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泉州市(晋江市、南安市、洛江区、泉港区、永春县、安溪县、惠安县、石狮市、德化县、金门县、鲤城区、丰泽区)

淄博市(临淄区、淄川区、博山区、沂源县、周村区、桓台县、高青县、张店区)

天水市(张家川回族自治县、秦州区、麦积区、武山县、清水县、甘谷县、秦安县)

驻马店市(平舆县、驿城区、遂平县、泌阳县、西平县、确山县、上蔡县、正阳县、新蔡县、汝南县)  无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、梁溪区、宜兴市、惠山区、滨湖区)

凉山彝族自治州(甘洛县、昭觉县、会理市、喜德县、金阳县、越西县、德昌县、会东县、美姑县、布拖县、雷波县、木里藏族自治县、宁南县、普格县、冕宁县、盐源县、西昌市)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

东莞市  张家口市(崇礼区、张北县、下花园区、桥西区、赤城县、桥东区、怀来县、怀安县、沽源县、万全区、康保县、宣化区、阳原县、尚义县、涿鹿县、蔚县)

渭南市(韩城市、华州区、潼关县、华阴市、富平县、合阳县、白水县、蒲城县、临渭区、大荔县、澄城县)

宁德市(福鼎市、周宁县、屏南县、霞浦县、古田县、蕉城区、柘荣县、福安市、寿宁县)

开封市(祥符区、杞县、通许县、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、兰考县、禹王台区、鼓楼区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

汉中市(勉县、镇巴县、留坝县、佛坪县、南郑区、西乡县、汉台区、宁强县、洋县、略阳县、城固县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、博湖县、和硕县、轮台县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

盐城市(东台市、建湖县、滨海县、盐都区、响水县、大丰区、阜宁县、射阳县、亭湖区)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

阿克苏地区(柯坪县、新和县、库车市、拜城县、乌什县、温宿县、沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县)

玉溪市(通海县、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、澄江市)

黑河市(嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市、爱辉区、五大连池市)

日喀则市(白朗县、谢通门县、仁布县、桑珠孜区、昂仁县、仲巴县、萨迦县、萨嘎县、定日县、亚东县、南木林县、康马县、拉孜县、岗巴县、江孜县、定结县、聂拉木县、吉隆县)

广安市(武胜县、前锋区、广安区、华蓥市、邻水县、岳池县)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、太子河区、辽阳县、文圣区、白塔区、宏伟区)

阳泉市(郊区、矿区、盂县、城区、平定县)

沧州市(青县、南皮县、沧县、泊头市、新华区、任丘市、海兴县、运河区、吴桥县、献县、孟村回族自治县、盐山县、东光县、黄骅市、河间市、肃宁县)

台州市(温岭市、仙居县、天台县、玉环市、椒江区、临海市、三门县、黄岩区、路桥区)

湖州市(南浔区、安吉县、德清县、长兴县、吴兴区)

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朔州市(山阴县、右玉县、怀仁市、平鲁区、朔城区、应县)

丽水市(遂昌县、庆元县、青田县、龙泉市、莲都区、松阳县、云和县、景宁畲族自治县、缙云县)

广西壮族自治区

河池市(凤山县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、东兰县、天峨县、金城江区、南丹县、都安瑶族自治县)  龙岩市(漳平市、连城县、新罗区、上杭县、武平县、长汀县、永定区)

江门市(鹤山市、台山市、开平市、恩平市、蓬江区、新会区、江海区)

庆阳市(庆城县、合水县、镇原县、西峰区、华池县、环县、正宁县、宁县)

包头市(白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、九原区、石拐区、青山区、东河区、土默特右旗、昆都仑区)襄阳市(襄城区、襄州区、樊城区、南漳县、枣阳市、老河口市、宜城市、谷城县、保康县)

商丘市(睢阳区、民权县、柘城县、夏邑县、宁陵县、永城市、虞城县、睢县、梁园区)  兰州市(七里河区、榆中县、安宁区、皋兰县、城关区、西固区、永登县、红古区)

宁波市(鄞州区、江北区、海曙区、慈溪市、象山县、镇海区、北仑区、余姚市、宁海县、奉化区)

五指山市(万宁市、陵水黎族自治县、屯昌县、琼海市、白沙黎族自治县、定安县、临高县、文昌市、昌江黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县)

塔城地区(塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、乌苏市、额敏县)成都市(新都区、崇州市、武侯区、温江区、金堂县、锦江区、郫都区、邛崃市、成华区、简阳市、金牛区、龙泉驿区、都江堰市、彭州市、新津区、青白江区、大邑县、青羊区、双流区、蒲江县)

