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黑河市(北安市、孙吴县、嫩江市、爱辉区、五大连池市、逊克县)
凉山彝族自治州(喜德县、盐源县、冕宁县、雷波县、普格县、布拖县、木里藏族自治县、宁南县、德昌县、西昌市、昭觉县、甘洛县、美姑县、会理市、金阳县、越西县、会东县)
四平市(铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)
楚雄彝族自治州(元谋县、双柏县、永仁县、大姚县、姚安县、楚雄市、牟定县、禄丰市、武定县、南华县)
黄山市(黄山区、休宁县、歙县、祁门县、黟县、徽州区、屯溪区)
泉州市(泉港区、永春县、丰泽区、南安市、惠安县、鲤城区、金门县、石狮市、安溪县、晋江市、德化县、洛江区)
克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)
南通市(海安市、海门区、崇川区、启东市、如东县、通州区、如皋市)
青岛市(李沧区、平度市、崂山区、胶州市、莱西市、市北区、即墨区、城阳区、黄岛区、市南区)
盐城市(射阳县、大丰区、盐都区、建湖县、响水县、滨海县、阜宁县、亭湖区、东台市)
宣城市(旌德县、郎溪县、泾县、广德市、宣州区、宁国市、绩溪县)
五指山市(文昌市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、东方市、乐东黎族自治县、屯昌县、临高县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、澄迈县)
舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)
南京市(玄武区、江宁区、栖霞区、高淳区、秦淮区、浦口区、溧水区、建邺区、六合区、雨花台区、鼓楼区)
昌都市(贡觉县、八宿县、类乌齐县、边坝县、芒康县、江达县、左贡县、丁青县、察雅县、卡若区、洛隆县)
佳木斯市(抚远市、富锦市、同江市、郊区、汤原县、东风区、桦川县、桦南县、向阳区、前进区)
郴州市(资兴市、苏仙区、宜章县、桂阳县、嘉禾县、桂东县、永兴县、临武县、安仁县、汝城县、北湖区)
鸡西市(梨树区、麻山区、滴道区、城子河区、恒山区、密山市、鸡东县、鸡冠区、虎林市)
韶关市(武江区、新丰县、南雄市、浈江区、始兴县、曲江区、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、乐昌市)
黔东南苗族侗族自治州(天柱县、黎平县、施秉县、丹寨县、岑巩县、黄平县、剑河县、三穗县、镇远县、从江县、雷山县、麻江县、锦屏县、榕江县、台江县、凯里市)
大理白族自治州(祥云县、漾濞彝族自治县、洱源县、宾川县、永平县、南涧彝族自治县、鹤庆县、剑川县、巍山彝族回族自治县、大理市、云龙县、弥渡县)
黄冈市(武穴市、英山县、蕲春县、罗田县、红安县、浠水县、黄州区、团风县、黄梅县、麻城市)
上饶市(万年县、广信区、横峰县、余干县、玉山县、铅山县、弋阳县、信州区、广丰区、鄱阳县、婺源县、德兴市)
景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
赣州市(宁都县、信丰县、寻乌县、赣县区、石城县、全南县、龙南市、定南县、于都县、安远县、兴国县、崇义县、会昌县、上犹县、章贡区、大余县、瑞金市、南康区)
杭州市(上城区、余杭区、建德市、临平区、萧山区、钱塘区、滨江区、淳安县、临安区、西湖区、拱墅区、桐庐县、富阳区)
伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍城县、巩留县、奎屯市、新源县、伊宁县、伊宁市、霍尔果斯市、昭苏县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县)
天津市(滨海新区、河东区、河西区、红桥区、南开区、津南区、东丽区、西青区、和平区、北辰区、河北区、武清区、静海区、宝坻区、蓟州区、宁河区)
临汾市(汾西县、翼城县、永和县、浮山县、乡宁县、襄汾县、大宁县、霍州市、古县、侯马市、尧都区、曲沃县、吉县、隰县、洪洞县、安泽县、蒲县)
沧州市(献县、运河区、东光县、海兴县、肃宁县、河间市、任丘市、吴桥县、沧县、孟村回族自治县、青县、黄骅市、盐山县、泊头市、南皮县、新华区)
铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)
抚州市(南丰县、临川区、广昌县、宜黄县、乐安县、东乡区、崇仁县、金溪县、资溪县、南城县、黎川县)
昆明市(宜良县、寻甸回族彝族自治县、五华区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、安宁市、呈贡区、官渡区、富民县、石林彝族自治县、东川区、西山区、晋宁区)
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鹤壁市(鹤山区、淇滨区、山城区、淇县、浚县)
葫芦岛市(南票区、兴城市、连山区、绥中县、龙港区、建昌县)
遵义市(汇川区、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、绥阳县、红花岗区、赤水市、余庆县、习水县、桐梓县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、凤冈县)
