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咸阳市(彬州市、泾阳县、淳化县、三原县、乾县、杨陵区、兴平市、长武县、秦都区、旬邑县、永寿县、武功县、礼泉县、渭城区)

临沂市(罗庄区、河东区、费县、平邑县、兰陵县、临沭县、郯城县、沂南县、蒙阴县、兰山区、莒南县、沂水县)

衡水市(故城县、阜城县、安平县、景县、武邑县、枣强县、武强县、桃城区、深州市、饶阳县、冀州区)

本溪市(南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、平山区)  葫芦岛市(连山区、兴城市、南票区、建昌县、绥中县、龙港区)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

青岛市(崂山区、李沧区、即墨区、市北区、黄岛区、市南区、平度市、胶州市、城阳区、莱西市)

黄山市(黄山区、歙县、黟县、屯溪区、祁门县、休宁县、徽州区)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、久治县、玛多县、达日县、玛沁县)  喀什地区(泽普县、岳普湖县、伽师县、疏附县、叶城县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、莎车县、英吉沙县、喀什市、麦盖提县)

丹东市(振兴区、东港市、振安区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县)

肇庆市(端州区、高要区、鼎湖区、封开县、广宁县、四会市、德庆县、怀集县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

齐齐哈尔市(铁锋区、拜泉县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、建华区、甘南县、昂昂溪区、克山县、富拉尔基区、依安县、讷河市、碾子山区、克东县、龙沙区、富裕县)

新疆维吾尔自治区

聊城市(茌平区、莘县、临清市、东阿县、高唐县、阳谷县、冠县、东昌府区)

上饶市(鄱阳县、广信区、信州区、万年县、玉山县、婺源县、余干县、弋阳县、铅山县、广丰区、横峰县、德兴市)

广西壮族自治区

沈阳市(辽中区、皇姑区、铁西区、大东区、沈北新区、浑南区、于洪区、新民市、法库县、苏家屯区、沈河区、康平县、和平区)

汉中市(略阳县、西乡县、佛坪县、勉县、城固县、镇巴县、宁强县、留坝县、南郑区、汉台区、洋县)

上海市(徐汇区、杨浦区、青浦区、嘉定区、黄浦区、虹口区、崇明区、奉贤区、闵行区、静安区、普陀区、宝山区、金山区、长宁区、浦东新区、松江区)

菏泽市(成武县、单县、曹县、牡丹区、东明县、巨野县、郓城县、定陶区、鄄城县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

四平市(双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

杭州市(建德市、余杭区、淳安县、临安区、钱塘区、富阳区、临平区、萧山区、上城区、拱墅区、滨江区、西湖区、桐庐县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通城县、咸安区)

儋州市

郴州市(资兴市、宜章县、嘉禾县、临武县、桂东县、汝城县、桂阳县、北湖区、苏仙区、安仁县、永兴县)

来宾市(武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、忻城县)

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文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、文山市、广南县、富宁县、丘北县、西畴县、麻栗坡县)

云浮市(云城区、新兴县、罗定市、云安区、郁南县)

哈尔滨市(道里区、通河县、方正县、南岗区、双城区、延寿县、阿城区、巴彦县、呼兰区、五常市、道外区、依兰县、平房区、木兰县、宾县、松北区、尚志市、香坊区)

宁德市(福安市、寿宁县、柘荣县、屏南县、蕉城区、霞浦县、周宁县、福鼎市、古田县)  自贡市(贡井区、荣县、富顺县、沿滩区、大安区、自流井区)

玉林市(兴业县、陆川县、容县、博白县、玉州区、福绵区、北流市)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、且末县、和硕县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、库尔勒市)丽水市(缙云县、庆元县、景宁畲族自治县、莲都区、云和县、龙泉市、遂昌县、松阳县、青田县)

河源市(东源县、和平县、源城区、连平县、紫金县、龙川县)  丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

邯郸市(磁县、成安县、大名县、邱县、涉县、复兴区、魏县、武安市、肥乡区、馆陶县、临漳县、邯山区、广平县、鸡泽县、曲周县、丛台区、峰峰矿区、永年区)

温州市(鹿城区、龙港市、瓯海区、泰顺县、瑞安市、洞头区、文成县、苍南县、平阳县、永嘉县、乐清市、龙湾区)珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

赤峰市(敖汉旗、宁城县、松山区、喀喇沁旗、巴林右旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、克什克腾旗、元宝山区、林西县、巴林左旗)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、雷山县、锦屏县、镇远县、剑河县、三穗县、岑巩县、凯里市、黎平县、天柱县、榕江县、台江县、从江县、黄平县、施秉县、丹寨县)

银川市(金凤区、永宁县、贺兰县、西夏区、灵武市、兴庆区)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

五指山市(东方市、文昌市、屯昌县、临高县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县、万宁市、琼海市、澄迈县)

大理白族自治州(剑川县、永平县、南涧彝族自治县、洱源县、大理市、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县、鹤庆县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、祥云县)

昌都市(边坝县、江达县、芒康县、丁青县、卡若区、左贡县、类乌齐县、洛隆县、察雅县、贡觉县、八宿县)

驻马店市(驿城区、泌阳县、汝南县、上蔡县、平舆县、新蔡县、西平县、遂平县、确山县、正阳县)

徐州市(丰县、鼓楼区、泉山区、贾汪区、睢宁县、云龙区、沛县、铜山区、新沂市、邳州市)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、安吉县、长兴县)

乌鲁木齐市(米东区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、沙依巴克区、新市区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、红河县、开远市、建水县、屏边苗族自治县、泸西县、石屏县、绿春县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、河口瑶族自治县、蒙自市)

江门市(台山市、江海区、鹤山市、新会区、蓬江区、恩平市、开平市)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、大英县、蓬溪县)

淮南市(八公山区、寿县、凤台县、大通区、潘集区、田家庵区、谢家集区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。