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黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

长春市(榆树市、绿园区、九台区、农安县、公主岭市、宽城区、二道区、南关区、朝阳区、德惠市、双阳区)

常州市(钟楼区、武进区、天宁区、金坛区、新北区、溧阳市)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、咸丰县、恩施市、宣恩县、利川市、鹤峰县、来凤县、巴东县)

安康市(岚皋县、紫阳县、汉阴县、白河县、宁陕县、镇坪县、平利县、石泉县、旬阳市、汉滨区)

南阳市(宛城区、唐河县、镇平县、淅川县、内乡县、方城县、南召县、邓州市、新野县、西峡县、卧龙区、桐柏县、社旗县)三沙市(南沙区、西沙区)

河源市(连平县、龙川县、紫金县、源城区、和平县、东源县)  廊坊市(香河县、大厂回族自治县、永清县、霸州市、固安县、三河市、大城县、文安县、广阳区、安次区)

西安市(雁塔区、周至县、蓝田县、新城区、未央区、阎良区、莲湖区、灞桥区、高陵区、鄠邑区、临潼区、长安区、碑林区)

平顶山市(宝丰县、湛河区、新华区、石龙区、汝州市、卫东区、鲁山县、叶县、郏县、舞钢市)

和田地区(于田县、皮山县、墨玉县、和田市、策勒县、洛浦县、和田县、民丰县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

凉山彝族自治州(越西县、雷波县、会理市、西昌市、盐源县、甘洛县、布拖县、美姑县、冕宁县、宁南县、德昌县、昭觉县、金阳县、喜德县、会东县、木里藏族自治县、普格县)

陇南市(宕昌县、成县、礼县、武都区、两当县、文县、西和县、康县、徽县)

龙岩市(武平县、漳平市、连城县、永定区、上杭县、长汀县、新罗区)

郴州市(安仁县、宜章县、苏仙区、永兴县、资兴市、桂阳县、汝城县、临武县、嘉禾县、北湖区、桂东县)

临沂市(平邑县、罗庄区、临沭县、郯城县、莒南县、沂水县、蒙阴县、河东区、兰陵县、沂南县、兰山区、费县)

晋中市(祁县、平遥县、左权县、介休市、和顺县、寿阳县、榆社县、榆次区、太谷区、昔阳县、灵石县)

驻马店市(上蔡县、西平县、平舆县、汝南县、遂平县、确山县、新蔡县、驿城区、泌阳县、正阳县)

东营市(利津县、垦利区、河口区、广饶县、东营区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、牟定县、武定县、永仁县、南华县、姚安县、楚雄市、双柏县、元谋县、大姚县)

邵阳市(北塔区、洞口县、绥宁县、新邵县、隆回县、双清区、城步苗族自治县、武冈市、新宁县、邵东市、大祥区、邵阳县)

香港特别行政区

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区)

岳阳市(云溪区、汨罗市、岳阳县、平江县、湘阴县、君山区、临湘市、华容县、岳阳楼区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、班玛县、达日县、久治县、玛多县)

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本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区、明山区)

百色市(德保县、那坡县、乐业县、凌云县、田林县、靖西市、平果市、田阳区、右江区、隆林各族自治县、西林县、田东县)

六安市(金寨县、舒城县、霍山县、霍邱县、金安区、裕安区、叶集区)

泰州市(靖江市、兴化市、泰兴市、海陵区、高港区、姜堰区)  资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

辽阳市(文圣区、白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、弓长岭区、太子河区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

黄山市(黟县、黄山区、歙县、祁门县、屯溪区、徽州区、休宁县)台州市(路桥区、玉环市、三门县、椒江区、临海市、温岭市、天台县、仙居县、黄岩区)

延安市(子长市、黄陵县、吴起县、黄龙县、安塞区、富县、甘泉县、宝塔区、延长县、宜川县、洛川县、志丹县、延川县)  商洛市(柞水县、丹凤县、镇安县、商州区、洛南县、商南县、山阳县)

赣州市(赣县区、崇义县、宁都县、寻乌县、全南县、兴国县、章贡区、安远县、大余县、瑞金市、会昌县、龙南市、上犹县、定南县、于都县、南康区、石城县、信丰县)

安庆市(岳西县、太湖县、宜秀区、宿松县、怀宁县、大观区、望江县、潜山市、桐城市、迎江区)

石家庄市(高邑县、井陉县、无极县、行唐县、桥西区、辛集市、藁城区、裕华区、新乐市、正定县、平山县、栾城区、深泽县、长安区、赞皇县、灵寿县、赵县、新华区、元氏县、井陉矿区、晋州市、鹿泉区)广安市(广安区、华蓥市、邻水县、武胜县、岳池县、前锋区)

萍乡市(湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县、安源区)

新疆维吾尔自治区

玉林市(陆川县、兴业县、博白县、玉州区、容县、北流市、福绵区)

沧州市(运河区、新华区、南皮县、黄骅市、盐山县、任丘市、孟村回族自治县、沧县、吴桥县、河间市、泊头市、东光县、青县、肃宁县、献县、海兴县)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、连山区、南票区、绥中县、龙港区)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

九江市(彭泽县、都昌县、德安县、修水县、柴桑区、湖口县、武宁县、永修县、濂溪区、瑞昌市、共青城市、庐山市、浔阳区)

阜阳市(阜南县、颍州区、临泉县、颍泉区、颍东区、界首市、太和县、颍上县)

西藏自治区

宁夏回族自治区

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

上饶市(信州区、广信区、玉山县、鄱阳县、弋阳县、铅山县、广丰区、余干县、横峰县、德兴市、婺源县、万年县)

保定市(唐县、高阳县、徐水区、望都县、涞源县、清苑区、涞水县、高碑店市、莲池区、定兴县、涿州市、安新县、曲阳县、安国市、蠡县、阜平县、定州市、博野县、雄县、顺平县、容城县、易县、满城区、竞秀区)

牡丹江市(绥芬河市、海林市、穆棱市、东安区、西安区、东宁市、爱民区、林口县、宁安市、阳明区)

日喀则市(亚东县、岗巴县、萨嘎县、拉孜县、桑珠孜区、仲巴县、南木林县、定日县、谢通门县、仁布县、萨迦县、吉隆县、定结县、昂仁县、康马县、聂拉木县、江孜县、白朗县)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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