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邯郸市(丛台区、复兴区、鸡泽县、广平县、肥乡区、磁县、永年区、峰峰矿区、大名县、武安市、邱县、涉县、成安县、魏县、邯山区、曲周县、临漳县、馆陶县)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、莎车县、喀什市、叶城县、疏勒县、泽普县、伽师县、疏附县、岳普湖县、麦盖提县、巴楚县)  柳州市(柳城县、城中区、柳北区、融水苗族自治县、鱼峰区、三江侗族自治县、融安县、柳南区、鹿寨县、柳江区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、陕州区、卢氏县)

百色市(田东县、那坡县、乐业县、西林县、凌云县、隆林各族自治县、平果市、右江区、靖西市、德保县、田阳区、田林县)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、泗县、埇桥区)乐山市(沐川县、井研县、金口河区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沙湾区、市中区、五通桥区、犍为县、峨眉山市、夹江县)

铁岭市(西丰县、清河区、调兵山市、开原市、铁岭县、昌图县、银州区)  韶关市(乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区、曲江区、南雄市、武江区、始兴县、仁化县、翁源县、乐昌市)

黄山市(祁门县、休宁县、歙县、黟县、屯溪区、徽州区、黄山区)

东莞市

衡水市(景县、冀州区、武邑县、故城县、枣强县、武强县、阜城县、桃城区、深州市、饶阳县、安平县)

徐州市(邳州市、沛县、睢宁县、鼓楼区、贾汪区、云龙区、丰县、铜山区、新沂市、泉山区)

鄂尔多斯市(乌审旗、杭锦旗、康巴什区、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗)

南充市(营山县、仪陇县、高坪区、顺庆区、南部县、嘉陵区、阆中市、西充县、蓬安县)

昆明市(盘龙区、安宁市、晋宁区、石林彝族自治县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、五华区、寻甸回族彝族自治县、东川区、官渡区、宜良县、呈贡区、富民县)

阿里地区(札达县、噶尔县、日土县、改则县、普兰县、革吉县、措勤县)

九江市(柴桑区、武宁县、濂溪区、修水县、瑞昌市、共青城市、庐山市、永修县、浔阳区、彭泽县、湖口县、德安县、都昌县)

邢台市(巨鹿县、广宗县、柏乡县、宁晋县、临城县、内丘县、威县、沙河市、任泽区、隆尧县、信都区、南和区、南宫市、襄都区、新河县、平乡县、临西县、清河县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

南通市(崇川区、如东县、启东市、海安市、如皋市、海门区、通州区)

湛江市(廉江市、吴川市、坡头区、遂溪县、霞山区、徐闻县、雷州市、赤坎区、麻章区)

淮安市(涟水县、淮阴区、洪泽区、盱眙县、淮安区、金湖县、清江浦区)

烟台市(栖霞市、莱阳市、福山区、牟平区、海阳市、蓬莱区、芝罘区、莱州市、招远市、莱山区、龙口市)

十堰市(房县、茅箭区、张湾区、郧西县、竹溪县、竹山县、丹江口市、郧阳区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗)

保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县、施甸县)

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淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

佳木斯市(东风区、汤原县、同江市、桦南县、抚远市、前进区、富锦市、郊区、桦川县、向阳区)

凉山彝族自治州(喜德县、会东县、盐源县、宁南县、木里藏族自治县、美姑县、西昌市、金阳县、雷波县、昭觉县、越西县、冕宁县、布拖县、德昌县、会理市、甘洛县、普格县)

泰州市(泰兴市、高港区、兴化市、海陵区、姜堰区、靖江市)  鞍山市(海城市、千山区、岫岩满族自治县、台安县、立山区、铁西区、铁东区)

昌都市(丁青县、洛隆县、芒康县、八宿县、卡若区、左贡县、贡觉县、类乌齐县、江达县、察雅县、边坝县)

丽水市(景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、庆元县、松阳县、龙泉市、青田县、缙云县、云和县)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

曲靖市(麒麟区、陆良县、师宗县、宣威市、罗平县、沾益区、会泽县、富源县、马龙区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区)

孝感市(云梦县、安陆市、孝南区、汉川市、应城市、孝昌县、大悟县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)无锡市(惠山区、梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区、锡山区、宜兴市)

朔州市(右玉县、山阴县、应县、平鲁区、怀仁市、朔城区)

扬州市(仪征市、高邮市、宝应县、江都区、广陵区、邗江区)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区、平山区)

沈阳市(新民市、于洪区、沈河区、皇姑区、大东区、法库县、沈北新区、浑南区、辽中区、康平县、苏家屯区、和平区、铁西区)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

承德市(承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、宽城满族自治县、隆化县、平泉市、滦平县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双滦区)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、北戴河区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区)

廊坊市(文安县、永清县、大城县、霸州市、固安县、广阳区、安次区、香河县、大厂回族自治县、三河市)

岳阳市(华容县、岳阳县、湘阴县、临湘市、岳阳楼区、君山区、云溪区、汨罗市、平江县)

德州市(庆云县、德城区、陵城区、临邑县、禹城市、夏津县、武城县、宁津县、乐陵市、齐河县、平原县)

呼和浩特市(和林格尔县、新城区、玉泉区、土默特左旗、回民区、赛罕区、武川县、清水河县、托克托县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、丘北县、马关县、富宁县、广南县、麻栗坡县、西畴县)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、市中区、薛城区、山亭区、滕州市)

河源市(和平县、连平县、紫金县、源城区、东源县、龙川县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。