重庆市(南岸区、渝北区、巴南区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、巫溪县、合川区、九龙坡区、涪陵区、石柱土家族自治县、北碚区、长寿区、丰都县、铜梁区、万州区、巫山县、城口县、垫江县、潼南区、綦江区、江津区、彭水苗族土家族自治县、南川区、荣昌区、黔江区、云阳县、奉节县、武隆区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、开州区、大足区、江北区、忠县、梁平区、沙坪坝区、永川区)

曲靖市(会泽县、麒麟区、师宗县、沾益区、宣威市、富源县、马龙区、陆良县、罗平县)

徐州市(泉山区、新沂市、贾汪区、邳州市、铜山区、睢宁县、沛县、鼓楼区、云龙区、丰县)

黄山市(黄山区、徽州区、黟县、休宁县、祁门县、歙县、屯溪区)

嘉兴市(秀洲区、南湖区、嘉善县、海宁市、平湖市、桐乡市、海盐县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、兴仁市、兴义市、普安县、晴隆县、贞丰县、册亨县)

常德市(石门县、安乡县、临澧县、桃源县、津市市、汉寿县、澧县、鼎城区、武陵区)

内蒙古自治区

红河哈尼族彝族自治州(红河县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、建水县、个旧市、元阳县、屏边苗族自治县、弥勒市、石屏县、河口瑶族自治县、开远市、蒙自市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

杭州市(桐庐县、上城区、淳安县、临平区、西湖区、建德市、萧山区、富阳区、钱塘区、拱墅区、余杭区、滨江区、临安区)

济宁市(微山县、曲阜市、任城区、邹城市、金乡县、兖州区、汶上县、鱼台县、梁山县、泗水县、嘉祥县)

大连市(金州区、长海县、中山区、瓦房店市、西岗区、普兰店区、旅顺口区、庄河市、甘井子区、沙河口区)

出品|搜狐财经

4月24日，国轩高科（002074.SZ）发布2024年财报，去年实现营收353.92亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润12.07亿元，同比增长28.56%。

但去年归属于少数股东的损益却为负数，具体数额为-5265.6万元。不过，这一数值在今年一季度回正。

4月25日，国轩高科相继披露2025年一季报，延续了去年的业绩增长势头，单季实现营收90.55亿元，同比增长20.61%；归母净利润1.01亿元，同比增长45.55%；而少数股东损益为140.9万元。

国轩高科的主要产品分为三大板块，分别为动力电池系统、储能电池系统和输配电设备。据SNEResearch数据，其2024年全球磷酸铁锂装机量位居第三，市占率6.18%；全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%，排名第八；储能电池去年出货量同比增长200%，市占率6%。

这也推动了国轩高科的营收规模达353.92亿元，创历史新高。但拆解其财报看，“增收又增利”之下，高达189亿的应收账款，也成为关键审计事项所在。

营收创新高，海外收入破百亿

深挖财报可以发现，动力电池是国轩高科的基本盘，储能系统则是第二增长曲线。

具体来看，动力电池业务去年实现营收256.48亿元，同比增加11.27%，营收占比为72.47%；储能业务营收78.32亿元，同比增加12.98%，占比22.13%。

分析其业绩驱动的背后因素，市场需求激增是其中一大关键因素，一方面是去年全球新能源汽车市场需求旺盛，另一方面是全球风光配储需求激增，新型储能市场需求快速释放。据预测，到2030年全球储能电池出货量将逼近1550GWh。

在此背景下，国轩高科“动力+储能”双增长。有机构分析称，三代电芯进入中高端市场，或是国轩高科动力电池重要增长点，已取得多家客户的多款车型定点，并实现量产装车。

年报显示，国轩高科的车企客户包括VinFast、Rivian、Ebusco、奇瑞、吉利、上汽通用五菱、零跑、长安、长城、江淮、三一等；储能客户包括PowerCo、NextEra、大和能源、华为、龙源电力、融合元储、三峡集团、华润电力等。

海外市场是头部新能源企业的重点布局所在，国轩高科也不例外，目前已在美洲、欧非、亚太初步形成布局，从其拓展方式来看，推行的是属地化生产策略，泰国工厂、越南基地、哥廷根工厂已投入运营。

