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临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、康乐县、永靖县、东乡族自治县、临夏县)

西安市(灞桥区、临潼区、鄠邑区、长安区、新城区、碑林区、莲湖区、高陵区、阎良区、周至县、未央区、雁塔区、蓝田县)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、牙克石市、满洲里市、扎赉诺尔区、阿荣旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市)  雅安市(芦山县、荥经县、天全县、名山区、石棉县、雨城区、汉源县、宝兴县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

濮阳市(清丰县、南乐县、濮阳县、范县、华龙区、台前县)

宁德市(周宁县、柘荣县、屏南县、霞浦县、古田县、蕉城区、福鼎市、寿宁县、福安市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)  济南市(济阳区、钢城区、莱芜区、章丘区、市中区、天桥区、平阴县、历城区、历下区、长清区、槐荫区、商河县)

厦门市(湖里区、同安区、思明区、集美区、海沧区、翔安区)

平凉市(泾川县、华亭市、灵台县、崇信县、静宁县、崆峒区、庄浪县)

太原市(阳曲县、古交市、清徐县、晋源区、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、尖草坪区、小店区、万柏林区)

十堰市(丹江口市、张湾区、房县、竹山县、竹溪县、郧阳区、茅箭区、郧西县)

益阳市(沅江市、安化县、赫山区、资阳区、南县、桃江县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、保靖县、花垣县、龙山县、凤凰县、古丈县、泸溪县、吉首市)

渭南市(澄城县、大荔县、临渭区、华阴市、合阳县、蒲城县、韩城市、富平县、潼关县、白水县、华州区)

周口市(商水县、西华县、淮阳区、郸城县、扶沟县、川汇区、沈丘县、鹿邑县、太康县、项城市)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、同德县、贵南县)

临汾市(古县、曲沃县、蒲县、侯马市、襄汾县、翼城县、尧都区、安泽县、洪洞县、乡宁县、汾西县、浮山县、永和县、大宁县、吉县、隰县、霍州市)

绥化市(庆安县、安达市、绥棱县、明水县、肇东市、北林区、青冈县、海伦市、兰西县、望奎县)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市)

连云港市(东海县、灌南县、赣榆区、灌云县、海州区、连云区)

韶关市(南雄市、乐昌市、仁化县、新丰县、武江区、乳源瑶族自治县、曲江区、始兴县、浈江区、翁源县)

宣城市(广德市、宁国市、绩溪县、郎溪县、旌德县、宣州区、泾县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

镇江市(京口区、润州区、扬中市、句容市、丹阳市、丹徒区)

毕节市(织金县、七星关区、纳雍县、黔西市、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

安阳市(滑县、汤阴县、龙安区、安阳县、内黄县、北关区、殷都区、文峰区、林州市)

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吉林市(蛟河市、丰满区、永吉县、舒兰市、龙潭区、磐石市、昌邑区、船营区、桦甸市)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、兴义市、安龙县、望谟县、册亨县、普安县、兴仁市)

通辽市(开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、奈曼旗)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、柯桥区、越城区、上虞区、新昌县)  六安市(金寨县、叶集区、霍邱县、裕安区、金安区、霍山县、舒城县)

襄阳市(枣阳市、宜城市、襄城区、老河口市、襄州区、樊城区、谷城县、南漳县、保康县)

宜昌市(点军区、宜都市、枝江市、秭归县、当阳市、五峰土家族自治县、远安县、夷陵区、猇亭区、兴山县、西陵区、长阳土家族自治县、伍家岗区)

阜阳市(颍泉区、颍州区、颍东区、颍上县、阜南县、临泉县、太和县、界首市)营口市(盖州市、大石桥市、老边区、西市区、鲅鱼圈区、站前区)

攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、东区、米易县)  凉山彝族自治州(昭觉县、雷波县、木里藏族自治县、金阳县、西昌市、会理市、德昌县、普格县、美姑县、越西县、盐源县、布拖县、会东县、冕宁县、宁南县、甘洛县、喜德县)

常州市(钟楼区、金坛区、溧阳市、天宁区、武进区、新北区)

昭通市(彝良县、盐津县、昭阳区、绥江县、水富市、永善县、大关县、巧家县、镇雄县、威信县、鲁甸县)

大庆市(红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、龙凤区、大同区、肇源县、肇州县、林甸县)三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市、和静县、博湖县)

滨州市(沾化区、惠民县、阳信县、无棣县、博兴县、滨城区、邹平市)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

常德市(汉寿县、津市市、鼎城区、临澧县、桃源县、澧县、安乡县、石门县、武陵区)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、镜湖区、无为市、鸠江区、南陵县、弋江区)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、涟源市、冷水江市)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、原州区、隆德县)

开封市(祥符区、禹王台区、杞县、龙亭区、通许县、鼓楼区、顺河回族区、尉氏县、兰考县)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

来宾市(忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、兴宾区)

湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、南浔区、长兴县)

河源市(东源县、和平县、连平县、源城区、龙川县、紫金县)

赤峰市(松山区、元宝山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、翁牛特旗、红山区、敖汉旗、林西县、克什克腾旗、巴林右旗)

东莞市

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县)

嘉峪关市

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等