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宁夏回族自治区

滨州市(惠民县、博兴县、滨城区、阳信县、无棣县、邹平市、沾化区)

湛江市(霞山区、麻章区、赤坎区、廉江市、徐闻县、遂溪县、吴川市、雷州市、坡头区)

锦州市(凌河区、凌海市、黑山县、太和区、古塔区、北镇市、义县)  香港特别行政区

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

宣城市(宣州区、广德市、郎溪县、宁国市、泾县、旌德县、绩溪县)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

合肥市(长丰县、瑶海区、庐阳区、蜀山区、肥东县、肥西县、包河区、巢湖市、庐江县)  泸州市(纳溪区、叙永县、古蔺县、江阳区、龙马潭区、合江县、泸县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、咸丰县、宣恩县、来凤县、鹤峰县、巴东县、恩施市)

广州市(越秀区、从化区、白云区、增城区、花都区、荔湾区、南沙区、海珠区、天河区、黄埔区、番禺区)

内江市(市中区、资中县、东兴区、隆昌市、威远县)

商丘市(夏邑县、睢县、民权县、睢阳区、宁陵县、柘城县、永城市、虞城县、梁园区)

德州市(德城区、陵城区、临邑县、夏津县、武城县、齐河县、禹城市、庆云县、宁津县、平原县、乐陵市)

儋州市

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

常州市(溧阳市、钟楼区、天宁区、武进区、新北区、金坛区)

内蒙古自治区

南充市(营山县、阆中市、高坪区、嘉陵区、南部县、蓬安县、顺庆区、仪陇县、西充县)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

焦作市(修武县、温县、解放区、山阳区、武陟县、孟州市、马村区、中站区、博爱县、沁阳市)

临汾市(乡宁县、洪洞县、霍州市、隰县、安泽县、永和县、侯马市、蒲县、翼城县、尧都区、曲沃县、襄汾县、汾西县、吉县、浮山县、古县、大宁县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

宜宾市(珙县、兴文县、南溪区、翠屏区、高县、屏山县、江安县、筠连县、叙州区、长宁县)

德阳市(什邡市、广汉市、旌阳区、绵竹市、罗江区、中江县)

达州市(达川区、开江县、万源市、渠县、通川区、宣汉县、大竹县)

运城市(稷山县、河津市、临猗县、芮城县、绛县、夏县、垣曲县、盐湖区、万荣县、新绛县、永济市、闻喜县、平陆县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、晴隆县、兴仁市、普安县、册亨县、贞丰县、望谟县)

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濮阳市(华龙区、清丰县、台前县、濮阳县、南乐县、范县)

拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、城关区、当雄县、墨竹工卡县、达孜区、尼木县、林周县)

沧州市(任丘市、河间市、吴桥县、新华区、青县、黄骅市、孟村回族自治县、献县、沧县、南皮县、泊头市、肃宁县、海兴县、运河区、盐山县、东光县)

重庆市(渝北区、潼南区、永川区、璧山区、武隆区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、开州区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、云阳县、沙坪坝区、涪陵区、南岸区、铜梁区、巴南区、城口县、江北区、巫溪县、荣昌区、南川区、巫山县、石柱土家族自治县、垫江县、彭水苗族土家族自治县、江津区、长寿区、渝中区、忠县、万州区、合川区、綦江区、奉节县、大渡口区、黔江区、梁平区、九龙坡区、大足区)  三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

长春市(南关区、双阳区、绿园区、德惠市、农安县、宽城区、榆树市、九台区、二道区、朝阳区、公主岭市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、贵南县、同德县)克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

遵义市(绥阳县、凤冈县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县、余庆县、赤水市、正安县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、湄潭县、汇川区)  吉安市(安福县、遂川县、万安县、峡江县、新干县、永新县、泰和县、吉安县、吉水县、吉州区、青原区、永丰县、井冈山市)

南阳市(唐河县、内乡县、宛城区、南召县、社旗县、卧龙区、新野县、方城县、西峡县、镇平县、邓州市、淅川县、桐柏县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

铜仁市(石阡县、德江县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、江口县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、万山区)和田地区(和田市、和田县、民丰县、策勒县、于田县、皮山县、墨玉县、洛浦县)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、南陵县、繁昌区、湾沚区、弋江区、无为市)

菏泽市(定陶区、单县、曹县、鄄城县、成武县、巨野县、牡丹区、东明县、郓城县)

徐州市(丰县、睢宁县、铜山区、贾汪区、云龙区、鼓楼区、邳州市、泉山区、新沂市、沛县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、海拉尔区、满洲里市)

邯郸市(丛台区、永年区、涉县、峰峰矿区、馆陶县、广平县、成安县、临漳县、武安市、魏县、鸡泽县、邱县、肥乡区、邯山区、磁县、曲周县、复兴区、大名县)

铁岭市(银州区、铁岭县、清河区、西丰县、开原市、调兵山市、昌图县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、郁南县、云安区)

东莞市

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、钟山县、八步区)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县、青河县)

济南市(平阴县、槐荫区、章丘区、莱芜区、商河县、历城区、历下区、济阳区、钢城区、长清区、天桥区、市中区)

渭南市(白水县、澄城县、华阴市、大荔县、韩城市、临渭区、蒲城县、富平县、潼关县、华州区、合阳县)

龙岩市(永定区、上杭县、长汀县、武平县、新罗区、漳平市、连城县)

衢州市(龙游县、衢江区、柯城区、开化县、常山县、江山市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。