过去一年，国轩高科海外业务表现强劲，海外收入110.05亿元，同比增长71.21%，销售额突破百亿大关，海外和中国大陆业务收入从二八格局变为至三七格局。国轩高科解释称，去年海外市场拓展及经营业绩取得明显成效，新增一批国际大牌客户重点项目定点。

而且，从利率水平看，海外地区去年毛利率为22.28%，而国内则为16.07%，出海成为提升国轩高科利润水平的核心所在。

应收账款189亿，成关键审计事项

但业绩增长迅猛的同时，国轩高科的应收账款也在同步增加。

截至2024年底，国轩高科应收账款高达189.43亿元，相比上一年增加41.75亿元。其中，一年内应收账款为141.9亿元，相比上一年增加19.5亿元。

应收账款的增高，其坏账计提比例也相应上升，2024年计提坏账准备24.89亿元，计提比例为13.14%，相比上一年的12.58%微增0.56%。

从其财报看，国轩高科去年有两大关键审计事项，除收入确认事项之外，另一项是应收账款的可回收性。其解释称，账面价值较高，若不能按期收回或无法收回而发生坏账，对财务报表影响较为重大，所以将应收账款的可收回性为关键审计事项。

财报显示，去年按单项计提坏账准备金额为7.13亿元，而应收账款为7.68亿元，坏账计提比例92.8%，国轩高科给出理由基本是“预计部分无法收回”或“预计无法收回”，客户一至客户八计提比例均在90%以上，有部分客户计提比例100%。

除客户之外，国轩高科的关联方也存在计提现象。大众汽车中国虽是国轩高科第一大股东，持股24.45%；但国轩高科的实控人却是李缜，李缜及其一致行动人合计持有国轩高科16.79%股权。

5年前，大众放弃部分股份表决权，表决权比例在12%或以下，始终比创始股东（国轩控股、李缜及其一致行动人李晨）低至少5%。其中，李晨为李缜之子。

国轩高科的关联方及关联交易，也基本是与这两方股东旗下企业，以及合营或联营企业产生，其中李缜控制的公司占绝大多数。据搜狐财经统计，52家其他关联方中，大众方为9家，李缜父子控制的超35家。

这些关联交易涉及电池模组配件、物业服务、会议招待、电池配件及劳务派遣、原材料、碳酸锂及电碳加工费、储能配件和电芯等。截至2024年末，国轩高科来自关联方的应收项目账面余额为21亿元，计提坏账准备为2.16亿元。

其中，应收款较高的关联方有上海电气国轩新能源科技有限公司、上海国轩数字能源科技有限公司、塔塔零部件国轩绿色能源应用有限公司、上海电气国轩新能源科技（南通）有限公司、合肥国轩循环科技有限公司和V-G高科能源解决方案有限公司等，应收款金额均超过1亿元，对应的坏账准备金额也高。

穿透股权看，上海电气国轩新能源、V_G高科能源、塔塔零部件国轩绿色能源为国轩高科合营或联营企业，而上海国轩数字能源、合肥国轩循环科技为李缜实控的公司。

对于应收账款的增高，国轩高科在年报中指出，准备采取两方面应对策略：一是持续优化客户结构，集中资源着重开拓回款及时、资金实力雄厚的战略客户；二是创新金融和合作模式降低应收风险。

　　来源：野马财经

　　上市以来，牧原股份已募资1121亿元。

　　牧原股份似乎终于渡过了猪周期。

　　4月25日，牧原股份（002714.SZ）发布一季报，报告显示，今年一季度，牧原股份实现营业总收入360.61亿元，同比增加37.26%；实现净利润46.19亿元，同比增加287.87%，同比扭亏为盈。

　　就在前不久，牧原股份还公布了自己的赴港上市计划，预计完成A+H布局。

　　但在跨过猪周期、赴港上市的同时，wind显示，上市以来，牧原股份已募资1121亿元。同时，现金流压力依然不小。流动比率呈现负缺口，截至2024年末，牧原股份流动资产为613.19亿元，流动负债为854.75亿元。

　　扩张成巨头背后，

　　上市至今已募资千亿

　　牧原股份的成长，与猪周期可谓息息相关。

　　所谓猪周期是一种经济现象，指的是猪肉价格由于供需关系变化而呈现出的周期性波动。自2006年以来，我国经历了五轮猪周期，每次基本四年左右时间。

　　对牧原股份市场地位影响最大的，为第三轮（2014年4、5月-2018年4月）和第四轮（2018年4月-2022年4月）。这两轮猪周期后，牧原股份也从一个行业地方巨头成长为全国巨头，不过在迅速成长背后，是每年在资本市场上的大量募资，以及随之而来的的债务压力。

