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红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、石屏县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、个旧市、元阳县、屏边苗族自治县、蒙自市、建水县、红河县、弥勒市、开远市)

平顶山市(宝丰县、鲁山县、叶县、汝州市、舞钢市、郏县、卫东区、湛河区、石龙区、新华区)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区、钟山县)

眉山市(彭山区、东坡区、洪雅县、青神县、丹棱县、仁寿县)

聊城市(莘县、阳谷县、临清市、茌平区、高唐县、东阿县、东昌府区、冠县)

塔城地区(额敏县、裕民县、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市)

扬州市(仪征市、邗江区、江都区、广陵区、高邮市、宝应县)

荆州市(荆州区、公安县、监利市、沙市区、洪湖市、松滋市、江陵县、石首市)

阜阳市(临泉县、阜南县、颍泉区、颍东区、颍州区、太和县、界首市、颍上县)

泰安市(岱岳区、新泰市、泰山区、东平县、肥城市、宁阳县)

庆阳市(合水县、庆城县、正宁县、环县、宁县、华池县、西峰区、镇原县)

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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

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湘西土家族苗族自治州(保靖县、花垣县、古丈县、凤凰县、龙山县、吉首市、泸溪县、永顺县)

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承德市(平泉市、鹰手营子矿区、滦平县、丰宁满族自治县、承德县、隆化县、双滦区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双桥区)

广元市(剑阁县、旺苍县、苍溪县、朝天区、青川县、利州区、昭化区)

唐山市(玉田县、迁安市、迁西县、开平区、曹妃甸区、乐亭县、丰南区、路南区、遵化市、古冶区、滦南县、路北区、滦州市、丰润区)

黄山市(黟县、黄山区、徽州区、歙县、休宁县、祁门县、屯溪区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

河源市(紫金县、东源县、连平县、龙川县、和平县、源城区)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区)

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丹东市(宽甸满族自治县、东港市、振兴区、元宝区、振安区、凤城市)

随州市(曾都区、广水市、随县)

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淄博市(桓台县、周村区、博山区、张店区、临淄区、高青县、沂源县、淄川区)

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上饶市(弋阳县、德兴市、玉山县、广丰区、婺源县、广信区、横峰县、铅山县、信州区、余干县、万年县、鄱阳县)

柳州市(鱼峰区、融安县、城中区、柳城县、三江侗族自治县、柳南区、鹿寨县、柳北区、融水苗族自治县、柳江区)

云浮市(罗定市、云城区、郁南县、云安区、新兴县)

武汉市(青山区、江夏区、新洲区、洪山区、江岸区、汉阳区、武昌区、东西湖区、黄陂区、江汉区、硚口区、汉南区、蔡甸区)

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淮南市(八公山区、谢家集区、田家庵区、凤台县、大通区、潘集区、寿县)

南通市(如东县、崇川区、如皋市、海安市、启东市、海门区、通州区)

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保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)

宁夏回族自治区

锦州市(北镇市、凌河区、义县、太和区、古塔区、黑山县、凌海市)

安阳市(安阳县、文峰区、林州市、内黄县、北关区、汤阴县、龙安区、滑县、殷都区)

马鞍山市(含山县、博望区、雨山区、花山区、和县、当涂县)

阜新市(清河门区、新邱区、彰武县、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区)

伊春市(金林区、汤旺县、伊美区、大箐山县、友好区、乌翠区、南岔县、嘉荫县、铁力市、丰林县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市)

电话：2025 荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市)

黄石市(阳新县、西塞山区、下陆区、大冶市、铁山区、黄石港区)

南阳市(宛城区、社旗县、淅川县、新野县、卧龙区、南召县、镇平县、内乡县、方城县、唐河县、桐柏县、邓州市、西峡县)

大连市(金州区、旅顺口区、沙河口区、西岗区、甘井子区、瓦房店市、长海县、中山区、庄河市、普兰店区)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、城区、盂县)

吉林市(桦甸市、昌邑区、龙潭区、船营区、丰满区、蛟河市、磐石市、舒兰市、永吉县)

开封市(兰考县、鼓楼区、禹王台区、顺河回族区、祥符区、杞县、通许县、龙亭区、尉氏县)

铜仁市(松桃苗族自治县、德江县、碧江区、石阡县、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、江口县、思南县、沿河土家族自治县)

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丽水市(遂昌县、庆元县、云和县、松阳县、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县、青田县、龙泉市)

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新余市(分宜县、渝水区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)

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铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

滨州市(沾化区、惠民县、邹平市、博兴县、阳信县、滨城区、无棣县)

蚌埠市(淮上区、怀远县、龙子湖区、五河县、蚌山区、禹会区、固镇县)

天水市(秦州区、武山县、麦积区、清水县、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、都兰县、乌兰县、德令哈市、格尔木市)

黑河市(五大连池市、嫩江市、北安市、爱辉区、孙吴县、逊克县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

齐齐哈尔市(克山县、甘南县、依安县、昂昂溪区、富拉尔基区、铁锋区、泰来县、龙江县、碾子山区、拜泉县、克东县、龙沙区、讷河市、建华区、富裕县、梅里斯达斡尔族区)

德州市(平原县、夏津县、齐河县、陵城区、禹城市、宁津县、庆云县、武城县、乐陵市、德城区、临邑县)

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定西市(临洮县、漳县、渭源县、安定区、岷县、通渭县、陇西县)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

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广州市(荔湾区、越秀区、黄埔区、海珠区、花都区、番禺区、白云区、天河区、从化区、南沙区、增城区)

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济源市

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

新乡市(红旗区、卫辉市、新乡县、卫滨区、获嘉县、辉县市、凤泉区、长垣市、封丘县、延津县、牧野区、原阳县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化