、原州区、泾源县、西吉县)

沧州市(孟村回族自治县、沧县、新华区、吴桥县、泊头市、河间市、肃宁县、青县、黄骅市、盐山县、东光县、献县、海兴县、南皮县、运河区、任丘市)

石家庄市(高邑县、平山县、灵寿县、长安区、正定县、新乐市、桥西区、晋州市、藁城区、栾城区、元氏县、深泽县、赵县、赞皇县、井陉县、井陉矿区、辛集市、无极县、新华区、鹿泉区、裕华区、行唐县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县)泰州市(姜堰区、海陵区、高港区、兴化市、靖江市、泰兴市)

锦州市(凌海市、凌河区、太和区、义县、古塔区、黑山县、北镇市)  榆林市(米脂县、佳县、神木市、定边县、子洲县、榆阳区、吴堡县、横山区、清涧县、绥德县、靖边县、府谷县)

武汉市(硚口区、汉阳区、汉南区、东西湖区、新洲区、武昌区、蔡甸区、黄陂区、青山区、江岸区、江夏区、江汉区、洪山区)

宜春市(袁州区、靖安县、上高县、奉新县、铜鼓县、宜丰县、高安市、樟树市、万载县、丰城市)

桂林市(象山区、永福县、灵川县、资源县、叠彩区、龙胜各族自治县、雁山区、平乐县、临桂区、荔浦市、灌阳县、阳朔县、恭城瑶族自治县、秀峰区、兴安县、全州县、七星区)

永州市(宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、冷水滩区、道县、新田县、零陵区、东安县、江永县、双牌县、蓝山县)

黑河市(孙吴县、爱辉区、嫩江市、五大连池市、逊克县、北安市)

盐城市(大丰区、东台市、阜宁县、响水县、滨海县、建湖县、亭湖区、盐都区、射阳县)

厦门市(思明区、湖里区、海沧区、集美区、翔安区、同安区)

白银市(会宁县、靖远县、白银区、景泰县、平川区)

重庆市(奉节县、荣昌区、大足区、九龙坡区、巴南区、巫山县、云阳县、彭水苗族土家族自治县、江北区、石柱土家族自治县、南岸区、渝中区、江津区、武隆区、梁平区、潼南区、万州区、秀山土家族苗族自治县、城口县、綦江区、大渡口区、北碚区、巫溪县、长寿区、垫江县、丰都县、渝北区、合川区、忠县、永川区、璧山区、铜梁区、涪陵区、黔江区、开州区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、南川区)

广西壮族自治区

鹤岗市(绥滨县、兴安区、萝北县、工农区、南山区、东山区、兴山区、向阳区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区)

无锡市(惠山区、锡山区、滨湖区、新吴区、江阴市、梁溪区、宜兴市)

大同市(天镇县、云冈区、广灵县、灵丘县、新荣区、阳高县、云州区、浑源县、平城区、左云县)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、天山区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区)

酒泉市(瓜州县、玉门市、肃州区、金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

定西市(临洮县、安定区、岷县、陇西县、渭源县、漳县、通渭县)

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梧州市(蒙山县、藤县、长洲区、苍梧县、万秀区、龙圩区、岑溪市)

菏泽市(单县、东明县、鄄城县、定陶区、曹县、巨野县、郓城县、牡丹区、成武县)

湛江市(霞山区、廉江市、麻章区、雷州市、坡头区、赤坎区、遂溪县、徐闻县、吴川市)

宣城市(宁国市、宣州区、广德市、郎溪县、旌德县、绩溪县、泾县)  安庆市(宿松县、怀宁县、潜山市、望江县、大观区、岳西县、桐城市、太湖县、迎江区、宜秀区)

张掖市(民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、临泽县)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、甘德县、达日县、班玛县、玛多县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、陇川县、盈江县、瑞丽市)西安市(鄠邑区、灞桥区、长安区、新城区、莲湖区、临潼区、阎良区、蓝田县、高陵区、雁塔区、碑林区、未央区、周至县)

忻州市(保德县、代县、忻府区、五寨县、繁峙县、定襄县、河曲县、神池县、偏关县、五台县、原平市、宁武县、静乐县、岢岚县)  襄阳市(樊城区、枣阳市、谷城县、襄州区、南漳县、老河口市、保康县、宜城市、襄城区)

呼伦贝尔市(根河市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、满洲里市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

丹东市(元宝区、凤城市、振安区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县)眉山市(青神县、东坡区、彭山区、洪雅县、仁寿县、丹棱县)

铁岭市(调兵山市、银州区、昌图县、开原市、清河区、西丰县、铁岭县)

和田地区(洛浦县、民丰县、于田县、和田市、墨玉县、策勒县、和田县、皮山县)

蚌埠市(禹会区、淮上区、龙子湖区、怀远县、蚌山区、固镇县、五河县)

江门市(蓬江区、台山市、开平市、新会区、鹤山市、江海区、恩平市)

芜湖市(无为市、镜湖区、鸠江区、湾沚区、繁昌区、南陵县、弋江区)

牡丹江市(东宁市、绥芬河市、宁安市、海林市、爱民区、东安区、西安区、林口县、穆棱市、阳明区)

延安市(宜川县、宝塔区、吴起县、延长县、黄陵县、志丹县、洛川县、安塞区、子长市、富县、黄龙县、甘泉县、延川县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗)

新疆维吾尔自治区

五指山市(保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、东方市、屯昌县、琼海市、澄迈县、文昌市、万宁市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、定安县、乐东黎族自治县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

淮南市(八公山区、谢家集区、田家庵区、潘集区、凤台县、大通区、寿县)

绵阳市(安州区、三台县、江油市、平武县、盐亭县、梓潼县、涪城区、游仙区、北川羌族自治县)

雅安市(天全县、雨城区、宝兴县、芦山县、石棉县、荥经县、汉源县、名山区)

苏州市(姑苏区、虎丘区、相城区、吴中区、张家港市、吴江区、昆山市、太仓市、常熟市)

吉林市(永吉县、丰满区、磐石市、船营区、舒兰市、桦甸市、昌邑区、蛟河市、龙潭区)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。