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全国服务区域：
绍兴市(越城区、柯桥区、诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县)
阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)
十堰市(张湾区、竹溪县、郧西县、竹山县、丹江口市、房县、郧阳区、茅箭区)
佛山市(南海区、高明区、禅城区、三水区、顺德区)
克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)
黄山市(祁门县、屯溪区、徽州区、歙县、黄山区、休宁县、黟县)
福州市(台江区、闽侯县、闽清县、长乐区、马尾区、晋安区、福清市、永泰县、连江县、仓山区、平潭县、罗源县、鼓楼区)
太原市(清徐县、迎泽区、尖草坪区、阳曲县、小店区、娄烦县、晋源区、万柏林区、杏花岭区、古交市)
内蒙古自治区
广西壮族自治区
茂名市(化州市、高州市、茂南区、电白区、信宜市)
玉林市(兴业县、玉州区、容县、福绵区、博白县、陆川县、北流市)
五指山市(定安县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、澄迈县、东方市、万宁市、临高县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县)
拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、尼木县、林周县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、达孜区)
七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)
营口市(站前区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区)
威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)
长春市(绿园区、双阳区、农安县、宽城区、公主岭市、二道区、榆树市、朝阳区、德惠市、南关区、九台区)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
聊城市(冠县、高唐县、阳谷县、临清市、莘县、东昌府区、茌平区、东阿县)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市)
肇庆市(高要区、端州区、四会市、广宁县、怀集县、德庆县、鼎湖区、封开县)
衢州市(江山市、开化县、常山县、衢江区、柯城区、龙游县)
青岛市(城阳区、平度市、市北区、莱西市、李沧区、崂山区、市南区、黄岛区、即墨区、胶州市)
邢台市(广宗县、内丘县、任泽区、信都区、清河县、襄都区、新河县、宁晋县、威县、临城县、南和区、隆尧县、南宫市、沙河市、平乡县、临西县、巨鹿县、柏乡县)
海东市(平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县)
安康市(平利县、紫阳县、汉滨区、岚皋县、宁陕县、旬阳市、汉阴县、镇坪县、石泉县、白河县)
安庆市(宿松县、迎江区、潜山市、宜秀区、太湖县、大观区、望江县、岳西县、桐城市、怀宁县)
台州市(温岭市、三门县、路桥区、天台县、黄岩区、临海市、玉环市、椒江区、仙居县)
九江市(都昌县、湖口县、庐山市、武宁县、修水县、浔阳区、瑞昌市、濂溪区、柴桑区、共青城市、德安县、永修县、彭泽县)
昌都市(左贡县、江达县、类乌齐县、贡觉县、丁青县、芒康县、八宿县、边坝县、卡若区、察雅县、洛隆县)
邯郸市(成安县、丛台区、复兴区、大名县、武安市、涉县、永年区、磁县、峰峰矿区、广平县、肥乡区、馆陶县、邱县、邯山区、曲周县、临漳县、鸡泽县、魏县)
抚州市(金溪县、宜黄县、临川区、乐安县、东乡区、崇仁县、广昌县、南丰县、南城县、黎川县、资溪县)
烟台市(招远市、莱山区、海阳市、牟平区、福山区、芝罘区、栖霞市、龙口市、莱阳市、蓬莱区、莱州市)
黄石市(下陆区、阳新县、大冶市、铁山区、黄石港区、西塞山区)
宁夏回族自治区
舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)
长治市(沁县、上党区、潞城区、黎城县、长子县、壶关县、沁源县、武乡县、平顺县、潞州区、襄垣县、屯留区)
枣庄市(台儿庄区、薛城区、市中区、峄城区、山亭区、滕州市)
宣城市(旌德县、宣州区、泾县、广德市、郎溪县、宁国市、绩溪县)
广安市(广安区、邻水县、华蓥市、岳池县、前锋区、武胜县)
渭南市(白水县、临渭区、富平县、蒲城县、潼关县、大荔县、澄城县、华阴市、华州区、合阳县、韩城市)
达州市(大竹县、通川区、开江县、万源市、达川区、渠县、宣汉县)
许昌市(长葛市、建安区、襄城县、禹州市、鄢陵县、魏都区)
沈阳市(沈北新区、大东区、浑南区、法库县、辽中区、康平县、和平区、新民市、苏家屯区、沈河区、铁西区、皇姑区、于洪区)
开封市(尉氏县、兰考县、通许县、顺河回族区、祥符区、鼓楼区、龙亭区、杞县、禹王台区)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、凤凰县、龙山县、古丈县、保靖县、永顺县、吉首市)
日喀则市(桑珠孜区、萨嘎县、定日县、康马县、吉隆县、南木林县、拉孜县、仁布县、江孜县、亚东县、白朗县、定结县、岗巴县、仲巴县、萨迦县、聂拉木县、昂仁县、谢通门县)
宜昌市(伍家岗区、当阳市、西陵区、猇亭区、秭归县、五峰土家族自治县、点军区、长阳土家族自治县、宜都市、兴山县、远安县、枝江市、夷陵区)
