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永州市(祁阳市、冷水滩区、双牌县、零陵区、东安县、江华瑶族自治县、江永县、蓝山县、新田县、宁远县、道县)

商洛市(商南县、柞水县、镇安县、丹凤县、山阳县、商州区、洛南县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  雅安市(雨城区、名山区、汉源县、荥经县、芦山县、宝兴县、石棉县、天全县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

和田地区(民丰县、策勒县、洛浦县、于田县、和田市、墨玉县、皮山县、和田县)

白银市(平川区、白银区、景泰县、会宁县、靖远县)

商丘市(夏邑县、虞城县、民权县、宁陵县、梁园区、永城市、睢县、柘城县、睢阳区)  通化市(二道江区、辉南县、通化县、柳河县、梅河口市、东昌区、集安市)

太原市(尖草坪区、古交市、晋源区、清徐县、万柏林区、小店区、杏花岭区、娄烦县、迎泽区、阳曲县)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、陕州区、卢氏县、义马市)

临沧市(临翔区、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、云县、沧源佤族自治县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

石河子市(图木舒克市、胡杨河市、双河市、新星市、五家渠市、北屯市、昆玉市、可克达拉市、铁门关市、白杨市、阿拉尔市)

成都市(武侯区、新津区、双流区、蒲江县、金牛区、简阳市、都江堰市、金堂县、崇州市、青白江区、锦江区、大邑县、新都区、成华区、青羊区、郫都区、邛崃市、温江区、彭州市、龙泉驿区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

阿勒泰地区(哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、福海县、青河县、吉木乃县、布尔津县)

澳门特别行政区

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

自贡市(荣县、贡井区、自流井区、大安区、富顺县、沿滩区)

昆明市(西山区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、晋宁区、官渡区、嵩明县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、呈贡区、安宁市、宜良县、五华区、东川区)

甘南藏族自治州(玛曲县、碌曲县、临潭县、迭部县、卓尼县、合作市、舟曲县、夏河县)

昭通市(镇雄县、昭阳区、巧家县、盐津县、永善县、大关县、鲁甸县、彝良县、威信县、绥江县、水富市)

香港特别行政区

呼和浩特市(和林格尔县、清水河县、托克托县、玉泉区、赛罕区、武川县、土默特左旗、回民区、新城区)

陇南市(武都区、西和县、成县、康县、两当县、徽县、文县、礼县、宕昌县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

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海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

怀化市(中方县、新晃侗族自治县、鹤城区、溆浦县、会同县、麻阳苗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、辰溪县、芷江侗族自治县)

莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区)

阿克苏地区(温宿县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、新和县、沙雅县、库车市、阿克苏市、拜城县)  西安市(蓝田县、临潼区、阎良区、未央区、新城区、高陵区、周至县、莲湖区、雁塔区、鄠邑区、灞桥区、长安区、碑林区)

郴州市(北湖区、资兴市、宜章县、桂阳县、苏仙区、桂东县、汝城县、安仁县、临武县、永兴县、嘉禾县)

滁州市(定远县、全椒县、南谯区、琅琊区、天长市、凤阳县、明光市、来安县)

宜春市(樟树市、靖安县、宜丰县、高安市、奉新县、上高县、铜鼓县、袁州区、万载县、丰城市)鞍山市(铁东区、海城市、立山区、铁西区、台安县、岫岩满族自治县、千山区)

清远市(清城区、清新区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、英德市、连南瑶族自治县)  黄冈市(红安县、蕲春县、黄州区、英山县、麻城市、罗田县、武穴市、黄梅县、浠水县、团风县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

抚顺市(望花区、东洲区、新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、清原满族自治县)

大连市(旅顺口区、西岗区、金州区、沙河口区、瓦房店市、中山区、长海县、普兰店区、庄河市、甘井子区)南京市(江宁区、六合区、玄武区、鼓楼区、浦口区、溧水区、秦淮区、建邺区、高淳区、栖霞区、雨花台区)

深圳市(南山区、宝安区、龙岗区、福田区、罗湖区、盐田区、光明区、龙华区、坪山区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、安龙县、贞丰县、兴义市、晴隆县、兴仁市、册亨县、望谟县)

龙岩市(连城县、漳平市、永定区、新罗区、长汀县、武平县、上杭县)

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中山市

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

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儋州市

赤峰市(宁城县、翁牛特旗、红山区、林西县、松山区、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、元宝山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗)

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锡林郭勒盟(二连浩特市、多伦县、正蓝旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)

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阿里地区(改则县、普兰县、措勤县、噶尔县、札达县、日土县、革吉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。