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亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

岳阳市(汨罗市、湘阴县、华容县、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、平江县、君山区、临湘市)

广安市(武胜县、邻水县、前锋区、华蓥市、广安区、岳池县)

黑河市(逊克县、嫩江市、爱辉区、孙吴县、五大连池市、北安市)  扬州市(江都区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、广陵区)

锦州市(凌海市、太和区、古塔区、黑山县、北镇市、义县、凌河区)

广元市(苍溪县、剑阁县、青川县、旺苍县、利州区、昭化区、朝天区)

成都市(温江区、武侯区、龙泉驿区、成华区、邛崃市、郫都区、新津区、蒲江县、彭州市、青羊区、锦江区、大邑县、新都区、金堂县、简阳市、青白江区、金牛区、双流区、都江堰市、崇州市)乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼中旗、凉城县、商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、兴和县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼后旗、化德县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)  贵阳市(白云区、开阳县、南明区、清镇市、息烽县、观山湖区、乌当区、花溪区、修文县、云岩区)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

信阳市(新县、商城县、浉河区、光山县、平桥区、潢川县、息县、淮滨县、固始县、罗山县)

达州市(大竹县、渠县、开江县、万源市、达川区、通川区、宣汉县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗)

泸州市(龙马潭区、泸县、合江县、江阳区、纳溪区、古蔺县、叙永县)

宝鸡市(千阳县、扶风县、陈仓区、凤翔区、渭滨区、金台区、岐山县、陇县、眉县、凤县、麟游县、太白县)

武汉市(新洲区、硚口区、武昌区、江岸区、东西湖区、青山区、洪山区、江汉区、黄陂区、汉阳区、江夏区、汉南区、蔡甸区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

本溪市(明山区、南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县)

北京市(怀柔区、门头沟区、海淀区、大兴区、丰台区、延庆区、西城区、通州区、昌平区、密云区、平谷区、石景山区、顺义区、房山区、朝阳区、东城区)

玉林市(玉州区、兴业县、博白县、北流市、福绵区、陆川县、容县)

青岛市(即墨区、平度市、崂山区、胶州市、李沧区、黄岛区、莱西市、市北区、城阳区、市南区)

长治市(沁源县、长子县、潞州区、黎城县、武乡县、平顺县、潞城区、屯留区、壶关县、沁县、上党区、襄垣县)

湛江市(霞山区、坡头区、雷州市、遂溪县、徐闻县、廉江市、赤坎区、吴川市、麻章区)

鹤岗市(兴山区、东山区、南山区、绥滨县、工农区、向阳区、萝北县、兴安区)

吉林市(永吉县、船营区、桦甸市、丰满区、蛟河市、磐石市、龙潭区、舒兰市、昌邑区)

丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

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乐山市(井研县、金口河区、沐川县、五通桥区、市中区、马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、沙湾区、夹江县、峨边彝族自治县)

枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、薛城区、市中区、台儿庄区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

河池市(凤山县、金城江区、东兰县、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、宜州区)  忻州市(五台县、代县、岢岚县、保德县、神池县、原平市、定襄县、河曲县、宁武县、繁峙县、静乐县、忻府区、偏关县、五寨县)

驻马店市(驿城区、正阳县、新蔡县、西平县、遂平县、汝南县、泌阳县、平舆县、上蔡县、确山县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、文山市、富宁县、砚山县、广南县、马关县、西畴县)安阳市(汤阴县、殷都区、龙安区、北关区、滑县、文峰区、内黄县、林州市、安阳县)

聊城市(临清市、高唐县、茌平区、冠县、东阿县、东昌府区、莘县、阳谷县)  昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县)

重庆市(大渡口区、丰都县、云阳县、渝中区、北碚区、垫江县、江北区、涪陵区、渝北区、黔江区、南岸区、开州区、梁平区、巫溪县、巴南区、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、南川区、綦江区、万州区、武隆区、石柱土家族自治县、铜梁区、潼南区、江津区、奉节县、合川区、永川区、长寿区、城口县、沙坪坝区、忠县、巫山县、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、大足区、秀山土家族苗族自治县)

内江市(市中区、东兴区、隆昌市、威远县、资中县)

林芝市(波密县、墨脱县、米林市、察隅县、朗县、巴宜区、工布江达县)澳门特别行政区

开封市(杞县、禹王台区、龙亭区、鼓楼区、祥符区、通许县、兰考县、顺河回族区、尉氏县)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

三明市(泰宁县、清流县、大田县、将乐县、沙县区、建宁县、永安市、尤溪县、宁化县、明溪县、三元区)

清远市(阳山县、连南瑶族自治县、清城区、清新区、佛冈县、连州市、英德市、连山壮族瑶族自治县)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

凉山彝族自治州(美姑县、喜德县、甘洛县、冕宁县、木里藏族自治县、盐源县、雷波县、布拖县、越西县、会东县、昭觉县、会理市、西昌市、普格县、宁南县、德昌县、金阳县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

益阳市(桃江县、南县、安化县、赫山区、沅江市、资阳区)

南昌市(新建区、南昌县、青云谱区、青山湖区、进贤县、东湖区、安义县、西湖区、红谷滩区)

朝阳市(朝阳县、双塔区、龙城区、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

铜仁市(江口县、玉屏侗族自治县、思南县、德江县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、万山区、碧江区)

拉萨市(城关区、堆龙德庆区、林周县、尼木县、当雄县、墨竹工卡县、达孜区、曲水县)

长沙市(长沙县、芙蓉区、雨花区、浏阳市、天心区、开福区、宁乡市、岳麓区、望城区)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)

金华市(义乌市、金东区、磐安县、武义县、永康市、婺城区、东阳市、浦江县、兰溪市)

南通市(海门区、海安市、通州区、崇川区、启东市、如东县、如皋市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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