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湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、永顺县、古丈县、泸溪县、吉首市、保靖县、花垣县)

承德市(双桥区、宽城满族自治县、隆化县、双滦区、兴隆县、平泉市、承德县、滦平县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县)

达州市(开江县、达川区、通川区、宣汉县、渠县、万源市、大竹县)

济南市(平阴县、天桥区、历城区、章丘区、商河县、莱芜区、槐荫区、市中区、钢城区、长清区、济阳区、历下区)  韶关市(曲江区、翁源县、乐昌市、新丰县、始兴县、武江区、浈江区、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、玛沁县、久治县、达日县、班玛县)

云浮市(新兴县、罗定市、云安区、郁南县、云城区)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)苏州市(昆山市、吴江区、虎丘区、吴中区、太仓市、张家港市、常熟市、相城区、姑苏区)

广元市(剑阁县、利州区、苍溪县、朝天区、昭化区、青川县、旺苍县)  河池市(罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、宜州区、金城江区、东兰县、环江毛南族自治县、凤山县、南丹县、大化瑶族自治县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)

濮阳市(南乐县、清丰县、濮阳县、台前县、华龙区、范县)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、巴州区、平昌县)

泸州市(江阳区、纳溪区、叙永县、合江县、龙马潭区、古蔺县、泸县)

唐山市(曹妃甸区、路北区、遵化市、滦南县、迁西县、玉田县、迁安市、路南区、古冶区、乐亭县、滦州市、开平区、丰南区、丰润区)

廊坊市(香河县、永清县、三河市、大厂回族自治县、霸州市、广阳区、大城县、文安县、固安县、安次区)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、福海县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县)

大同市(云冈区、浑源县、广灵县、灵丘县、新荣区、左云县、天镇县、平城区、阳高县、云州区)

银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区、贺兰县、金凤区)

哈尔滨市(道里区、香坊区、松北区、通河县、呼兰区、阿城区、尚志市、宾县、木兰县、方正县、平房区、五常市、依兰县、延寿县、道外区、双城区、巴彦县、南岗区)

陇南市(康县、武都区、礼县、宕昌县、文县、成县、徽县、两当县、西和县)

汉中市(佛坪县、洋县、镇巴县、留坝县、勉县、略阳县、城固县、西乡县、宁强县、南郑区、汉台区)

金华市(金东区、东阳市、浦江县、义乌市、武义县、磐安县、兰溪市、婺城区、永康市)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

泰安市(宁阳县、泰山区、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区)

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本溪市(南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、平山区)

新余市(渝水区、分宜县)

六安市(裕安区、霍山县、金安区、舒城县、霍邱县、金寨县、叶集区)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)  临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、云县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

平凉市(泾川县、崆峒区、静宁县、崇信县、灵台县、庄浪县、华亭市)

和田地区(于田县、和田县、洛浦县、策勒县、民丰县、皮山县、和田市、墨玉县)吉安市(吉州区、永新县、新干县、吉安县、安福县、泰和县、峡江县、井冈山市、万安县、青原区、永丰县、遂川县、吉水县)

绍兴市(越城区、嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县、柯桥区)  台州市(温岭市、天台县、黄岩区、路桥区、椒江区、仙居县、三门县、临海市、玉环市)

丽水市(遂昌县、云和县、莲都区、景宁畲族自治县、庆元县、松阳县、缙云县、龙泉市、青田县)

阿克苏地区(库车市、阿克苏市、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、温宿县、拜城县、新和县、柯坪县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)梅州市(蕉岭县、梅江区、梅县区、丰顺县、平远县、大埔县、五华县、兴宁市)

嘉兴市(嘉善县、平湖市、南湖区、海宁市、秀洲区、桐乡市、海盐县)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、卢龙县)

贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)

三明市(沙县区、清流县、三元区、大田县、永安市、泰宁县、尤溪县、建宁县、宁化县、明溪县、将乐县)

永州市(双牌县、祁阳市、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县、道县、新田县、冷水滩区、东安县、零陵区、宁远县)

滨州市(滨城区、阳信县、沾化区、无棣县、邹平市、惠民县、博兴县)

邵阳市(绥宁县、邵东市、洞口县、武冈市、双清区、新邵县、北塔区、城步苗族自治县、隆回县、新宁县、邵阳县、大祥区)

甘孜藏族自治州(理塘县、泸定县、德格县、道孚县、丹巴县、炉霍县、乡城县、得荣县、雅江县、白玉县、康定市、石渠县、新龙县、甘孜县、稻城县、巴塘县、九龙县、色达县)

嘉峪关市

佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县)

广州市(越秀区、荔湾区、天河区、增城区、从化区、花都区、南沙区、番禺区、白云区、海珠区、黄埔区)

酒泉市(肃州区、金塔县、瓜州县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

五指山市(昌江黎族自治县、定安县、屯昌县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、文昌市、临高县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、万宁市)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

宝鸡市(凤翔区、扶风县、太白县、凤县、渭滨区、麟游县、陇县、陈仓区、千阳县、岐山县、金台区、眉县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005