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大理白族自治州(永平县、云龙县、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、鹤庆县、祥云县、剑川县、洱源县、大理市、漾濞彝族自治县、弥渡县)
新疆维吾尔自治区
乌兰察布市(兴和县、集宁区、察哈尔右翼前旗、卓资县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、化德县、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼后旗)
锡林郭勒盟(苏尼特右旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、镶黄旗、锡林浩特市、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗、正镶白旗)
曲靖市(富源县、会泽县、罗平县、师宗县、麒麟区、陆良县、宣威市、马龙区、沾益区)
茂名市(化州市、电白区、信宜市、茂南区、高州市)
毕节市(金沙县、黔西市、纳雍县、赫章县、织金县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)
安阳市(殷都区、文峰区、龙安区、滑县、汤阴县、林州市、安阳县、内黄县、北关区)
晋城市(阳城县、高平市、陵川县、城区、沁水县、泽州县)
内蒙古自治区
通化市(梅河口市、柳河县、集安市、通化县、东昌区、辉南县、二道江区)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、安龙县、贞丰县、普安县、晴隆县、兴仁市、兴义市)
银川市(永宁县、西夏区、金凤区、灵武市、兴庆区、贺兰县)
金华市(武义县、婺城区、浦江县、永康市、东阳市、金东区、兰溪市、磐安县、义乌市)
抚州市(金溪县、崇仁县、东乡区、黎川县、南城县、广昌县、乐安县、宜黄县、南丰县、临川区、资溪县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
德州市(夏津县、临邑县、庆云县、武城县、德城区、齐河县、乐陵市、平原县、陵城区、禹城市、宁津县)
菏泽市(鄄城县、郓城县、巨野县、单县、成武县、曹县、东明县、牡丹区、定陶区)
本溪市(明山区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
深圳市(南山区、罗湖区、盐田区、龙岗区、光明区、宝安区、坪山区、龙华区、福田区)
巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、巴州区、通江县)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、塔城市、乌苏市、沙湾市、托里县)
韶关市(乐昌市、乳源瑶族自治县、仁化县、武江区、始兴县、翁源县、南雄市、曲江区、新丰县、浈江区)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
鸡西市(密山市、恒山区、梨树区、麻山区、城子河区、鸡冠区、虎林市、滴道区、鸡东县)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、蒙自市、元阳县、石屏县、弥勒市、泸西县、建水县、屏边苗族自治县、开远市、红河县、绿春县、河口瑶族自治县)
张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、甘州区、高台县)
定西市(漳县、通渭县、临洮县、安定区、岷县、陇西县、渭源县)
咸宁市(咸安区、崇阳县、赤壁市、通山县、通城县、嘉鱼县)
铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)
天津市(静海区、河东区、津南区、北辰区、河北区、武清区、南开区、和平区、西青区、宁河区、宝坻区、滨海新区、河西区、东丽区、蓟州区、红桥区)
临夏回族自治州(临夏县、和政县、永靖县、广河县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)
潍坊市(寒亭区、昌邑市、青州市、潍城区、昌乐县、安丘市、临朐县、寿光市、高密市、诸城市、奎文区、坊子区)
盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)
安康市(石泉县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、紫阳县、岚皋县、汉阴县、白河县、镇坪县、平利县)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县)
广安市(前锋区、岳池县、华蓥市、广安区、武胜县、邻水县)
香港特别行政区
连云港市(灌南县、海州区、赣榆区、灌云县、连云区、东海县)
辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)
达州市(通川区、万源市、宣汉县、大竹县、渠县、开江县、达川区)
中山市
吉林市(磐石市、永吉县、丰满区、桦甸市、龙潭区、蛟河市、舒兰市、船营区、昌邑区)
江门市(蓬江区、江海区、鹤山市、开平市、恩平市、台山市、新会区)
黄石市(大冶市、黄石港区、下陆区、阳新县、西塞山区、铁山区)
黑河市(孙吴县、逊克县、北安市、嫩江市、五大连池市、爱辉区)
滨州市(无棣县、邹平市、滨城区、沾化区、阳信县、博兴县、惠民县)
宜春市(丰城市、宜丰县、万载县、袁州区、樟树市、靖安县、高安市、奉新县、上高县、铜鼓县)
石家庄市(赞皇县、裕华区、藁城区、井陉县、元氏县、鹿泉区、高邑县、长安区、平山县、新华区、栾城区、辛集市、新乐市、灵寿县、行唐县、深泽县、正定县、桥西区、赵县、井陉矿区、晋州市、无极县)
广元市(昭化区、旺苍县、苍溪县、朝天区、青川县、利州区、剑阁县)
运城市(盐湖区、垣曲县、夏县、河津市、新绛县、稷山县、闻喜县、永济市、临猗县、芮城县、万荣县、平陆县、绛县)
福州市(台江区、罗源县、鼓楼区、永泰县、闽清县、马尾区、福清市、长乐区、连江县、平潭县、闽侯县、仓山区、晋安区)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、乌兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县)
丽水市(松阳县、青田县、遂昌县、云和县、庆元县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县)
徐州市(鼓楼区、邳州市、丰县、贾汪区、沛县、云龙区、睢宁县、新沂市、泉山区、铜山区)
衡阳市(珠晖区、雁峰区、祁东县、衡南县、衡山县、石鼓区、南岳区、衡东县、常宁市、衡阳县、耒阳市、蒸湘区)
