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衡阳市(祁东县、珠晖区、衡山县、衡阳县、衡南县、蒸湘区、常宁市、耒阳市、石鼓区、衡东县、雁峰区、南岳区)

镇江市(扬中市、京口区、润州区、句容市、丹阳市、丹徒区)

宁波市(镇海区、鄞州区、奉化区、宁海县、余姚市、象山县、北仑区、慈溪市、江北区、海曙区)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、班玛县、甘德县、久治县、玛沁县)  文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、西畴县、文山市、马关县、砚山县、广南县、麻栗坡县)

香港特别行政区

黔南布依族苗族自治州(长顺县、都匀市、罗甸县、龙里县、三都水族自治县、独山县、荔波县、瓮安县、平塘县、惠水县、福泉市、贵定县)

河源市(连平县、紫金县、东源县、和平县、源城区、龙川县)

泰州市(兴化市、姜堰区、靖江市、海陵区、泰兴市、高港区)  舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

滁州市(天长市、明光市、琅琊区、南谯区、全椒县、凤阳县、来安县、定远县)

驻马店市(汝南县、遂平县、泌阳县、西平县、确山县、平舆县、上蔡县、正阳县、新蔡县、驿城区)

云浮市(云城区、郁南县、罗定市、新兴县、云安区)

新疆维吾尔自治区

晋中市(太谷区、榆社县、榆次区、祁县、寿阳县、灵石县、和顺县、介休市、平遥县、左权县、昔阳县)

洛阳市(洛龙区、涧西区、栾川县、宜阳县、西工区、瀍河回族区、伊川县、新安县、老城区、嵩县、偃师区、汝阳县、洛宁县、孟津区)

玉溪市(通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县、江川区、澄江市、新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县)

抚顺市(东洲区、顺城区、清原满族自治县、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区)

南宁市(兴宁区、武鸣区、上林县、西乡塘区、马山县、良庆区、青秀区、邕宁区、隆安县、江南区、宾阳县、横州市)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿豫区)

上饶市(万年县、横峰县、玉山县、鄱阳县、弋阳县、余干县、婺源县、广丰区、铅山县、广信区、德兴市、信州区)

黑河市(逊克县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县)

达州市(开江县、达川区、大竹县、宣汉县、渠县、万源市、通川区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、青河县、福海县)

宝鸡市(太白县、麟游县、陇县、扶风县、眉县、金台区、渭滨区、凤翔区、千阳县、陈仓区、凤县、岐山县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

衡水市(安平县、故城县、景县、饶阳县、冀州区、桃城区、武邑县、深州市、枣强县、武强县、阜城县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

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安康市(石泉县、平利县、汉阴县、白河县、镇坪县、紫阳县、宁陕县、旬阳市、汉滨区、岚皋县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

酒泉市(肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县)

肇庆市(端州区、封开县、怀集县、德庆县、四会市、广宁县、高要区、鼎湖区)  湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、花垣县、泸溪县、保靖县、永顺县、吉首市、古丈县)

芜湖市(弋江区、无为市、南陵县、繁昌区、湾沚区、鸠江区、镜湖区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁市、新源县、特克斯县、巩留县、奎屯市、昭苏县、霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县)阜阳市(界首市、颍上县、颍东区、阜南县、太和县、颍泉区、颍州区、临泉县)

济宁市(金乡县、汶上县、邹城市、鱼台县、任城区、嘉祥县、泗水县、曲阜市、微山县、梁山县、兖州区)  吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

毕节市(大方县、纳雍县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、黔西市、织金县)

德州市(齐河县、德城区、临邑县、平原县、禹城市、武城县、宁津县、庆云县、乐陵市、夏津县、陵城区)齐齐哈尔市(富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、富裕县、建华区、碾子山区、甘南县、龙沙区、讷河市、克山县、龙江县、依安县、克东县、昂昂溪区、泰来县、拜泉县)

东营市(利津县、广饶县、垦利区、东营区、河口区)

扬州市(宝应县、广陵区、江都区、高邮市、仪征市、邗江区)

贵阳市(修文县、息烽县、白云区、清镇市、云岩区、花溪区、乌当区、南明区、观山湖区、开阳县)

平凉市(灵台县、崇信县、静宁县、泾川县、华亭市、庄浪县、崆峒区)

柳州市(城中区、柳北区、柳江区、三江侗族自治县、柳南区、柳城县、融水苗族自治县、融安县、鹿寨县、鱼峰区)

济南市(章丘区、商河县、历城区、平阴县、市中区、莱芜区、槐荫区、历下区、天桥区、长清区、济阳区、钢城区)

牡丹江市(阳明区、海林市、东宁市、宁安市、爱民区、西安区、东安区、林口县、穆棱市、绥芬河市)

甘孜藏族自治州(石渠县、色达县、乡城县、巴塘县、道孚县、雅江县、德格县、白玉县、甘孜县、得荣县、稻城县、理塘县、新龙县、泸定县、九龙县、康定市、炉霍县、丹巴县)

邯郸市(馆陶县、大名县、广平县、磁县、肥乡区、成安县、邯山区、曲周县、魏县、涉县、邱县、永年区、峰峰矿区、武安市、临漳县、鸡泽县、复兴区、丛台区)

泸州市(江阳区、叙永县、纳溪区、泸县、古蔺县、龙马潭区、合江县)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、柯坪县、温宿县、拜城县、阿瓦提县、乌什县、沙雅县、库车市)

淄博市(博山区、沂源县、张店区、淄川区、临淄区、周村区、高青县、桓台县)

承德市(平泉市、双桥区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、承德县、兴隆县、双滦区、滦平县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

周口市(鹿邑县、扶沟县、川汇区、太康县、项城市、西华县、沈丘县、淮阳区、商水县、郸城县)

潍坊市(昌乐县、安丘市、坊子区、奎文区、寒亭区、潍城区、临朐县、高密市、昌邑市、寿光市、青州市、诸城市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。