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东营市(东营区、利津县、广饶县、垦利区、河口区)
忻州市(代县、神池县、偏关县、河曲县、保德县、五寨县、岢岚县、宁武县、五台县、原平市、静乐县、繁峙县、定襄县、忻府区)
沈阳市(辽中区、皇姑区、浑南区、新民市、沈北新区、大东区、和平区、康平县、铁西区、于洪区、法库县、苏家屯区、沈河区)
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湘潭市(雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区)
呼和浩特市(新城区、回民区、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、赛罕区、清水河县、武川县、玉泉区)
唐山市(古冶区、丰南区、迁安市、曹妃甸区、开平区、玉田县、路北区、滦南县、乐亭县、丰润区、路南区、滦州市、遵化市、迁西县)
伊春市(友好区、丰林县、伊美区、乌翠区、汤旺县、南岔县、金林区、铁力市、嘉荫县、大箐山县)
枣庄市(山亭区、薛城区、滕州市、台儿庄区、峄城区、市中区)
攀枝花市(盐边县、米易县、东区、仁和区、西区)
黄冈市(武穴市、麻城市、黄州区、浠水县、黄梅县、罗田县、蕲春县、英山县、团风县、红安县)
牡丹江市(林口县、爱民区、阳明区、西安区、东安区、宁安市、穆棱市、海林市、绥芬河市、东宁市)
湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、长兴县、南浔区)
临汾市(霍州市、尧都区、蒲县、永和县、古县、乡宁县、翼城县、汾西县、曲沃县、浮山县、吉县、大宁县、隰县、洪洞县、襄汾县、安泽县、侯马市)
阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)
本溪市(平山区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)
崇左市(宁明县、扶绥县、天等县、龙州县、江州区、凭祥市、大新县)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
徐州市(鼓楼区、丰县、沛县、云龙区、睢宁县、新沂市、贾汪区、铜山区、泉山区、邳州市)
昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市)
西藏自治区
宁波市(余姚市、海曙区、慈溪市、宁海县、江北区、象山县、奉化区、鄞州区、镇海区、北仑区)
毕节市(赫章县、纳雍县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、织金县、大方县)
德州市(齐河县、武城县、平原县、临邑县、陵城区、宁津县、夏津县、庆云县、乐陵市、德城区、禹城市)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
周口市(太康县、淮阳区、郸城县、商水县、西华县、扶沟县、项城市、鹿邑县、沈丘县、川汇区)
宿州市(砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区、泗县)
中山市
鸡西市(虎林市、城子河区、鸡东县、梨树区、密山市、麻山区、恒山区、鸡冠区、滴道区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
秦皇岛市(抚宁区、海港区、山海关区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县)
杭州市(上城区、西湖区、钱塘区、临平区、余杭区、滨江区、淳安县、临安区、拱墅区、建德市、萧山区、富阳区、桐庐县)
甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、卓尼县、舟曲县、夏河县、迭部县、碌曲县、临潭县)
保山市(腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区、龙陵县)
阜新市(彰武县、清河门区、细河区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区)
塔城地区(额敏县、塔城市、沙湾市、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)
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临夏回族自治州(康乐县、临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、和政县、东乡族自治县)
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荆门市(东宝区、钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市)
嘉兴市(平湖市、秀洲区、海盐县、海宁市、南湖区、桐乡市、嘉善县)
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近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。
结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。
在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。
美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。
2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。
大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。
2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。
2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。
然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。
在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。
机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。
机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。
着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。
需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。
此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。
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