泉州市(南安市、惠安县、德化县、晋江市、洛江区、鲤城区、永春县、泉港区、石狮市、丰泽区、金门县、安溪县)
广州市(越秀区、南沙区、天河区、从化区、增城区、荔湾区、番禺区、海珠区、黄埔区、花都区、白云区)
邯郸市(永年区、复兴区、馆陶县、峰峰矿区、临漳县、魏县、曲周县、丛台区、邱县、武安市、成安县、大名县、鸡泽县、涉县、邯山区、肥乡区、广平县、磁县)
石河子市(北屯市、可克达拉市、双河市、昆玉市、铁门关市、白杨市、新星市、胡杨河市、图木舒克市、五家渠市、阿拉尔市)
包头市(石拐区、土默特右旗、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区、九原区、白云鄂博矿区、东河区)
南京市(浦口区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、六合区、溧水区、高淳区、玄武区、江宁区、鼓楼区、建邺区)
阿克苏地区(乌什县、柯坪县、新和县、阿克苏市、拜城县、温宿县、阿瓦提县、库车市、沙雅县)
六安市(霍邱县、金寨县、裕安区、霍山县、金安区、叶集区、舒城县)
鞍山市(铁西区、台安县、立山区、岫岩满族自治县、海城市、千山区、铁东区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
宜宾市(高县、长宁县、筠连县、屏山县、兴文县、南溪区、翠屏区、珙县、江安县、叙州区)
上饶市(婺源县、横峰县、弋阳县、信州区、万年县、广丰区、铅山县、德兴市、鄱阳县、余干县、广信区、玉山县)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
临汾市(襄汾县、乡宁县、蒲县、翼城县、安泽县、古县、吉县、尧都区、永和县、汾西县、浮山县、侯马市、曲沃县、大宁县、霍州市、洪洞县、隰县)
郴州市(资兴市、宜章县、临武县、北湖区、嘉禾县、桂东县、汝城县、永兴县、桂阳县、苏仙区、安仁县)
焦作市(温县、博爱县、修武县、武陟县、解放区、山阳区、马村区、中站区、沁阳市、孟州市)
成都市(青白江区、成华区、新都区、温江区、金堂县、龙泉驿区、新津区、崇州市、彭州市、武侯区、蒲江县、邛崃市、郫都区、青羊区、都江堰市、双流区、大邑县、锦江区、金牛区、简阳市)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
南阳市(新野县、西峡县、社旗县、淅川县、宛城区、内乡县、邓州市、唐河县、南召县、卧龙区、桐柏县、镇平县、方城县)
廊坊市(霸州市、文安县、三河市、永清县、安次区、固安县、大城县、广阳区、大厂回族自治县、香河县)
天水市(武山县、甘谷县、秦州区、清水县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县)
广西壮族自治区
固原市(隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县、原州区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、治多县、杂多县、囊谦县、玉树市)
漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区)
齐齐哈尔市(龙江县、克东县、依安县、铁锋区、拜泉县、甘南县、龙沙区、昂昂溪区、泰来县、富裕县、碾子山区、富拉尔基区、讷河市、克山县、梅里斯达斡尔族区、建华区)
昌都市(察雅县、江达县、左贡县、八宿县、丁青县、类乌齐县、贡觉县、卡若区、芒康县、洛隆县、边坝县)
河池市(金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、东兰县、南丹县、天峨县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、宜州区)
洛阳市(偃师区、洛宁县、伊川县、嵩县、老城区、汝阳县、孟津区、新安县、西工区、涧西区、宜阳县、洛龙区、瀍河回族区、栾川县)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
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南通市(如东县、如皋市、海安市、通州区、启东市、崇川区、海门区)
白山市(临江市、江源区、浑江区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县)
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三沙市(南沙区、西沙区)
宝鸡市(渭滨区、凤县、金台区、千阳县、太白县、陇县、麟游县、岐山县、眉县、凤翔区、扶风县、陈仓区)
甘孜藏族自治州(巴塘县、炉霍县、稻城县、乡城县、色达县、丹巴县、康定市、理塘县、新龙县、九龙县、得荣县、白玉县、石渠县、泸定县、道孚县、德格县、甘孜县、雅江县)
【报告导读】
1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。
2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。
3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。
4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。
核心观点
事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。
全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。
原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。
医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。
皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。
投资建议
公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。
风险提示
渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》
分析师：程培、孟熙
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河总量”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
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新闻结尾
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