牙之旅商人：揭开影视作品背后的秘密与故事，带你领略不一样的视听盛宴！
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白银市(白银区、平川区、会宁县、靖远县、景泰县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县)
赣州市(崇义县、信丰县、大余县、全南县、会昌县、南康区、寻乌县、龙南市、宁都县、安远县、瑞金市、石城县、章贡区、兴国县、赣县区、定南县、于都县、上犹县)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)
无锡市(新吴区、宜兴市、江阴市、滨湖区、锡山区、梁溪区、惠山区)
内江市(资中县、东兴区、市中区、隆昌市、威远县)
庆阳市(正宁县、环县、宁县、华池县、合水县、庆城县、西峰区、镇原县)
舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)
嘉兴市(秀洲区、海宁市、平湖市、海盐县、嘉善县、南湖区、桐乡市)
龙岩市(新罗区、连城县、漳平市、武平县、永定区、上杭县、长汀县)
本溪市(南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、平山区)
七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)
宜昌市(夷陵区、当阳市、兴山县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、宜都市、秭归县、点军区、伍家岗区、猇亭区、远安县、西陵区、枝江市)
南充市(高坪区、阆中市、仪陇县、西充县、顺庆区、营山县、嘉陵区、蓬安县、南部县)
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)
铜仁市(德江县、江口县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、万山区、石阡县、沿河土家族自治县、思南县)
阳泉市(城区、郊区、盂县、平定县、矿区)
深圳市(光明区、宝安区、罗湖区、盐田区、龙华区、龙岗区、南山区、福田区、坪山区)
儋州市
双鸭山市(岭东区、集贤县、友谊县、尖山区、饶河县、宝清县、宝山区、四方台区)
台州市(临海市、黄岩区、椒江区、天台县、仙居县、三门县、温岭市、玉环市、路桥区)
温州市(瓯海区、龙湾区、苍南县、永嘉县、文成县、瑞安市、平阳县、龙港市、乐清市、鹿城区、泰顺县、洞头区)
廊坊市(广阳区、霸州市、三河市、香河县、固安县、大城县、大厂回族自治县、永清县、安次区、文安县)
玉林市(北流市、陆川县、博白县、兴业县、福绵区、玉州区、容县)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
葫芦岛市(南票区、连山区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区)
呼和浩特市(赛罕区、武川县、土默特左旗、托克托县、玉泉区、回民区、和林格尔县、新城区、清水河县)
宣城市(宁国市、绩溪县、宣州区、郎溪县、泾县、旌德县、广德市)
德阳市(什邡市、罗江区、广汉市、绵竹市、旌阳区、中江县)
重庆市(巫山县、城口县、涪陵区、黔江区、永川区、大渡口区、万州区、南岸区、奉节县、云阳县、沙坪坝区、忠县、丰都县、璧山区、渝北区、九龙坡区、垫江县、铜梁区、大足区、北碚区、长寿区、綦江区、江津区、江北区、石柱土家族自治县、荣昌区、开州区、武隆区、巫溪县、渝中区、合川区、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、潼南区、巴南区、南川区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县)
宝鸡市(太白县、岐山县、凤县、陈仓区、麟游县、金台区、凤翔区、渭滨区、扶风县、陇县、千阳县、眉县)
通化市(辉南县、柳河县、二道江区、通化县、集安市、东昌区、梅河口市)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、贞丰县、兴义市、望谟县、晴隆县、册亨县、安龙县)
东营市(利津县、东营区、河口区、垦利区、广饶县)
阜阳市(阜南县、临泉县、颍东区、颍上县、界首市、颍州区、太和县、颍泉区)
成都市(成华区、大邑县、郫都区、锦江区、都江堰市、青羊区、武侯区、简阳市、双流区、新都区、崇州市、金堂县、龙泉驿区、青白江区、邛崃市、彭州市、新津区、温江区、蒲江县、金牛区)
防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)
淄博市(沂源县、桓台县、淄川区、周村区、博山区、张店区、高青县、临淄区)
崇左市(宁明县、扶绥县、龙州县、凭祥市、江州区、大新县、天等县)
常德市(津市市、鼎城区、临澧县、武陵区、安乡县、石门县、澧县、桃源县、汉寿县)
福州市(闽清县、永泰县、台江区、闽侯县、平潭县、长乐区、罗源县、连江县、福清市、鼓楼区、晋安区、仓山区、马尾区)
白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县、江源区、临江市)