　　第三轮猪周期中，猪价在2016年5月达到本轮周期的高点20.8元/公斤。随后逐步回落，至2017年爆发非洲猪瘟，猪价整体触底降至14元/kg。

　　据“前瞻产业研究院”数据显示，2017年牧原股份以723.74万头出栏量仅占据1.05%的市场份额。财报显示，彼时的牧原股份固定资产余额106亿元，处于行业相对早期规模。

　　但这也是“抄底”的好时机，从这时起，牧原股份大量发布融资计划。

　　wind显示，2017年牧原股份7次发布融资计划，融资方式包括中期票据、定向增发、短期融资券，合计募资61.77亿元。同时增加短期借款10.6亿元。

　　2018年发布9次融资计划，合计募资69.76亿元。增加短期借款11.55亿元。2019年发布4次融资计划，合计募资66亿元。2020年发布7次融资计划，募资34亿元，短期借款新增122.76亿元。

　　四年时间，牧原股份的固定资产余额从2017年106亿元增至2020年的585.3亿元，年均复合增长率为76.6%。其中，近2020年购建固定资产现金支出396.66亿元，主要用于集中建设猪舍、设备等。在建工程从14.98亿元涨至148.35亿元。

　　图源：wind

　　在这期间，猪价稳定回升，从2017年的14元/kg持续上涨，2020年达历史峰值38元/kg。

　　这一年也是牧原股份大收获的一年。年报显示，牧原股份2020年度营收562.77亿元，同比增长178.31%；净利润274.51亿元，同比增加348.97%。生猪销量达到1811.5万头，同比增长76.68%，在上市猪企中销量最高。同时市场占有率升至3.43%，位居行业第一。

　　但牧原股份的负债合计从2017年的113亿元增至2020年的565.22亿元。

　　与此同时，猪价迎来第二个下跌周期。2021年，猪价从38元/kg高位回落至28元/kg，行业产能过剩问题显现。

　　但牧原股份选择“豪赌”猪周期，继续扩张。这一年，牧原股份固定资产余额继续增至995.5亿元，同比增长约70.1%。负债合计突破千亿，达1086.62亿元，资产负债率升至61.3%。因此净利润同比下滑74.85%，为76.39亿元。

　　2022年猪价持续下行至18.9元/kg，2022年12月，牧原股份以定向增发的形式募资60亿元，用于补充流动资金。

　　2023年，猪价下跌至本轮猪周期谷底为15元/kg，全行业陷入亏损。牧原股份也不例外，2023年公司营收1108.61亿元，较上年同期减少11.19%，归母净利润-42.63亿元，较上年同期减少132.14%。这也是牧原股份上市以来的首次亏损。

　　亏损背后，扩张带来的后果开始显现。2023年牧原股份的固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧126.56亿元+利息费用32.39亿元，合计158.95亿元，刚性成本正吞噬现金流。同时负债总计达1213.68亿元。

　　2024年8月，牧原股份用短期融资券募资5亿元，其中5100万元用于补充流动资金，4.49亿元用于偿还牧原股份及子公司的有息负债。

　　2025年至今，牧原股份两次通过中期票据的形式，合计募资10亿元。5亿元用于偿还有息债务，5亿元用于补充流动资金。

　　wind显示，上市以来，牧原股份已募资1121亿元。其中，直接融资439.25亿元（包括股权再融资、发债融资、IPO融资等），间接融资（按增量负债计算）为682.18亿元。可以说，牧原股份的每一步成长，与资本市场上的成功募资，都有着分不开的关系。

　　图源：wind

　　中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平认为，牧原股份因产能扩张，每年产生的固定折旧和利息支出压力合计超过160亿元，这个数据对其盈利能力造成了极大压力。

　　“截至2024年6月30日，牧原股份的流动资产余额为624.66亿元，其中货币资产为203.6亿元，但其同期的流动负债余额高达915.05亿元，其中短期有息金融负债就达到了627.91亿元。综合参考其流动负债余额和盈利能力考虑，预计短期内其流动性压力可能难以得到有效化解，除非接下来出现新一轮猪肉大周期。”林先平进一步解释。

　　继续向海外扩张，

　　开启赴港上市计划

　　所幸的是，自2022年开始的第五轮猪周期，如今正处于微涨态势。牧原股份也在2024年扭亏为盈，实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润为189.25亿元，同比增加554.07%。