眉山市(仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县、东坡区)
淮南市(八公山区、潘集区、大通区、寿县、凤台县、田家庵区、谢家集区)
三门峡市(义马市、灵宝市、卢氏县、陕州区、湖滨区、渑池县)
吉安市(遂川县、泰和县、永新县、安福县、吉安县、永丰县、万安县、吉水县、青原区、峡江县、新干县、吉州区、井冈山市)
咸阳市(淳化县、乾县、杨陵区、三原县、礼泉县、彬州市、秦都区、渭城区、泾阳县、兴平市、武功县、旬邑县、永寿县、长武县)
衡阳市(耒阳市、南岳区、衡山县、珠晖区、祁东县、衡东县、蒸湘区、衡阳县、衡南县、石鼓区、雁峰区、常宁市)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
西安市(蓝田县、莲湖区、碑林区、雁塔区、未央区、长安区、鄠邑区、临潼区、新城区、周至县、阎良区、灞桥区、高陵区)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
宜昌市(当阳市、远安县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、西陵区、兴山县、夷陵区、宜都市、猇亭区、秭归县、枝江市、伍家岗区、点军区)
三明市(泰宁县、大田县、三元区、明溪县、宁化县、沙县区、建宁县、永安市、清流县、尤溪县、将乐县)
儋州市
遂宁市(射洪市、大英县、安居区、蓬溪县、船山区)
贵阳市(南明区、白云区、清镇市、息烽县、云岩区、开阳县、修文县、花溪区、观山湖区、乌当区)
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阿里地区(革吉县、噶尔县、日土县、改则县、措勤县、札达县、普兰县)
天水市(张家川回族自治县、清水县、甘谷县、秦州区、秦安县、麦积区、武山县)
吉林市(永吉县、蛟河市、昌邑区、龙潭区、舒兰市、丰满区、船营区、桦甸市、磐石市)
驻马店市(遂平县、上蔡县、西平县、新蔡县、汝南县、确山县、正阳县、驿城区、平舆县、泌阳县)
海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)
广西壮族自治区
乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区、新市区、米东区)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
齐齐哈尔市(富拉尔基区、昂昂溪区、龙沙区、依安县、克山县、富裕县、碾子山区、龙江县、泰来县、讷河市、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、建华区、克东县、甘南县、拜泉县)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、和硕县、库尔勒市)
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安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)
陇南市(文县、礼县、成县、西和县、宕昌县、武都区、徽县、康县、两当县)
长沙市(芙蓉区、雨花区、宁乡市、开福区、天心区、岳麓区、长沙县、浏阳市、望城区)
七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)
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海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、贵南县、共和县)
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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
大连市(旅顺口区、普兰店区、中山区、瓦房店市、西岗区、甘井子区、长海县、沙河口区、庄河市、金州区)
盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)
通化市(通化县、柳河县、集安市、辉南县、梅河口市、二道江区、东昌区)
益阳市(安化县、沅江市、桃江县、赫山区、资阳区、南县)
佛山市(禅城区、三水区、南海区、高明区、顺德区)
梧州市(长洲区、蒙山县、藤县、万秀区、岑溪市、龙圩区、苍梧县)
定西市(岷县、漳县、渭源县、安定区、陇西县、临洮县、通渭县)
喀什地区(英吉沙县、叶城县、疏勒县、麦盖提县、疏附县、喀什市、莎车县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、伽师县、泽普县)
广安市(广安区、武胜县、岳池县、前锋区、邻水县、华蓥市)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
新闻结尾 草莓荔枝丝瓜黄瓜樱桃，揭示了她背后的辛酸与成长故事,令人动容!的相关文章 洪秀柱称台独拖着2300万人走绝路的相关文章曝《乘风2025》五公分组
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