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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)  武汉市(洪山区、江汉区、新洲区、江夏区、汉阳区、蔡甸区、黄陂区、青山区、硚口区、武昌区、江岸区、东西湖区、汉南区)

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、玉泉区、清水河县、新城区、回民区、托克托县、土默特左旗、武川县)

西宁市(城东区、湟中区、城中区、城西区、城北区、大通回族土族自治县、湟源县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

黑河市(北安市、嫩江市、逊克县、爱辉区、孙吴县、五大连池市)  庆阳市(宁县、正宁县、合水县、庆城县、镇原县、环县、西峰区、华池县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、龙里县、长顺县、三都水族自治县、惠水县、平塘县、罗甸县、都匀市、荔波县、瓮安县、福泉市、独山县)

商丘市(宁陵县、睢县、睢阳区、夏邑县、永城市、虞城县、柘城县、民权县、梁园区)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、浚县、山城区、淇县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

那曲市(申扎县、班戈县、索县、尼玛县、色尼区、嘉黎县、聂荣县、双湖县、比如县、安多县、巴青县)

南宁市(兴宁区、邕宁区、马山县、武鸣区、青秀区、西乡塘区、良庆区、上林县、隆安县、宾阳县、横州市、江南区)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区、城厢区)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

昆明市(富民县、嵩明县、晋宁区、东川区、五华区、官渡区、石林彝族自治县、安宁市、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、宜良县、西山区)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、新化县、涟源市)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

广州市(黄埔区、海珠区、白云区、从化区、越秀区、天河区、荔湾区、花都区、番禺区、南沙区、增城区)

定西市(漳县、岷县、通渭县、临洮县、渭源县、陇西县、安定区)

湛江市(廉江市、麻章区、徐闻县、赤坎区、霞山区、吴川市、坡头区、雷州市、遂溪县)

百色市(那坡县、西林县、右江区、田阳区、田东县、田林县、凌云县、德保县、隆林各族自治县、乐业县、靖西市、平果市)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、昭觉县、金阳县、盐源县、会东县、甘洛县、普格县、宁南县、雷波县、德昌县、美姑县、喜德县、冕宁县、布拖县、会理市、越西县、西昌市)

泸州市(叙永县、合江县、古蔺县、泸县、龙马潭区、江阳区、纳溪区)

郑州市(新密市、管城回族区、中原区、二七区、荥阳市、上街区、巩义市、惠济区、登封市、中牟县、新郑市、金水区)

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长治市(平顺县、长子县、上党区、潞城区、壶关县、武乡县、沁县、沁源县、屯留区、黎城县、潞州区、襄垣县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

鸡西市(恒山区、滴道区、虎林市、城子河区、梨树区、鸡东县、密山市、鸡冠区、麻山区)

三明市(三元区、沙县区、大田县、明溪县、清流县、尤溪县、建宁县、宁化县、永安市、泰宁县、将乐县)  滁州市(南谯区、天长市、定远县、来安县、凤阳县、明光市、琅琊区、全椒县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市)

玉溪市(易门县、江川区、新平彝族傣族自治县、澄江市、红塔区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县)

酒泉市(金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、肃州区)淮安市(淮安区、涟水县、金湖县、清江浦区、淮阴区、盱眙县、洪泽区)

南京市(六合区、高淳区、鼓楼区、溧水区、玄武区、建邺区、秦淮区、江宁区、雨花台区、浦口区、栖霞区)  开封市(顺河回族区、尉氏县、兰考县、通许县、鼓楼区、祥符区、龙亭区、禹王台区、杞县)

宜昌市(点军区、猇亭区、长阳土家族自治县、枝江市、西陵区、兴山县、远安县、伍家岗区、五峰土家族自治县、当阳市、宜都市、秭归县、夷陵区)

南昌市(新建区、青山湖区、青云谱区、南昌县、西湖区、红谷滩区、进贤县、安义县、东湖区)

东莞市阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、九寨沟县、理县、马尔康市、金川县、红原县、汶川县、茂县、小金县、黑水县、若尔盖县、松潘县、壤塘县)

石家庄市(高邑县、晋州市、赞皇县、鹿泉区、桥西区、正定县、新华区、井陉矿区、井陉县、灵寿县、赵县、新乐市、藁城区、栾城区、深泽县、行唐县、裕华区、长安区、元氏县、辛集市、无极县、平山县)

大庆市(肇州县、萨尔图区、林甸县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、龙凤区、红岗区、肇源县)

渭南市(富平县、韩城市、华州区、澄城县、大荔县、蒲城县、华阴市、白水县、临渭区、合阳县、潼关县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、治多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县)

拉萨市(墨竹工卡县、林周县、达孜区、堆龙德庆区、当雄县、城关区、尼木县、曲水县)

铜仁市(松桃苗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、德江县、石阡县、思南县、江口县)

吉林市(磐石市、桦甸市、船营区、昌邑区、舒兰市、永吉县、龙潭区、蛟河市、丰满区)

崇左市(大新县、天等县、扶绥县、宁明县、龙州县、凭祥市、江州区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

张家口市(下花园区、赤城县、万全区、涿鹿县、康保县、怀来县、尚义县、蔚县、沽源县、阳原县、宣化区、怀安县、崇礼区、张北县、桥西区、桥东区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、珲春市、图们市、龙井市、延吉市、安图县、汪清县)

澳门特别行政区

唐山市(古冶区、迁西县、开平区、曹妃甸区、滦州市、丰南区、遵化市、路北区、路南区、丰润区、滦南县、玉田县、迁安市、乐亭县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、阿荣旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、根河市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、扎兰屯市)

常德市(临澧县、桃源县、津市市、石门县、武陵区、澧县、鼎城区、汉寿县、安乡县)

十堰市(张湾区、竹溪县、茅箭区、房县、郧阳区、丹江口市、竹山县、郧西县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。