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吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区)  连云港市(海州区、东海县、灌南县、赣榆区、灌云县、连云区)

定西市(漳县、陇西县、渭源县、岷县、临洮县、通渭县、安定区)

荆州市(江陵县、洪湖市、公安县、荆州区、松滋市、沙市区、石首市、监利市)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘潭县)丽水市(缙云县、遂昌县、莲都区、云和县、松阳县、景宁畲族自治县、青田县、庆元县、龙泉市)

银川市(永宁县、贺兰县、兴庆区、西夏区、金凤区、灵武市)  铁岭市(银州区、昌图县、铁岭县、开原市、西丰县、调兵山市、清河区)

枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、市中区、滕州市、薛城区)

金昌市(金川区、永昌县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、利川市、鹤峰县、巴东县、咸丰县、建始县、恩施市)

普洱市(思茅区、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

保定市(定兴县、涿州市、高碑店市、安国市、顺平县、涞水县、唐县、涞源县、满城区、容城县、阜平县、博野县、清苑区、徐水区、雄县、定州市、高阳县、望都县、安新县、莲池区、易县、曲阳县、蠡县、竞秀区)

南宁市(良庆区、横州市、青秀区、隆安县、兴宁区、武鸣区、上林县、江南区、宾阳县、邕宁区、西乡塘区、马山县)

黄冈市(蕲春县、红安县、罗田县、黄州区、武穴市、英山县、团风县、黄梅县、浠水县、麻城市)

宣城市(旌德县、宣州区、宁国市、绩溪县、泾县、广德市、郎溪县)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

宜宾市(长宁县、筠连县、翠屏区、珙县、江安县、高县、叙州区、兴文县、屏山县、南溪区)

雅安市(汉源县、雨城区、芦山县、宝兴县、石棉县、名山区、天全县、荥经县)

鄂尔多斯市(乌审旗、准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、达拉特旗、康巴什区、东胜区)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、忻城县、武宣县、合山市)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、伊宁县、巩留县、霍城县、新源县、尼勒克县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)

沈阳市(辽中区、于洪区、沈北新区、大东区、和平区、沈河区、铁西区、浑南区、法库县、皇姑区、苏家屯区、康平县、新民市)

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平顶山市(郏县、卫东区、叶县、石龙区、湛河区、汝州市、新华区、鲁山县、舞钢市、宝丰县)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

那曲市(申扎县、色尼区、比如县、嘉黎县、聂荣县、尼玛县、安多县、巴青县、班戈县、索县、双湖县)

绥化市(绥棱县、安达市、望奎县、青冈县、肇东市、海伦市、庆安县、明水县、北林区、兰西县)  扬州市(宝应县、广陵区、江都区、高邮市、仪征市、邗江区)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县)

中山市

南充市(顺庆区、阆中市、仪陇县、嘉陵区、高坪区、南部县、西充县、蓬安县、营山县)迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

商丘市(夏邑县、柘城县、虞城县、宁陵县、梁园区、民权县、永城市、睢阳区、睢县)  永州市(双牌县、宁远县、江永县、新田县、道县、祁阳市、东安县、江华瑶族自治县、冷水滩区、零陵区、蓝山县)

常州市(金坛区、武进区、天宁区、溧阳市、新北区、钟楼区)

开封市(顺河回族区、兰考县、禹王台区、通许县、杞县、祥符区、尉氏县、鼓楼区、龙亭区)

温州市(瑞安市、永嘉县、鹿城区、龙港市、苍南县、洞头区、文成县、乐清市、瓯海区、泰顺县、龙湾区、平阳县)蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、固镇县、禹会区、五河县、怀远县、淮上区)

合肥市(巢湖市、肥东县、瑶海区、蜀山区、包河区、庐江县、庐阳区、肥西县、长丰县)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

临汾市(安泽县、永和县、翼城县、古县、吉县、隰县、霍州市、蒲县、襄汾县、大宁县、浮山县、侯马市、乡宁县、曲沃县、洪洞县、汾西县、尧都区)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

运城市(临猗县、夏县、芮城县、新绛县、闻喜县、河津市、稷山县、永济市、绛县、万荣县、盐湖区、垣曲县、平陆县)

株洲市(渌口区、石峰区、攸县、荷塘区、天元区、醴陵市、炎陵县、茶陵县、芦淞区)

曲靖市(师宗县、会泽县、富源县、陆良县、宣威市、罗平县、麒麟区、马龙区、沾益区)

吉林市(磐石市、桦甸市、丰满区、昌邑区、龙潭区、舒兰市、永吉县、蛟河市、船营区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、晴隆县、兴仁市、安龙县、册亨县、兴义市、普安县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

邯郸市(涉县、曲周县、魏县、永年区、临漳县、成安县、鸡泽县、武安市、峰峰矿区、邯山区、大名县、广平县、肥乡区、磁县、丛台区、馆陶县、复兴区、邱县)

成都市(青白江区、简阳市、锦江区、武侯区、邛崃市、成华区、蒲江县、青羊区、金堂县、大邑县、都江堰市、温江区、新都区、龙泉驿区、双流区、新津区、崇州市、郫都区、彭州市、金牛区)

平凉市(崇信县、泾川县、庄浪县、崆峒区、静宁县、华亭市、灵台县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

天津市(红桥区、河东区、静海区、蓟州区、西青区、东丽区、津南区、宁河区、宝坻区、滨海新区、河北区、北辰区、和平区、河西区、武清区、南开区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。