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肇庆市(鼎湖区、四会市、德庆县、广宁县、端州区、高要区、封开县、怀集县)

柳州市(鹿寨县、融水苗族自治县、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳城县、柳南区、柳江区、融安县、柳北区)

天水市(武山县、麦积区、秦安县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、甘谷县)  永州市(零陵区、宁远县、冷水滩区、祁阳市、东安县、道县、蓝山县、江永县、双牌县、江华瑶族自治县、新田县)

镇江市(句容市、京口区、润州区、丹阳市、扬中市、丹徒区)

九江市(湖口县、濂溪区、都昌县、瑞昌市、修水县、德安县、浔阳区、柴桑区、武宁县、永修县、共青城市、庐山市、彭泽县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、鹤山区、淇县)赤峰市(元宝山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、林西县、翁牛特旗、宁城县、巴林左旗、松山区、巴林右旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、红山区)

菏泽市(成武县、巨野县、单县、定陶区、牡丹区、郓城县、东明县、曹县、鄄城县)  安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区)

澳门特别行政区

怀化市(新晃侗族自治县、中方县、沅陵县、辰溪县、鹤城区、洪江市、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、溆浦县)

中山市

徐州市(贾汪区、铜山区、沛县、睢宁县、云龙区、丰县、新沂市、泉山区、鼓楼区、邳州市)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

郑州市(惠济区、荥阳市、中原区、登封市、上街区、巩义市、中牟县、金水区、二七区、新郑市、新密市、管城回族区)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、秀洲区、海盐县、嘉善县、南湖区、平湖市)

西宁市(湟中区、城北区、城中区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区)

玉溪市(华宁县、江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、澄江市、通海县)

通化市(柳河县、辉南县、梅河口市、集安市、二道江区、东昌区、通化县)

宣城市(宁国市、郎溪县、泾县、绩溪县、宣州区、旌德县、广德市)

盐城市(滨海县、大丰区、射阳县、建湖县、亭湖区、东台市、响水县、阜宁县、盐都区)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

济宁市(金乡县、泗水县、梁山县、任城区、曲阜市、兖州区、邹城市、鱼台县、嘉祥县、汶上县、微山县)

揭阳市(揭东区、榕城区、普宁市、惠来县、揭西县)

商洛市(洛南县、商州区、商南县、柞水县、丹凤县、山阳县、镇安县)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、涟源市、双峰县)

江门市(江海区、鹤山市、开平市、恩平市、新会区、蓬江区、台山市)

林芝市(工布江达县、米林市、巴宜区、朗县、墨脱县、察隅县、波密县)

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新疆维吾尔自治区

莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区)

雅安市(汉源县、宝兴县、雨城区、芦山县、荥经县、天全县、名山区、石棉县)

滁州市(琅琊区、天长市、来安县、明光市、凤阳县、全椒县、南谯区、定远县)  鄂尔多斯市(达拉特旗、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、伊金霍洛旗)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

枣庄市(山亭区、峄城区、滕州市、市中区、台儿庄区、薛城区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、和静县、库尔勒市、轮台县、且末县、尉犁县、和硕县、焉耆回族自治县)长治市(沁源县、长子县、平顺县、潞州区、襄垣县、壶关县、上党区、黎城县、潞城区、武乡县、沁县、屯留区)

大同市(云州区、天镇县、阳高县、左云县、广灵县、浑源县、新荣区、灵丘县、平城区、云冈区)  拉萨市(城关区、曲水县、林周县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、当雄县、尼木县)

铜仁市(万山区、江口县、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、思南县、沿河土家族自治县、德江县)

遵义市(赤水市、习水县、正安县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、湄潭县、仁怀市、播州区、红花岗区、汇川区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)辽阳市(太子河区、宏伟区、辽阳县、文圣区、弓长岭区、灯塔市、白塔区)

宁夏回族自治区

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、大方县、金沙县、织金县、七星关区、纳雍县、黔西市)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

德阳市(什邡市、中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、旌阳区)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区、义马市)

庆阳市(环县、镇原县、庆城县、合水县、华池县、正宁县、西峰区、宁县)

绥化市(明水县、青冈县、肇东市、绥棱县、望奎县、海伦市、庆安县、安达市、兰西县、北林区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

苏州市(姑苏区、吴江区、虎丘区、张家港市、太仓市、相城区、昆山市、常熟市、吴中区)

汉中市(汉台区、留坝县、城固县、镇巴县、宁强县、西乡县、佛坪县、南郑区、略阳县、勉县、洋县)

黑河市(逊克县、北安市、嫩江市、孙吴县、五大连池市、爱辉区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市、靖江市、兴化市)

石家庄市(鹿泉区、无极县、行唐县、正定县、平山县、桥西区、晋州市、深泽县、灵寿县、长安区、栾城区、赞皇县、藁城区、高邑县、赵县、辛集市、元氏县、新乐市、井陉县、裕华区、井陉矿区、新华区)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、甘州区、民乐县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。