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怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

天津市(宁河区、静海区、东丽区、西青区、和平区、南开区、红桥区、河北区、滨海新区、武清区、津南区、宝坻区、河东区、河西区、蓟州区、北辰区)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)  海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、共和县、同德县)

泰安市(东平县、岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市、宁阳县)

楚雄彝族自治州(姚安县、禄丰市、南华县、元谋县、武定县、双柏县、楚雄市、大姚县、牟定县、永仁县)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗)佳木斯市(向阳区、郊区、东风区、汤原县、前进区、桦川县、同江市、抚远市、富锦市、桦南县)

运城市(河津市、临猗县、稷山县、绛县、闻喜县、永济市、夏县、新绛县、盐湖区、平陆县、芮城县、万荣县、垣曲县)  通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

酒泉市(敦煌市、玉门市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

定西市(漳县、渭源县、通渭县、岷县、临洮县、安定区、陇西县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

昌都市(左贡县、卡若区、类乌齐县、丁青县、八宿县、芒康县、贡觉县、察雅县、江达县、边坝县、洛隆县)

绍兴市(上虞区、新昌县、柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市)

齐齐哈尔市(拜泉县、依安县、富裕县、讷河市、甘南县、富拉尔基区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、铁锋区、克东县、龙沙区、克山县、龙江县、建华区、碾子山区)

济宁市(嘉祥县、梁山县、鱼台县、金乡县、邹城市、汶上县、曲阜市、泗水县、兖州区、任城区、微山县)

绥化市(望奎县、青冈县、安达市、庆安县、海伦市、兰西县、绥棱县、北林区、肇东市、明水县)

枣庄市(薛城区、台儿庄区、市中区、峄城区、山亭区、滕州市)

驻马店市(驿城区、汝南县、泌阳县、新蔡县、上蔡县、西平县、遂平县、平舆县、确山县、正阳县)

湛江市(廉江市、吴川市、徐闻县、遂溪县、雷州市、坡头区、霞山区、赤坎区、麻章区)

抚州市(临川区、资溪县、广昌县、东乡区、宜黄县、南丰县、南城县、崇仁县、乐安县、金溪县、黎川县)

来宾市(兴宾区、武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县)

丹东市(振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振安区)

温州市(乐清市、文成县、洞头区、瑞安市、苍南县、永嘉县、泰顺县、平阳县、瓯海区、龙湾区、鹿城区、龙港市)

广西壮族自治区

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

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衡阳市(衡山县、蒸湘区、祁东县、石鼓区、雁峰区、衡东县、常宁市、衡阳县、南岳区、衡南县、珠晖区、耒阳市)

咸阳市(长武县、兴平市、淳化县、旬邑县、渭城区、礼泉县、武功县、永寿县、泾阳县、彬州市、乾县、杨陵区、三原县、秦都区)

黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市、孙吴县)

安康市(汉阴县、镇坪县、旬阳市、岚皋县、紫阳县、宁陕县、石泉县、平利县、白河县、汉滨区)  长治市(长子县、沁源县、平顺县、潞城区、潞州区、沁县、黎城县、屯留区、武乡县、襄垣县、上党区、壶关县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

郑州市(中牟县、巩义市、荥阳市、上街区、惠济区、登封市、中原区、二七区、金水区、新密市、新郑市、管城回族区)

马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、含山县、和县、雨山区)重庆市(彭水苗族土家族自治县、丰都县、云阳县、沙坪坝区、垫江县、荣昌区、铜梁区、长寿区、九龙坡区、涪陵区、万州区、大渡口区、潼南区、开州区、石柱土家族自治县、黔江区、綦江区、巫山县、忠县、酉阳土家族苗族自治县、江津区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、南岸区、北碚区、南川区、巴南区、城口县、奉节县、合川区、梁平区、江北区、永川区、武隆区、璧山区、渝中区、大足区、渝北区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、东胜区)  自贡市(贡井区、大安区、富顺县、沿滩区、自流井区、荣县)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区、大石桥市、站前区)

昭通市(巧家县、镇雄县、水富市、彝良县、鲁甸县、威信县、大关县、昭阳区、永善县、盐津县、绥江县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、麦盖提县、叶城县、巴楚县、莎车县、喀什市、英吉沙县、伽师县、岳普湖县、疏勒县、疏附县)大同市(阳高县、天镇县、浑源县、云冈区、新荣区、平城区、左云县、灵丘县、广灵县、云州区)

泸州市(纳溪区、古蔺县、江阳区、叙永县、泸县、合江县、龙马潭区)

大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、漾濞彝族自治县、剑川县、宾川县、祥云县、弥渡县、云龙县、永平县、鹤庆县)

漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、阿荣旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区)

永州市(新田县、宁远县、江永县、冷水滩区、零陵区、道县、东安县、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、祁阳市)

铁岭市(铁岭县、调兵山市、昌图县、清河区、西丰县、银州区、开原市)

常德市(鼎城区、石门县、津市市、安乡县、临澧县、澧县、汉寿县、武陵区、桃源县)

滨州市(阳信县、沾化区、博兴县、邹平市、无棣县、滨城区、惠民县)

阜阳市(界首市、颍上县、颍泉区、太和县、颍州区、阜南县、临泉县、颍东区)

乐山市(夹江县、沐川县、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、井研县、五通桥区、金口河区、犍为县、峨眉山市)

平凉市(灵台县、泾川县、崆峒区、静宁县、华亭市、庄浪县、崇信县)

甘孜藏族自治州(理塘县、白玉县、九龙县、甘孜县、巴塘县、新龙县、德格县、雅江县、泸定县、稻城县、道孚县、丹巴县、炉霍县、得荣县、石渠县、色达县、康定市、乡城县)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

许昌市(魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市、襄城县)

阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、库车市、沙雅县、新和县、温宿县、阿瓦提县、柯坪县、乌什县)

六安市(舒城县、金寨县、霍邱县、叶集区、霍山县、金安区、裕安区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。