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烟台市(龙口市、招远市、牟平区、芝罘区、蓬莱区、海阳市、福山区、栖霞市、莱山区、莱州市、莱阳市)

黄冈市(蕲春县、麻城市、武穴市、黄州区、浠水县、罗田县、红安县、黄梅县、团风县、英山县)

厦门市(同安区、湖里区、思明区、海沧区、集美区、翔安区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)  中山市

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、扎兰屯市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、牙克石市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗)

柳州市(三江侗族自治县、柳江区、鹿寨县、柳城县、城中区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、柳南区)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)青岛市(莱西市、即墨区、城阳区、市北区、黄岛区、市南区、胶州市、平度市、李沧区、崂山区)

合肥市(肥东县、蜀山区、庐阳区、庐江县、长丰县、巢湖市、包河区、肥西县、瑶海区)  鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、东胜区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

江门市(恩平市、台山市、开平市、蓬江区、江海区、新会区、鹤山市)

西安市(新城区、临潼区、蓝田县、鄠邑区、莲湖区、雁塔区、灞桥区、未央区、长安区、周至县、阎良区、高陵区、碑林区)

平顶山市(汝州市、鲁山县、湛河区、新华区、宝丰县、叶县、卫东区、舞钢市、石龙区、郏县)

广西壮族自治区

新乡市(红旗区、牧野区、卫滨区、封丘县、辉县市、原阳县、卫辉市、长垣市、获嘉县、新乡县、凤泉区、延津县)

嘉峪关市

大同市(浑源县、云州区、云冈区、广灵县、灵丘县、新荣区、天镇县、平城区、阳高县、左云县)

佳木斯市(同江市、富锦市、向阳区、东风区、桦南县、郊区、汤原县、前进区、桦川县、抚远市)

承德市(平泉市、滦平县、兴隆县、双滦区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、宽城满族自治县)

南通市(海安市、通州区、崇川区、启东市、海门区、如东县、如皋市)

榆林市(佳县、府谷县、绥德县、靖边县、横山区、定边县、清涧县、吴堡县、米脂县、子洲县、神木市、榆阳区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、广南县、富宁县、丘北县、文山市、西畴县、麻栗坡县)

徐州市(邳州市、沛县、鼓楼区、睢宁县、贾汪区、云龙区、丰县、新沂市、铜山区、泉山区)

滁州市(明光市、凤阳县、定远县、南谯区、琅琊区、天长市、全椒县、来安县)

福州市(连江县、仓山区、福清市、马尾区、罗源县、鼓楼区、永泰县、闽清县、台江区、晋安区、长乐区、闽侯县、平潭县)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

塔城地区(裕民县、沙湾市、额敏县、塔城市、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

日喀则市(桑珠孜区、拉孜县、定日县、萨迦县、岗巴县、白朗县、仁布县、聂拉木县、萨嘎县、昂仁县、仲巴县、南木林县、康马县、谢通门县、吉隆县、定结县、江孜县、亚东县)

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巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、轮台县、且末县、博湖县、尉犁县、库尔勒市)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

长治市(屯留区、长子县、上党区、沁县、壶关县、潞城区、平顺县、沁源县、黎城县、潞州区、襄垣县、武乡县)

昭通市(盐津县、彝良县、大关县、绥江县、永善县、巧家县、水富市、鲁甸县、威信县、昭阳区、镇雄县)  喀什地区(疏勒县、英吉沙县、疏附县、叶城县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、岳普湖县、巴楚县、泽普县、喀什市、伽师县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

自贡市(富顺县、贡井区、自流井区、荣县、沿滩区、大安区)

达州市(万源市、宣汉县、通川区、达川区、渠县、开江县、大竹县)白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区、大安市)

株洲市(茶陵县、炎陵县、醴陵市、渌口区、荷塘区、攸县、芦淞区、天元区、石峰区)  临汾市(大宁县、曲沃县、吉县、侯马市、安泽县、汾西县、蒲县、尧都区、隰县、襄汾县、霍州市、乡宁县、永和县、古县、浮山县、翼城县、洪洞县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

宜宾市(珙县、屏山县、南溪区、长宁县、高县、叙州区、翠屏区、筠连县、兴文县、江安县)

南宁市(邕宁区、马山县、江南区、西乡塘区、兴宁区、武鸣区、良庆区、隆安县、青秀区、上林县、宾阳县、横州市)赣州市(于都县、安远县、信丰县、定南县、上犹县、龙南市、崇义县、寻乌县、瑞金市、兴国县、石城县、宁都县、大余县、南康区、章贡区、赣县区、会昌县、全南县)

毕节市(黔西市、纳雍县、赫章县、大方县、金沙县、七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

杭州市(上城区、淳安县、余杭区、拱墅区、临平区、桐庐县、萧山区、钱塘区、西湖区、滨江区、临安区、富阳区、建德市)

郑州市(中原区、登封市、巩义市、管城回族区、中牟县、惠济区、新郑市、上街区、二七区、新密市、金水区、荥阳市)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

长沙市(天心区、岳麓区、雨花区、宁乡市、长沙县、芙蓉区、开福区、望城区、浏阳市)

雅安市(名山区、天全县、荥经县、雨城区、汉源县、宝兴县、石棉县、芦山县)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县)

廊坊市(固安县、霸州市、安次区、香河县、大城县、广阳区、永清县、三河市、大厂回族自治县、文安县)

衡水市(武强县、武邑县、阜城县、桃城区、冀州区、饶阳县、景县、安平县、深州市、枣强县、故城县)

商丘市(虞城县、睢阳区、永城市、宁陵县、睢县、民权县、梁园区、夏邑县、柘城县)

三沙市(南沙区、西沙区)

九江市(武宁县、德安县、浔阳区、瑞昌市、永修县、湖口县、庐山市、共青城市、濂溪区、彭泽县、都昌县、柴桑区、修水县)

泰州市(海陵区、兴化市、高港区、泰兴市、靖江市、姜堰区)

焦作市(修武县、马村区、温县、孟州市、中站区、解放区、博爱县、武陟县、山阳区、沁阳市)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、多伦县、苏尼特右旗、锡林浩特市、太仆寺旗、二连浩特市、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。