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漳州市(长泰区、漳浦县、芗城区、平和县、华安县、龙文区、云霄县、南靖县、诏安县、东山县、龙海区)

韶关市(南雄市、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、始兴县、浈江区、武江区、仁化县、新丰县)  鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、吉首市、凤凰县、龙山县、保靖县、永顺县、花垣县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)  襄阳市(樊城区、保康县、襄城区、襄州区、枣阳市、谷城县、老河口市、南漳县、宜城市)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、淮上区、五河县、固镇县、龙子湖区、禹会区)

东莞市

烟台市(龙口市、芝罘区、福山区、莱阳市、牟平区、海阳市、莱山区、招远市、蓬莱区、栖霞市、莱州市)

衡阳市(珠晖区、衡阳县、雁峰区、耒阳市、蒸湘区、石鼓区、常宁市、衡南县、祁东县、衡山县、南岳区、衡东县)

梧州市(蒙山县、龙圩区、岑溪市、苍梧县、长洲区、万秀区、藤县)

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白银市(会宁县、靖远县、平川区、景泰县、白银区)

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红河哈尼族彝族自治州(绿春县、蒙自市、屏边苗族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、开远市、个旧市、建水县、弥勒市、泸西县、石屏县、红河县)

柳州市(鱼峰区、柳城县、融水苗族自治县、柳北区、柳江区、柳南区、三江侗族自治县、融安县、城中区、鹿寨县)

南宁市(兴宁区、马山县、邕宁区、武鸣区、西乡塘区、上林县、横州市、青秀区、隆安县、江南区、良庆区、宾阳县)

赣州市(会昌县、章贡区、赣县区、崇义县、全南县、宁都县、龙南市、信丰县、南康区、上犹县、定南县、于都县、安远县、兴国县、瑞金市、寻乌县、大余县、石城县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、永德县、临翔区、凤庆县)

温州市(瓯海区、洞头区、泰顺县、文成县、瑞安市、鹿城区、苍南县、龙湾区、乐清市、平阳县、龙港市、永嘉县)

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巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和静县、博湖县、轮台县、和硕县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县)

玉林市(陆川县、博白县、兴业县、福绵区、北流市、容县、玉州区)

和田地区(策勒县、洛浦县、和田市、墨玉县、民丰县、于田县、皮山县、和田县)

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甘孜藏族自治州(康定市、新龙县、九龙县、得荣县、理塘县、色达县、石渠县、丹巴县、白玉县、泸定县、雅江县、德格县、炉霍县、乡城县、巴塘县、稻城县、道孚县、甘孜县)

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黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、望谟县、晴隆县、兴义市、册亨县、安龙县、贞丰县)  信阳市(息县、潢川县、商城县、平桥区、淮滨县、光山县、新县、罗山县、浉河区、固始县)

淮南市(凤台县、寿县、田家庵区、八公山区、潘集区、大通区、谢家集区)

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防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)宁波市(江北区、奉化区、海曙区、镇海区、鄞州区、余姚市、北仑区、象山县、宁海县、慈溪市)

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无锡市(惠山区、锡山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区、江阴市)

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阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、青河县、哈巴河县)

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呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、牙克石市、满洲里市、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、扎兰屯市)

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毕节市(纳雍县、大方县、七星关区、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、黔西市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。