　　但流动比率依然呈现负缺口，截至2024年末，流动资产为613.19亿元，流动负债为854.75亿元。

　　“看待行业周期，要用崭新的思维来看，不能一直坚持旧有认知，每一轮周期都有自身特性。作为市场经营主体，不能寄希望于通过周期上行来弥补自身经营能力问题导致的亏损。公司将持续通过管理和创新获得成本领先优势，未来的盈利水平需要建立在成本领先所能获得的行业超额利润上，而不是将希望放在未来猪价的涨跌上。”牧原股份表示。

　　对于2025年的行情，多家专业机构大多认为猪价预计全年呈现低利润特征，高度有限。

　　国泰君安期货预计，2025年供应同比增幅有限，需求整体平稳；

　　中信建投期货认为，2025年猪价预计回归养殖成本，全年呈现低利润特征，价格波动区间预计在13-15元/公斤；

　　华安期货预计，供应端7月份之前都处于产量恢复期，压制行情走势，而二次育肥趋于谨慎，对猪价的支撑减弱。集团厂2024年积累利润，抗风险能力较强，主动大幅去产能概率较小，未来一年，猪价预计高度有限。

　　面对国内高度有限的猪价，牧原股份将“扩张”的眼光放到海外。

　　2024年起，牧原股份与越南本土养殖公司BAF达成合作协议，为其提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等。

　　“当前，越南及周边东南亚国家的生猪养殖行业从业者对于非瘟防控、猪场改造、硬件升级、生物安全防控体系等需求较为迫切，这也成为公司海外业务开展的切入点。”牧原股份表示。

　　走向海外的第一步，自然也是募资。

　　2025年4月，公告显示，牧原股份拟发行境外上市外资股（H股）股票并在港交所上市。

　　对此，牧原股份表示，公司拟在香港上市，是综合考虑自身业务发展需要，希望借助香港全球金融中心地位，打造国际化资本运作平台，丰富融资渠道和工具，推进公司国际化战略布局、提升企业形象及国际知名度，招揽更多国际人才，加速海外团队建设，加强与境外资本市场对接。

　　实控人已多年蝉联“河南首富”

　　实际上，牧原股份的创始人、实控人秦英林在少年时期就对养猪有一股“执念”，也经历过多次失败，但每次都是越挫越勇。因此敢于逆市扩张产能，是基于经验的“豪赌”，或许也是秦英林对困境的不服。

　　秦英林1965年出生于河南内乡农村，小时候家里穷，平时很难吃上猪肉。而1979年，中国出现了第一个靠养猪致富的万元户，养猪致富的种子便在14岁的秦英林心中埋下。上高中后，恰逢村里改革，秦英林便建议父亲养猪，秦父也很尊重儿子的意见，于是东拼西凑购买了20头猪仔，但由于缺乏防疫知识，没多久就病死了19头，亏得血本无归。

　　那时候秦英林就立志为养猪事业而拼搏，于是努力学习考大学，并在填报志愿时不顾家人反对，选择了河南农业大学的畜牧兽医专业。大学毕业后秦英林被分配到南阳国营肉联厂工作，但他依然放不下养猪梦，于是在1992年下海，携妻子钱瑛回到家乡，买了22头猪仔，开启了自己的养猪事业。

　　但命运总在开玩笑，一场瘟疫再次让他的猪仔死了个精光。于是秦英林便买猪再养，直到1995年后终于解决猪瘟问题，并开启了大规模养殖。

　　2000年，秦英林成立了内乡县牧园养殖有限公司，正式将养猪进行公司化运营。牧原养殖于2009年12月28日股改，并在2014年挂牌上市。秦英林夫妇的养猪生意也越做越大。

　　2021年2月，牧原股份股价曾摸到90.06元/股，总市值逼近5000亿元，还一度杀入了A股前20强。而随着业绩波动，公司股价也出现下滑。截至4月25日收盘，牧原股份报40.03元/股，总市值2187亿元，较巅峰时期腰斩。

　　目前，秦英林直接持有牧原股份38.19%股份、钱瑛直接持有1.18%股份，另外两人通过牧原实业集团有限公司持有公司15.29%股权，直接和间接合计持有公司54.65%股权，为牧原股份实际控制人。

　　而夫妻二人凭借牧原股份，已经连续多年蝉联“河南首富”。根据2025年胡润全球富豪榜，秦英林夫妇以1300亿元人民币财富位列全球第118名。

　　过去十年，两个半的猪周期，牧原股份从规模狂飙到理性收缩、再到技术驱动转型。你对牧原股份的“扩张”故事有何看法？