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陇南市(礼县、西和县、宕昌县、成县、两当县、文县、康县、武都区、徽县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

开封市(鼓楼区、祥符区、龙亭区、兰考县、顺河回族区、通许县、尉氏县、禹王台区、杞县)

滨州市(滨城区、博兴县、阳信县、邹平市、无棣县、沾化区、惠民县)  绍兴市(嵊州市、越城区、柯桥区、上虞区、新昌县、诸暨市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、都兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市)

清远市(清新区、清城区、连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县)

济源市

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区)  孝感市(云梦县、大悟县、孝昌县、应城市、孝南区、汉川市、安陆市)

黄冈市(英山县、红安县、罗田县、浠水县、黄梅县、武穴市、团风县、麻城市、黄州区、蕲春县)

徐州市(睢宁县、云龙区、邳州市、丰县、贾汪区、鼓楼区、沛县、铜山区、新沂市、泉山区)

金昌市(金川区、永昌县)

成都市(金堂县、武侯区、青白江区、邛崃市、龙泉驿区、都江堰市、金牛区、彭州市、成华区、锦江区、新都区、青羊区、简阳市、郫都区、大邑县、双流区、温江区、蒲江县、新津区、崇州市)

合肥市(庐阳区、包河区、蜀山区、瑶海区、巢湖市、肥西县、长丰县、庐江县、肥东县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

泉州市(南安市、石狮市、鲤城区、惠安县、永春县、泉港区、洛江区、德化县、安溪县、晋江市、金门县、丰泽区)

昭通市(鲁甸县、昭阳区、镇雄县、绥江县、巧家县、盐津县、大关县、彝良县、威信县、永善县、水富市)

日喀则市(拉孜县、仲巴县、聂拉木县、岗巴县、昂仁县、萨嘎县、谢通门县、仁布县、定日县、定结县、桑珠孜区、吉隆县、白朗县、亚东县、江孜县、南木林县、康马县、萨迦县)

荆州市(公安县、松滋市、洪湖市、江陵县、监利市、荆州区、石首市、沙市区)

宁夏回族自治区

鹤岗市(南山区、东山区、萝北县、绥滨县、兴山区、兴安区、向阳区、工农区)

益阳市(安化县、南县、桃江县、赫山区、沅江市、资阳区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、巩留县、新源县、尼勒克县、昭苏县、奎屯市、伊宁县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、霍尔果斯市)

广州市(增城区、海珠区、南沙区、越秀区、番禺区、黄埔区、荔湾区、天河区、花都区、从化区、白云区)

贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

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临夏回族自治州(和政县、临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、东乡族自治县、永靖县)

玉林市(北流市、兴业县、陆川县、福绵区、玉州区、博白县、容县)

邵阳市(城步苗族自治县、北塔区、大祥区、邵东市、新邵县、邵阳县、武冈市、隆回县、双清区、洞口县、新宁县、绥宁县)

岳阳市(华容县、汨罗市、临湘市、岳阳县、岳阳楼区、平江县、君山区、云溪区、湘阴县)  株洲市(攸县、炎陵县、茶陵县、石峰区、天元区、芦淞区、醴陵市、荷塘区、渌口区)

福州市(闽侯县、罗源县、长乐区、闽清县、台江区、永泰县、晋安区、连江县、马尾区、福清市、仓山区、平潭县、鼓楼区)

南京市(溧水区、六合区、玄武区、江宁区、高淳区、建邺区、浦口区、栖霞区、秦淮区、鼓楼区、雨花台区)

葫芦岛市(南票区、连山区、龙港区、兴城市、建昌县、绥中县)张家口市(桥西区、宣化区、尚义县、崇礼区、怀安县、康保县、桥东区、下花园区、怀来县、沽源县、万全区、阳原县、赤城县、蔚县、张北县、涿鹿县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克前旗、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、康巴什区)  许昌市(魏都区、鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区、禹州市)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区)

西藏自治区

鞍山市(立山区、铁西区、铁东区、台安县、千山区、海城市、岫岩满族自治县)汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、固镇县、禹会区、五河县、蚌山区、淮上区)

乌兰察布市(商都县、凉城县、化德县、卓资县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼前旗)

保定市(徐水区、容城县、涞源县、蠡县、顺平县、博野县、安国市、莲池区、定州市、定兴县、高阳县、满城区、涞水县、涿州市、易县、阜平县、望都县、雄县、高碑店市、竞秀区、清苑区、曲阳县、唐县、安新县)

濮阳市(南乐县、台前县、濮阳县、范县、清丰县、华龙区)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

林芝市(米林市、工布江达县、波密县、巴宜区、朗县、察隅县、墨脱县)

中山市

淮南市(潘集区、八公山区、田家庵区、大通区、凤台县、寿县、谢家集区)

南通市(如东县、崇川区、通州区、海安市、启东市、如皋市、海门区)

郑州市(巩义市、中原区、新密市、金水区、荥阳市、新郑市、中牟县、登封市、二七区、惠济区、上街区、管城回族区)

青岛市(崂山区、平度市、市北区、即墨区、莱西市、城阳区、胶州市、李沧区、黄岛区、市南区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、灯塔市、文圣区、太子河区、白塔区、弓长岭区)

新疆维吾尔自治区

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、安居区、船山区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。