固原市(隆德县、原州区、西吉县、泾源县、彭阳县)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
东莞市
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、文山市、砚山县、马关县、富宁县、丘北县、广南县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、建始县、宣恩县、来凤县、利川市、咸丰县、鹤峰县)
盐城市(射阳县、盐都区、滨海县、响水县、亭湖区、阜宁县、建湖县、大丰区、东台市)
日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)
内蒙古自治区
清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、阳山县、清新区、连州市、清城区、英德市)
驻马店市(正阳县、西平县、泌阳县、汝南县、平舆县、驿城区、上蔡县、新蔡县、遂平县、确山县)
达州市(开江县、大竹县、渠县、万源市、通川区、达川区、宣汉县)
荆门市(掇刀区、沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市)
宁德市(霞浦县、屏南县、柘荣县、福鼎市、古田县、周宁县、寿宁县、蕉城区、福安市)
塔城地区(沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、托里县、乌苏市)
天津市(和平区、静海区、河北区、西青区、宁河区、津南区、滨海新区、南开区、红桥区、宝坻区、蓟州区、东丽区、河西区、河东区、武清区、北辰区)
中山市
鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克前旗)
滁州市(南谯区、全椒县、来安县、琅琊区、明光市、定远县、天长市、凤阳县)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、东乡族自治县、广河县、和政县、临夏市、临夏县)
怀化市(麻阳苗族自治县、中方县、沅陵县、溆浦县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、辰溪县、新晃侗族自治县、会同县、鹤城区)
酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、瓜州县)
郑州市(登封市、管城回族区、二七区、金水区、中原区、惠济区、中牟县、上街区、新郑市、巩义市、新密市、荥阳市)
长春市(榆树市、二道区、双阳区、南关区、绿园区、德惠市、朝阳区、九台区、宽城区、公主岭市、农安县)
漳州市(南靖县、芗城区、长泰区、龙文区、云霄县、华安县、漳浦县、东山县、诏安县、平和县、龙海区)
昌都市(芒康县、八宿县、边坝县、类乌齐县、江达县、左贡县、贡觉县、洛隆县、察雅县、卡若区、丁青县)
遵义市(湄潭县、凤冈县、余庆县、汇川区、绥阳县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、赤水市、习水县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、红花岗区、正安县)
周口市(沈丘县、扶沟县、商水县、郸城县、鹿邑县、项城市、川汇区、西华县、淮阳区、太康县)
张家口市(赤城县、桥东区、康保县、沽源县、尚义县、宣化区、怀来县、下花园区、张北县、桥西区、蔚县、阳原县、怀安县、崇礼区、万全区、涿鹿县)
武汉市(东西湖区、武昌区、青山区、蔡甸区、新洲区、江岸区、洪山区、汉阳区、汉南区、江夏区、硚口区、黄陂区、江汉区)
阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、库车市、沙雅县、新和县、拜城县、温宿县、乌什县、阿克苏市)
阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)
衢州市(常山县、开化县、柯城区、龙游县、江山市、衢江区)
抚州市(东乡区、南丰县、乐安县、南城县、宜黄县、金溪县、临川区、崇仁县、资溪县、黎川县、广昌县)
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韶关市(乳源瑶族自治县、南雄市、始兴县、乐昌市、新丰县、翁源县、仁化县、曲江区、武江区、浈江区)
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齐齐哈尔市(龙沙区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、龙江县、甘南县、讷河市、克山县、富裕县、依安县、拜泉县、铁锋区、昂昂溪区、泰来县、碾子山区、克东县、建华区)
淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)
新余市(分宜县、渝水区)
梅州市(大埔县、梅县区、丰顺县、五华县、平远县、梅江区、兴宁市、蕉岭县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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