运城市(永济市、河津市、垣曲县、芮城县、平陆县、闻喜县、夏县、临猗县、稷山县、万荣县、绛县、新绛县、盐湖区)
成都市(金堂县、成华区、武侯区、双流区、崇州市、青羊区、彭州市、蒲江县、温江区、新都区、大邑县、金牛区、邛崃市、龙泉驿区、锦江区、青白江区、新津区、都江堰市、郫都区、简阳市)
深圳市(光明区、宝安区、盐田区、南山区、罗湖区、福田区、坪山区、龙岗区、龙华区)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
咸宁市(通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通山县、赤壁市)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)
秦皇岛市(海港区、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、抚宁区、卢龙县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、青河县、福海县、哈巴河县、富蕴县、吉木乃县)
吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县)
铁岭市(开原市、清河区、铁岭县、调兵山市、昌图县、西丰县、银州区)
六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)
雅安市(荥经县、雨城区、名山区、芦山县、天全县、宝兴县、石棉县、汉源县)
河源市(和平县、东源县、源城区、连平县、紫金县、龙川县)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、和硕县、和静县、轮台县、尉犁县)
呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、满洲里市、根河市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)
广元市(剑阁县、昭化区、苍溪县、青川县、旺苍县、利州区、朝天区)
平凉市(泾川县、崆峒区、崇信县、华亭市、庄浪县、静宁县、灵台县)
文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、文山市、广南县、丘北县、麻栗坡县、马关县、西畴县)
乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、凉城县、化德县、兴和县、卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、集宁区)
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包头市(青山区、九原区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、固阳县)
郴州市(北湖区、汝城县、桂阳县、苏仙区、安仁县、宜章县、资兴市、永兴县、临武县、嘉禾县、桂东县)
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楚雄彝族自治州(大姚县、禄丰市、武定县、双柏县、永仁县、牟定县、姚安县、楚雄市、元谋县、南华县)
徐州市(沛县、邳州市、云龙区、鼓楼区、泉山区、铜山区、睢宁县、新沂市、丰县、贾汪区)
南阳市(邓州市、桐柏县、西峡县、方城县、社旗县、新野县、卧龙区、唐河县、镇平县、宛城区、淅川县、内乡县、南召县)
绥化市(绥棱县、望奎县、肇东市、兰西县、明水县、庆安县、青冈县、安达市、海伦市、北林区)
那曲市(尼玛县、索县、班戈县、比如县、嘉黎县、安多县、色尼区、巴青县、双湖县、申扎县、聂荣县)
果洛藏族自治州(达日县、玛多县、玛沁县、久治县、班玛县、甘德县)
南通市(海门区、海安市、如皋市、启东市、如东县、通州区、崇川区)
【报告导读】
1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。
2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。
3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。
4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。
核心观点
事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。
全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。
原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。
医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。
皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。
投资建议
公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。
风险提示
渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》
分析师：程培、孟熙
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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新闻结尾
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