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广元市(利州区、旺苍县、剑阁县、朝天区、苍溪县、青川县、昭化区)
衡阳市(衡东县、衡山县、常宁市、衡阳县、耒阳市、南岳区、祁东县、雁峰区、蒸湘区、衡南县、珠晖区、石鼓区)
许昌市(魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市、襄城县)
汉中市(佛坪县、留坝县、西乡县、镇巴县、汉台区、城固县、南郑区、宁强县、洋县、勉县、略阳县)
长沙市(宁乡市、芙蓉区、开福区、岳麓区、长沙县、望城区、天心区、浏阳市、雨花区)
赣州市(信丰县、定南县、宁都县、大余县、上犹县、瑞金市、安远县、赣县区、石城县、南康区、寻乌县、全南县、崇义县、章贡区、会昌县、龙南市、于都县、兴国县)
阿克苏地区(乌什县、柯坪县、阿克苏市、新和县、库车市、温宿县、拜城县、阿瓦提县、沙雅县)
德州市(宁津县、夏津县、平原县、庆云县、齐河县、乐陵市、德城区、禹城市、陵城区、武城县、临邑县)
赤峰市(林西县、元宝山区、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、松山区、红山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、翁牛特旗)
五指山市(万宁市、临高县、琼海市、屯昌县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、定安县、澄迈县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、文昌市)
扬州市(江都区、宝应县、仪征市、高邮市、邗江区、广陵区)
延安市(宝塔区、延川县、富县、黄陵县、延长县、安塞区、子长市、吴起县、黄龙县、宜川县、甘泉县、洛川县、志丹县)
固原市(隆德县、西吉县、原州区、泾源县、彭阳县)








金昌市(永昌县、金川区)
苏州市(常熟市、太仓市、姑苏区、虎丘区、吴江区、昆山市、吴中区、张家港市、相城区)
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)
广西壮族自治区
成都市(成华区、新津区、锦江区、简阳市、金牛区、新都区、大邑县、崇州市、温江区、金堂县、都江堰市、龙泉驿区、蒲江县、青白江区、彭州市、邛崃市、武侯区、双流区、青羊区、郫都区)
晋城市(阳城县、城区、沁水县、高平市、陵川县、泽州县)
泰州市(泰兴市、海陵区、兴化市、高港区、姜堰区、靖江市)
遵义市(仁怀市、习水县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、凤冈县、湄潭县、余庆县、红花岗区、汇川区、正安县、播州区)
双鸭山市(四方台区、尖山区、友谊县、饶河县、宝山区、岭东区、集贤县、宝清县)

  2024年,中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内,公司实现营收38.98亿元,同比下降19.86%;归母净利润3.92亿元,同比下滑15.58%;扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后,康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

  各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

  从产品角度看,康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中,前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂,长期贡献公司超半数营收。然而,2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌,导致公司业绩大幅下滑。

  年报数据显示,2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元,同比下降38.33%。其中,热毒宁注射液销售量为4194.57万支,同比下降30.98%;银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支,同比下降47.86%。

  核心品种的溃退,与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来,医保控费政策持续收紧,中药注射剂因临床争议和性价比问题,在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例,其未被纳入2023年国家医保目录,导致医疗机构采购量骤减。与此同时,临床用药结构向创新化药和生物药倾斜,中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

  销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末,热毒宁注射液库存量为1176.04万支,同比暴涨759.11%;银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支,同比增长140.77%,金振口服液库存也同比大增230.73%。

  截至2024年末,公司存货规模攀升至5.4亿元,创历史新高。其中库存商品2.58亿元,相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元,而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存,存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

  为对冲注射剂颓势,康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而,口服液和凝胶剂规模相对较小,或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看,感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑,公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

  业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送?

  业绩承压之际,康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年,公司两笔关联交易金额合计超4亿元,其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

  2024年11月,康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权,南京康竹(康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人)持有中新医药30%股权。从股权关系看,中新医药为康缘药业兄弟公司,本次交易构成关联交易。

  据公告显示,此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估,截至2023年12月31日,中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元,评估值2.72亿元,评估增值6.3亿元,增值率175.87%。

  然而需要关注的是,标的公司商业化前景不佳,且处于负资产状态,股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示,中新医药自成立以来仍处于亏损状态,截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中,中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

  从商业化前景看,中新医药已获取4个创新药的6个临床批件,皆进入临床阶段。4个创新药分别为(rhNGF)重组人神经生长因子注射液、(rhNGF)重组人神经生长因子滴眼液、(GGGF1)三靶点长效减重(降糖)融合蛋白、(GGF7)双靶点长效降糖(减重)融合蛋白。

  各在研管线中,除(rhNGF)重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外,其余各在研管线均处于临床Ⅰ期,未来能否成药面临极大不确定性。

  此外,占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物,市场竞争日益激烈已趋于红海,抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈,仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品,包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药(维权)的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期,研发进度远远落后于第一梯队,即使未来能够上市,能够获得的市场份额也相当有限。

  生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段,预计需投入超4亿元临床资金,且至少5年才能上市。在此期间,康缘药业需持续对其“输血”,这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

  同时,康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产,缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后,如何整合团队、技术、渠道?能否在生物药市场分得一杯羹?这些问题均无明确答案。从财务数据看,并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调,未来业绩拖累效应或进一步放大。

  值得一提的是,这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月,其子公司与江苏新基誉(康缘集团关联方)签订1.63亿元工程项目协议,而后者2023年营收为零,2024年上半年仅2000余万元收入,几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允,但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。

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