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迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)  铜仁市(松桃苗族自治县、江口县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、万山区、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、哈巴河县、青河县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县)

长沙市(开福区、望城区、芙蓉区、浏阳市、宁乡市、天心区、雨花区、长沙县、岳麓区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)黄石市(铁山区、阳新县、黄石港区、下陆区、大冶市、西塞山区)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、卓尼县、迭部县、舟曲县、临潭县、合作市、玛曲县)  揭阳市(揭西县、揭东区、榕城区、惠来县、普宁市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

西安市(灞桥区、未央区、蓝田县、阎良区、临潼区、鄠邑区、新城区、高陵区、长安区、碑林区、莲湖区、雁塔区、周至县)

乌鲁木齐市(新市区、米东区、乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、称多县、治多县)

承德市(兴隆县、滦平县、承德县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区、鹰手营子矿区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、永平县、漾濞彝族自治县、祥云县、云龙县、洱源县、大理市、南涧彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、剑川县、宾川县)

梅州市(五华县、平远县、梅县区、梅江区、大埔县、丰顺县、兴宁市、蕉岭县)

临沂市(临沭县、沂水县、平邑县、郯城县、河东区、蒙阴县、兰山区、罗庄区、兰陵县、莒南县、费县、沂南县)

石河子市(北屯市、新星市、昆玉市、铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市、五家渠市、双河市、白杨市、图木舒克市、胡杨河市)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗)

榆林市(清涧县、佳县、靖边县、定边县、府谷县、横山区、子洲县、米脂县、吴堡县、榆阳区、绥德县、神木市)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

鞍山市(海城市、铁西区、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、台安县)

新疆维吾尔自治区

澳门特别行政区

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赣州市(会昌县、于都县、大余县、南康区、上犹县、石城县、宁都县、章贡区、安远县、兴国县、定南县、瑞金市、赣县区、龙南市、寻乌县、崇义县、信丰县、全南县)

济南市(槐荫区、商河县、历城区、钢城区、济阳区、天桥区、莱芜区、长清区、章丘区、平阴县、历下区、市中区)

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宁夏回族自治区  潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

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开封市(龙亭区、鼓楼区、禹王台区、顺河回族区、尉氏县、杞县、兰考县、祥符区、通许县)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、东区、西区)定西市(漳县、岷县、陇西县、渭源县、通渭县、安定区、临洮县)

石家庄市(正定县、藁城区、井陉矿区、桥西区、栾城区、无极县、平山县、赵县、裕华区、井陉县、鹿泉区、深泽县、新华区、元氏县、辛集市、长安区、高邑县、新乐市、灵寿县、晋州市、行唐县、赞皇县)  葫芦岛市(绥中县、兴城市、南票区、连山区、建昌县、龙港区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。