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保定市(涞水县、唐县、曲阳县、阜平县、清苑区、顺平县、望都县、莲池区、定兴县、徐水区、博野县、涞源县、雄县、涿州市、定州市、高碑店市、高阳县、竞秀区、安新县、安国市、满城区、易县、蠡县、容城县)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

宝鸡市(凤县、渭滨区、麟游县、太白县、凤翔区、千阳县、岐山县、金台区、眉县、扶风县、陇县、陈仓区)

宜春市(靖安县、丰城市、宜丰县、樟树市、铜鼓县、高安市、奉新县、上高县、袁州区、万载县)  文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、西畴县、文山市、马关县、广南县、麻栗坡县、富宁县)

焦作市(武陟县、解放区、孟州市、修武县、山阳区、马村区、中站区、博爱县、沁阳市、温县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

运城市(稷山县、万荣县、永济市、夏县、新绛县、临猗县、河津市、盐湖区、闻喜县、平陆县、垣曲县、绛县、芮城县)

九江市(瑞昌市、修水县、武宁县、庐山市、永修县、柴桑区、湖口县、浔阳区、德安县、都昌县、共青城市、彭泽县、濂溪区)  凉山彝族自治州(喜德县、木里藏族自治县、甘洛县、宁南县、金阳县、越西县、雷波县、德昌县、会东县、普格县、西昌市、布拖县、昭觉县、美姑县、盐源县、冕宁县、会理市)

宁波市(象山县、海曙区、宁海县、江北区、鄞州区、北仑区、余姚市、镇海区、奉化区、慈溪市)

辽阳市(宏伟区、文圣区、弓长岭区、太子河区、白塔区、辽阳县、灯塔市)

长春市(朝阳区、双阳区、南关区、二道区、公主岭市、宽城区、榆树市、绿园区、农安县、九台区、德惠市)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通山县、通城县)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、原州区、西吉县)

攀枝花市(盐边县、西区、东区、米易县、仁和区)

南通市(如东县、海安市、崇川区、海门区、通州区、启东市、如皋市)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

晋城市(城区、高平市、泽州县、陵川县、沁水县、阳城县)

包头市(青山区、固阳县、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗)

许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市)

汕头市(濠江区、龙湖区、潮南区、潮阳区、澄海区、金平区、南澳县)

怀化市(会同县、鹤城区、辰溪县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、中方县、洪江市、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

宜宾市(江安县、珙县、长宁县、叙州区、高县、兴文县、屏山县、南溪区、翠屏区、筠连县)

广州市(海珠区、南沙区、黄埔区、增城区、越秀区、荔湾区、从化区、白云区、花都区、天河区、番禺区)

台州市(椒江区、临海市、仙居县、三门县、温岭市、黄岩区、天台县、玉环市、路桥区)

本溪市(平山区、明山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

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安康市(汉阴县、平利县、汉滨区、镇坪县、旬阳市、白河县、岚皋县、石泉县、宁陕县、紫阳县)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、云城区、郁南县)

泉州市(安溪县、洛江区、泉港区、晋江市、丰泽区、鲤城区、德化县、南安市、金门县、永春县、石狮市、惠安县)

上饶市(广信区、万年县、横峰县、玉山县、婺源县、弋阳县、广丰区、信州区、铅山县、鄱阳县、余干县、德兴市)  十堰市(张湾区、房县、茅箭区、郧阳区、竹溪县、竹山县、丹江口市、郧西县)

德州市(宁津县、临邑县、庆云县、齐河县、夏津县、平原县、武城县、德城区、乐陵市、陵城区、禹城市)

抚州市(南丰县、南城县、临川区、乐安县、东乡区、宜黄县、金溪县、资溪县、黎川县、崇仁县、广昌县)

常州市(天宁区、新北区、武进区、钟楼区、溧阳市、金坛区)陇南市(康县、武都区、文县、徽县、成县、礼县、两当县、宕昌县、西和县)

甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、临潭县、碌曲县、舟曲县、合作市、夏河县、迭部县)  四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、铁东区)

绥化市(肇东市、绥棱县、明水县、青冈县、海伦市、望奎县、安达市、兰西县、庆安县、北林区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、姚安县、武定县、大姚县、南华县、楚雄市、牟定县、元谋县、永仁县、双柏县)

荆州市(荆州区、江陵县、沙市区、监利市、公安县、松滋市、洪湖市、石首市)商洛市(商州区、镇安县、柞水县、商南县、山阳县、洛南县、丹凤县)

菏泽市(巨野县、单县、成武县、定陶区、牡丹区、曹县、郓城县、东明县、鄄城县)

淮安市(盱眙县、淮阴区、涟水县、淮安区、清江浦区、洪泽区、金湖县)

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烟台市(蓬莱区、芝罘区、牟平区、栖霞市、莱阳市、莱州市、招远市、莱山区、海阳市、福山区、龙口市)

深圳市(龙华区、坪山区、福田区、光明区、龙岗区、南山区、盐田区、宝安区、罗湖区)

阿克苏地区(阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、拜城县、温宿县、阿克苏市、乌什县、新和县、库车市)

潍坊市(奎文区、诸城市、高密市、寒亭区、寿光市、昌乐县、安丘市、临朐县、昌邑市、潍城区、坊子区、青州市)

大同市(广灵县、云冈区、浑源县、新荣区、天镇县、灵丘县、阳高县、平城区、左云县、云州区)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、东洲区、望花区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县)

鹤岗市(兴安区、萝北县、兴山区、绥滨县、工农区、向阳区、东山区、南山区)

泸州市(叙永县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、泸县、合江县、古蔺县)

黄山市(歙县、休宁县、屯溪区、祁门县、黄山区、徽州区、黟县)

贵港市(平南县、港南区、桂平市、覃塘区、港北区)

襄阳市(老河口市、谷城县、襄城区、襄州区、宜城市、保康县、南漳县、枣阳市、樊城区)

清远市(英德市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清新区、连南瑶族自治县、佛冈县、清城区、连州市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。