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固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、陈巴尔虎旗、牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、海拉尔区、扎赉诺尔区)

苏州市(太仓市、昆山市、吴江区、张家港市、姑苏区、常熟市、吴中区、虎丘区、相城区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)  玉林市(博白县、玉州区、陆川县、兴业县、福绵区、容县、北流市)

聊城市(茌平区、临清市、东昌府区、莘县、冠县、东阿县、高唐县、阳谷县)

三沙市(西沙区、南沙区)

淮安市(淮安区、涟水县、清江浦区、金湖县、淮阴区、盱眙县、洪泽区)

自贡市(大安区、荣县、自流井区、贡井区、富顺县、沿滩区)  定西市(通渭县、岷县、临洮县、渭源县、陇西县、安定区、漳县)

绥化市(肇东市、青冈县、庆安县、安达市、明水县、望奎县、绥棱县、兰西县、海伦市、北林区)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

眉山市(东坡区、青神县、彭山区、丹棱县、仁寿县、洪雅县)

东营市(河口区、利津县、东营区、垦利区、广饶县)

马鞍山市(花山区、当涂县、雨山区、含山县、和县、博望区)

银川市(兴庆区、灵武市、金凤区、西夏区、永宁县、贺兰县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、鹤城区、沅陵县、洪江市、辰溪县、会同县、通道侗族自治县、中方县)

玉树藏族自治州(杂多县、称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、会宁县、白银区)

张掖市(山丹县、甘州区、临泽县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县)

武汉市(新洲区、汉南区、汉阳区、武昌区、青山区、黄陂区、蔡甸区、硚口区、江汉区、江夏区、江岸区、东西湖区、洪山区)

郴州市(永兴县、安仁县、汝城县、桂东县、宜章县、桂阳县、苏仙区、北湖区、临武县、嘉禾县、资兴市)

绵阳市(安州区、梓潼县、江油市、盐亭县、平武县、游仙区、三台县、北川羌族自治县、涪城区)

香港特别行政区

那曲市(双湖县、尼玛县、申扎县、色尼区、聂荣县、班戈县、比如县、索县、安多县、巴青县、嘉黎县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

乌鲁木齐市(天山区、新市区、米东区、达坂城区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区)

芜湖市(湾沚区、南陵县、镜湖区、弋江区、鸠江区、繁昌区、无为市)

南阳市(西峡县、新野县、内乡县、卧龙区、南召县、淅川县、桐柏县、方城县、镇平县、社旗县、唐河县、邓州市、宛城区)

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许昌市(鄢陵县、襄城县、禹州市、建安区、长葛市、魏都区)

沧州市(海兴县、孟村回族自治县、盐山县、河间市、南皮县、肃宁县、吴桥县、任丘市、青县、东光县、运河区、泊头市、献县、黄骅市、新华区、沧县)

滨州市(阳信县、惠民县、邹平市、无棣县、滨城区、博兴县、沾化区)

佳木斯市(前进区、郊区、富锦市、桦南县、抚远市、同江市、桦川县、东风区、向阳区、汤原县)  铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

宝鸡市(渭滨区、岐山县、眉县、麟游县、金台区、千阳县、陈仓区、扶风县、陇县、凤翔区、凤县、太白县)

新余市(渝水区、分宜县)

甘孜藏族自治州(理塘县、泸定县、乡城县、稻城县、巴塘县、甘孜县、新龙县、康定市、德格县、得荣县、石渠县、九龙县、炉霍县、色达县、道孚县、雅江县、丹巴县、白玉县)巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

衡阳市(衡阳县、石鼓区、衡山县、衡东县、蒸湘区、南岳区、祁东县、珠晖区、衡南县、常宁市、耒阳市、雁峰区)  临沂市(沂南县、莒南县、蒙阴县、费县、兰山区、沂水县、兰陵县、郯城县、平邑县、河东区、临沭县、罗庄区)

龙岩市(漳平市、连城县、新罗区、武平县、永定区、上杭县、长汀县)

淄博市(高青县、博山区、周村区、桓台县、张店区、沂源县、临淄区、淄川区)

新乡市(长垣市、延津县、牧野区、新乡县、红旗区、卫滨区、凤泉区、卫辉市、获嘉县、原阳县、封丘县、辉县市)无锡市(滨湖区、惠山区、梁溪区、新吴区、江阴市、锡山区、宜兴市)

衡水市(故城县、桃城区、枣强县、武强县、安平县、冀州区、饶阳县、武邑县、深州市、景县、阜城县)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

汉中市(西乡县、勉县、宁强县、镇巴县、佛坪县、洋县、留坝县、城固县、略阳县、汉台区、南郑区)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

百色市(德保县、右江区、田林县、隆林各族自治县、西林县、乐业县、田阳区、平果市、田东县、凌云县、靖西市、那坡县)

深圳市(南山区、光明区、宝安区、罗湖区、龙华区、盐田区、坪山区、龙岗区、福田区)

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、大安市、镇赉县)

湛江市(麻章区、徐闻县、雷州市、霞山区、吴川市、坡头区、廉江市、遂溪县、赤坎区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

平顶山市(宝丰县、鲁山县、湛河区、郏县、舞钢市、石龙区、叶县、卫东区、新华区、汝州市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

伊春市(伊美区、友好区、铁力市、丰林县、乌翠区、金林区、嘉荫县、南岔县、汤旺县、大箐山县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、麻栗坡县、西畴县、马关县、砚山县、富宁县、丘北县)

金昌市(金川区、永昌县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005